外汇市场 图11市场汇率由外汇供需关系决定 英镑的供给和需求在外汇市场上相互作用。市场的力量 使汇率上下移动,以平衡英镑的流入和流出,价格就会停在 外汇汇率的平衡点上。在这一点上愿意买进英镑的量正好等 于愿意卖出的量 外汇交换的供给和需求的平衡,决定了货币的汇率。图 1-1中所示的E点就是均衡点。这时的市场汇率是1.80美 元换1英镑。这个均衡点就是汇率。这种外汇的供给和需求 存在于每一种货币,于是供给和需求就来自世界的四面八方, 这个多边的交换决定了整个世界的汇率 3.外汇汇率的变化 在这一节中,我们仍然沿用萨缪尔森的图示说明。 如果国际贸易量发生了变化,或者如果美国从欧洲撤兵, 或者欧洲限制从英国进口,或者由于美国国内机票降价、美 国人减少了国外旅行,结果会怎样呢? 在上面提到的种种情形中,美国对外汇的需求就会减少 其结果可以在图12中反映出来:曲线的移动影响英国。美 国购买国外商品、服务和投资的减少,造成了对外汇需求的 减少。这一变化是需求曲线向左移动。结果是外汇价格下降, 即英镑汇率下降而美元汇率上升。汇率变化是多少呢?刚好 足以使美国出口和资本流通上升,而英国出口和资本流通下 降,直到供给和需求重新达到平衡。在图12所示的例子中 英镑从每镑1.80美元降到1.25美元
图 １ － １ 市 场 汇 率 由 外 汇 供 需 关 系 决 定 英 镑 的 供 给 和 需 求 在 外 汇 市 场 上 相 互 作 用 。 市 场 的 力 量 使 汇 率 上 下 移 动 ， 以 平 衡 英 镑 的 流 入 和 流 出 ， 价 格 就 会 停 在 外 汇 汇 率 的 平 衡 点 上 。 在 这 一 点 上 愿 意 买 进 英 镑 的 量 正 好 等 于 愿 意 卖 出 的 量 。 外 汇 交 换 的 供 给 和 需 求 的 平 衡 ， 决 定 了 货 币 的 汇 率 。 图 １ － １ 中 所 示 的 Ｅ 点 就 是 均 衡 点 。 这 时 的 市 场 汇 率 是 １ ． ８ ０ 美 元 换 １ 英 镑 。 这 个 均 衡 点 就 是 汇 率 。 这 种 外 汇 的 供 给 和 需 求 存 在 于 每 一 种 货 币 ， 于 是 供 给 和 需 求 就 来 自 世 界 的 四 面 八 方 ， 这 个 多 边 的 交 换 决 定 了 整 个 世 界 的 汇 率 。 ３ ． 外 汇 汇 率 的 变 化 在 这 一 节 中 ， 我 们 仍 然 沿 用 萨 缪 尔 森 的 图 示 说 明 。 如 果 国 际 贸 易 量 发 生 了 变 化 ， 或 者 如 果 美 国 从 欧 洲 撤 兵 ， 或 者 欧 洲 限 制 从 英 国 进 口 ， 或 者 由 于 美 国 国 内 机 票 降 价 、 美 国 人 减 少 了 国 外 旅 行 ， 结 果 会 怎 样 呢 ？ 在 上 面 提 到 的 种 种 情 形 中 ， 美 国 对 外 汇 的 需 求 就 会 减 少 。 其 结 果 可 以 在 图 １ － ２ 中 反 映 出 来 ： 曲 线 的 移 动 影 响 英 国 。 美 国 购 买 国 外 商 品 、 服 务 和 投 资 的 减 少 ， 造 成 了 对 外 汇 需 求 的 减 少 。 这 一 变 化 是 需 求 曲 线 向 左 移 动 。 结 果 是 外 汇 价 格 下 降 ， 即 英 镑 汇 率 下 降 而 美 元 汇 率 上 升 。 汇 率 变 化 是 多 少 呢 ？ 刚 好 足 以 使 美 国 出 口 和 资 本 流 通 上 升 ， 而 英 国 出 口 和 资 本 流 通 下 降 ， 直 到 供 给 和 需 求 重 新 达 到 平 衡 。 在 图 １ － ２ 所 示 的 例 子 中 ， 英 镑 从 每 镑 １ ． ８ ０ 美 元 降 到 １ ． ２ ５ 美 元 。 外 汇 市 场 ７
外汇市场 除了上述贸易之类的影响之外,货币本身的贬值和升值 也会严重冲击汇率 国货币的价格相对于另一国或所有国家的下降,叫做 “贬值”,一国货币的价格相对于另一国或所有国家的上升,叫 做“升值”。实行货币贬值的方式有两种:(1)降低平价,即 减少货币的法定含金量或降低货币对黄金及外币的比价。这 政策的目的在于压低对外汇价,使本国商品的价格在国外 低于他国商品价格,以增强其在国际市场上的竞争力。例如 美元从150日元换1美元降为120日元换1美元,这就是贬 值。(2)实行通货膨胀,即纸币增发日益超过商品流通所需 金属货币量,使币值不断下跌。美国在1971年把官定金价从 35美元1盎司改为38美元1盎司,就是这种贬值。 货币升值是指国家通过增加本国货币的含金量,提高本 国货币对外国货币的比价。这种升值常常是在世界金融危机 时,一国为了阻止外国货币的大量流入,避免本国货币在国 内加速贬值而被迫采取的一种措施。货币升值的国家,由于 货币对外比价提高,出口商品价格随之提高,进口商品价格 相应降低,削弱了商品的竞争能力。同时,这些国家的外汇 储备以及从国外调回的资金,折成本国货币计算,也会相应 减少。在1984年和1985年初,美元价格相对于别国货币达 到了一个高峰,美国在世界各地的商品价格大涨,外国手中 同样数量的美元只能买到较少的美国商品了。于是美国出口 剧降,削弱了竞争能力
除 了 上 述 贸 易 之 类 的 影 响 之 外 ， 货 币 本 身 的 贬 值 和 升 值 也 会 严 重 冲 击 汇 率 。 一 国 货 币 的 价 格 相 对 于 另 一 国 或 所 有 国 家 的 下 降 ， 叫 做 “ 贬 值 ” ， 一 国 货 币 的 价 格 相 对 于 另 一 国 或 所 有 国 家 的 上 升 ， 叫 做 “ 升 值 ” 。 实 行 货 币 贬 值 的 方 式 有 两 种 ： （ １ ） 降 低 平 价 ， 即 减 少 货 币 的 法 定 含 金 量 或 降 低 货 币 对 黄 金 及 外 币 的 比 价 。 这 一 政 策 的 目 的 在 于 压 低 对 外 汇 价 ， 使 本 国 商 品 的 价 格 在 国 外 低 于 他 国 商 品 价 格 ， 以 增 强 其 在 国 际 市 场 上 的 竞 争 力 。 例 如 美 元 从 １ ５ ０ 日 元 换 １ 美 元 降 为 １ ２ ０ 日 元 换 １ 美 元 ， 这 就 是 贬 值 。 （ ２ ） 实 行 通 货 膨 胀 ， 即 纸 币 增 发 日 益 超 过 商 品 流 通 所 需 金 属 货 币 量 ， 使 币 值 不 断 下 跌 。 美 国 在 １ ９ ７ １ 年 把 官 定 金 价 从 ３ ５ 美 元 １ 盎 司 改 为 ３ ８ 美 元 １ 盎 司 ， 就 是 这 种 贬 值 。 货 币 升 值 是 指 国 家 通 过 增 加 本 国 货 币 的 含 金 量 ， 提 高 本 国 货 币 对 外 国 货 币 的 比 价 。 这 种 升 值 常 常 是 在 世 界 金 融 危 机 时 ， 一 国 为 了 阻 止 外 国 货 币 的 大 量 流 入 ， 避 免 本 国 货 币 在 国 内 加 速 贬 值 而 被 迫 采 取 的 一 种 措 施 。 货 币 升 值 的 国 家 ， 由 于 货 币 对 外 比 价 提 高 ， 出 口 商 品 价 格 随 之 提 高 ， 进 口 商 品 价 格 相 应 降 低 ， 削 弱 了 商 品 的 竞 争 能 力 。 同 时 ， 这 些 国 家 的 外 汇 储 备 以 及 从 国 外 调 回 的 资 金 ， 折 成 本 国 货 币 计 算 ， 也 会 相 应 减 少 。 在 １ ９ ８ ４ 年 和 １ ９ ８ ５ 年 初 ， 美 元 价 格 相 对 于 别 国 货 币 达 到 了 一 个 高 峰 ， 美 国 在 世 界 各 地 的 商 品 价 格 大 涨 ， 外 国 手 中 同 样 数 量 的 美 元 只 能 买 到 较 少 的 美 国 商 品 了 。 于 是 美 国 出 口 剧 降 ， 削 弱 了 竞 争 能 力 。 ８ 外 汇 市 场
外汇市场 美元/英镑 XE S D D 外沮量 英镑 图12外汇汇率的变化 当然外汇汇率还受其他种种因素影响,例如利息率等,我 们在后面还会提到
图 １ － ２ 外 汇 汇 率 的 变 化 当 然 外 汇 汇 率 还 受 其 他 种 种 因 素 影 响 ， 例 如 利 息 率 等 ， 我 们 在 后 面 还 会 提 到 。 外 汇 市 场 ９
外汇市场 、三大汇率体系的演变 国际货币体系在世界经济中的地位举足轻重。国际经济 学家罗伯特·所罗门曾说过:国际货币体系“就像城里的红 绿灯一样”,“一个功能完善的货币体系能为国际贸易和投资 提供方便,能自然地适应各种变化;一个功能差的货币体系 不但妨碍国与国之间的贸易和投资,而且在对各种变化作调 整时,甚至会起阻止和推迟作用,引起阻碍经济发展的动 世界货币体系可以用不同汇率体系作为标志划分为三大 类:金本位制、固定汇率制和浮动汇率制。浮动汇率又可分 为自由浮动汇率和管理浮动汇率( managed floating ex change rate)。这些汇率体系基本上是按历史的程序发展过 来的。下面我们将分别论述这三大汇率体系的发展和演变。 1.古典的金本位制及其向纸币制的过渡 历史上最重要的汇率体系之一是金本位。在这一体系中, 参与国之间有一个固定的汇率,在1880~1913年间金本位以 其最纯粹的形式占着统治地位。在这一体系之下,大多数国 家的货币都与黄金挂钩,从而国与国之间在金本位的基础上 建立了汇率体系。 为什么各国货币都与黄金挂钩呢?这是因为金是最合适 的世界货币。人类最早的货币有牛羊、兽皮、贝壳、布帛和 金属等各种物品。由于金的自然属性,它逐渐取代了其他各
二 、 三 大 汇 率 体 系 的 演 变 国 际 货 币 体 系 在 世 界 经 济 中 的 地 位 举 足 轻 重 。 国 际 经 济 学 家 罗 伯 特 · 所 罗 门 曾 说 过 ： 国 际 货 币 体 系 “ 就 像 城 里 的 红 绿 灯 一 样 ” ， “ 一 个 功 能 完 善 的 货 币 体 系 能 为 国 际 贸 易 和 投 资 提 供 方 便 ， 能 自 然 地 适 应 各 种 变 化 ； 一 个 功 能 差 的 货 币 体 系 不 但 妨 碍 国 与 国 之 间 的 贸 易 和 投 资 ， 而 且 在 对 各 种 变 化 作 调 整 时 ， 甚 至 会 起 阻 止 和 推 迟 作 用 ， 引 起 阻 碍 经 济 发 展 的 动 荡 ” 。 世 界 货 币 体 系 可 以 用 不 同 汇 率 体 系 作 为 标 志 划 分 为 三 大 类 ： 金 本 位 制 、 固 定 汇 率 制 和 浮 动 汇 率 制 。 浮 动 汇 率 又 可 分 为 自 由 浮 动 汇 率 和 管 理 浮 动 汇 率 （ ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｄ ｆ ｌ ｏ ａ ｔ ｉ ｎ ｇ ｅ ｘ A ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ ａ ｔ ｅ ） 。 这 些 汇 率 体 系 基 本 上 是 按 历 史 的 程 序 发 展 过 来 的 。 下 面 我 们 将 分 别 论 述 这 三 大 汇 率 体 系 的 发 展 和 演 变 。 １ ． 古 典 的 金 本 位 制 及 其 向 纸 币 制 的 过 渡 历 史 上 最 重 要 的 汇 率 体 系 之 一 是 金 本 位 。 在 这 一 体 系 中 ， 参 与 国 之 间 有 一 个 固 定 的 汇 率 ， 在 １ ８ ８ ０ ～ １ ９ １ ３ 年 间 金 本 位 以 其 最 纯 粹 的 形 式 占 着 统 治 地 位 。 在 这 一 体 系 之 下 ， 大 多 数 国 家 的 货 币 都 与 黄 金 挂 钩 ， 从 而 国 与 国 之 间 在 金 本 位 的 基 础 上 建 立 了 汇 率 体 系 。 为 什 么 各 国 货 币 都 与 黄 金 挂 钩 呢 ？ 这 是 因 为 金 是 最 合 适 的 世 界 货 币 。 人 类 最 早 的 货 币 有 牛 羊 、 兽 皮 、 贝 壳 、 布 帛 和 金 属 等 各 种 物 品 。 由 于 金 的 自 然 属 性 ， 它 逐 渐 取 代 了 其 他 各 １ ０ 外 汇 市 场
外汇市场 种实物货币而成为真正的货币。金天然很纯,虽说金无足赤, 但相对于其他金属可以说是近乎足赤了。金的质地均匀,且 易于切割。更何况金的数量不多,难以开采,因而它含有的 价值较高。随着世界范围商品交换的发展,金也就成了最理 想的世界货币了。 金成了世界货币之后,各国的货币都与黄金挂钩,确立 了金本位。英国是在1816年实行金本位的,法国虽说是1928 年正式实行金本位制,但在1873年限制银币自由铸造时在事 实上已是金本位制了。美国在1900年正式实行金本位制,但 实际上在1873年也停铸银元。德国在1871年,日本是1897 年相继都实行了金本位制。不发达国家实行金本位制稍晚于 发达国家。埃及是不发达国家中最早实行金本位制的国家之 ,那是在南非发现大金矿后的第二年,即1885年。墨西哥 是1904年实行金本位制的,印度到1927年才实行金本位制。 在这里我们想插一段中国的银本位制的废除。中国长期 实行的是银本位制。1935年废除银本位制。美国在1929年经 济危机的冲击以后,实施“白银政策”,提高银价,以图操纵 世界银市,迫使中国加入“美元集团”,从而取得在对华贸易 和投资的有利地位。结果使中国白银大量外流,在中国国内 造成严重银荒,一时物价暴跌,企业纷纷倒闭。1935年11月 在英国的操纵之下,国民党政府宣布废除银本位。由于当时 金本位的地位已在动摇,中国也就没实行金本位,而是通行 法币,即纸币制度。法币和英镑挂钩,1法币=英币1先令2 便士,这样中国就加入了英镑集团。但美国在同年12月变 更购银办法,抑低银价,使中国在国外市场出售白银处于不
种 实 物 货 币 而 成 为 真 正 的 货 币 。 金 天 然 很 纯 ， 虽 说 金 无 足 赤 ， 但 相 对 于 其 他 金 属 可 以 说 是 近 乎 足 赤 了 。 金 的 质 地 均 匀 ， 且 易 于 切 割 。 更 何 况 金 的 数 量 不 多 ， 难 以 开 采 ， 因 而 它 含 有 的 价 值 较 高 。 随 着 世 界 范 围 商 品 交 换 的 发 展 ， 金 也 就 成 了 最 理 想 的 世 界 货 币 了 。 金 成 了 世 界 货 币 之 后 ， 各 国 的 货 币 都 与 黄 金 挂 钩 ， 确 立 了 金 本 位 。 英 国 是 在 １ ８ １ ６ 年 实 行 金 本 位 的 ， 法 国 虽 说 是 １ ９ ２ ８ 年 正 式 实 行 金 本 位 制 ， 但 在 １ ８ ７ ３ 年 限 制 银 币 自 由 铸 造 时 在 事 实 上 已 是 金 本 位 制 了 。 美 国 在 １ ９ ０ ０ 年 正 式 实 行 金 本 位 制 ， 但 实 际 上 在 １ ８ ７ ３ 年 也 停 铸 银 元 。 德 国 在 １ ８ ７ １ 年 ， 日 本 是 １ ８ ９ ７ 年 相 继 都 实 行 了 金 本 位 制 。 不 发 达 国 家 实 行 金 本 位 制 稍 晚 于 发 达 国 家 。 埃 及 是 不 发 达 国 家 中 最 早 实 行 金 本 位 制 的 国 家 之 一 ， 那 是 在 南 非 发 现 大 金 矿 后 的 第 二 年 ， 即 １ ８ ８ ５ 年 。 墨 西 哥 是 １ ９ ０ ４ 年 实 行 金 本 位 制 的 ， 印 度 到 １ ９ ２ ７ 年 才 实 行 金 本 位 制 。 在 这 里 我 们 想 插 一 段 中 国 的 银 本 位 制 的 废 除 。 中 国 长 期 实 行 的 是 银 本 位 制 。 １ ９ ３ ５ 年 废 除 银 本 位 制 。 美 国 在 １ ９ ２ ９ 年 经 济 危 机 的 冲 击 以 后 ， 实 施 “ 白 银 政 策 ” ， 提 高 银 价 ， 以 图 操 纵 世 界 银 市 ， 迫 使 中 国 加 入 “ 美 元 集 团 ” ， 从 而 取 得 在 对 华 贸 易 和 投 资 的 有 利 地 位 。 结 果 使 中 国 白 银 大 量 外 流 ， 在 中 国 国 内 造 成 严 重 银 荒 ， 一 时 物 价 暴 跌 ， 企 业 纷 纷 倒 闭 。 １ ９ ３ ５ 年 １ １ 月 在 英 国 的 操 纵 之 下 ， 国 民 党 政 府 宣 布 废 除 银 本 位 。 由 于 当 时 金 本 位 的 地 位 已 在 动 摇 ， 中 国 也 就 没 实 行 金 本 位 ， 而 是 通 行 法 币 ， 即 纸 币 制 度 。 法 币 和 英 镑 挂 钩 ， １ 法 币 ＝ 英 币 １ 先 令 ２ ． ５ 便 士 ， 这 样 中 国 就 加 入 了 英 镑 集 团 。 但 美 国 在 同 年 １ ２ 月 变 更 购 银 办 法 ， 抑 低 银 价 ， 使 中 国 在 国 外 市 场 出 售 白 银 处 于 不 外 汇 市 场 １ １