〔美〕天时投资公司：《外汇市场》参考资料（PDF版）

外汇市场 扮演了一个十分重要的角色。我们这里讲的不是美国的计算 机换取中国的纺织品这种商品与商品的交换,而是通过货币 这个中介物,通过商品交换取得美元、日元、英镑、法郎或 其他国家的货币,然后就不同的货币之间进行交换。没有这 种货币交换,国际间的贸易、旅游、集资、借贷款等等都难 以进行。 外汇交易可以说是货币的一种新的功能。我们知道,货 币是固定充当一般等价物的特殊商品,它同其他商品一样,具 有使用价值和价值。但作为一般等价物,货币直接体现社会 劳动,是财富的一般代表,所以又是同其他商品相区别的特 殊商品。货币有五种职能:价值尺度、流通手段、贮藏手段、 支付手段和世界货币。作为世界货币,它在国际市场上作为 般等价物发挥作用。这一职能只有黄金、白银或由金银作 后盾的货币才能执行。一般讲来,世界货币有三种作用: (1)作为支付手段来平衡国际贸易的差额;(2)作为购买手 段,在世界市场上购买各种商品;(3)作为社会财富的一般 体现物,由一国向另一国转移。现在我们这里讲的,是指这 三种作用之外的一种新的作用,那就是货币被用来在国际市 场上购买别国货币的手段。这是货币功能的一种延伸。要懂 得外汇市场的活动,就必须了解外汇的基本原理和历史演变 过程 本章概要论述外汇和汇率体系。第一部分介绍外汇的基 本概念和运作特征;第二部分考察古典的金本位制,分析固 定汇率体系即布雷顿森林体系的确立及其在战后发展中的作 用,并讨论了浮动汇率体系及其在今天的发展

扮 演 了 一 个 十 分 重 要 的 角 色 。 我 们 这 里 讲 的 不 是 美 国 的 计 算 机 换 取 中 国 的 纺 织 品 这 种 商 品 与 商 品 的 交 换 ， 而 是 通 过 货 币 这 个 中 介 物 ， 通 过 商 品 交 换 取 得 美 元 、 日 元 、 英 镑 、 法 郎 或 其 他 国 家 的 货 币 ， 然 后 就 不 同 的 货 币 之 间 进 行 交 换 。 没 有 这 种 货 币 交 换 ， 国 际 间 的 贸 易 、 旅 游 、 集 资 、 借 贷 款 等 等 都 难 以 进 行 。 外 汇 交 易 可 以 说 是 货 币 的 一 种 新 的 功 能 。 我 们 知 道 ， 货 币 是 固 定 充 当 一 般 等 价 物 的 特 殊 商 品 ， 它 同 其 他 商 品 一 样 ， 具 有 使 用 价 值 和 价 值 。 但 作 为 一 般 等 价 物 ， 货 币 直 接 体 现 社 会 劳 动 ， 是 财 富 的 一 般 代 表 ， 所 以 又 是 同 其 他 商 品 相 区 别 的 特 殊 商 品 。 货 币 有 五 种 职 能 ： 价 值 尺 度 、 流 通 手 段 、 贮 藏 手 段 、 支 付 手 段 和 世 界 货 币 。 作 为 世 界 货 币 ， 它 在 国 际 市 场 上 作 为 一 般 等 价 物 发 挥 作 用 。 这 一 职 能 只 有 黄 金 、 白 银 或 由 金 银 作 后 盾 的 货 币 才 能 执 行 。 一 般 讲 来 ， 世 界 货 币 有 三 种 作 用 ： （ １ ） 作 为 支 付 手 段 来 平 衡 国 际 贸 易 的 差 额 ； （ ２ ） 作 为 购 买 手 段 ， 在 世 界 市 场 上 购 买 各 种 商 品 ； （ ３ ） 作 为 社 会 财 富 的 一 般 体 现 物 ， 由 一 国 向 另 一 国 转 移 。 现 在 我 们 这 里 讲 的 ， 是 指 这 三 种 作 用 之 外 的 一 种 新 的 作 用 ， 那 就 是 货 币 被 用 来 在 国 际 市 场 上 购 买 别 国 货 币 的 手 段 。 这 是 货 币 功 能 的 一 种 延 伸 。 要 懂 得 外 汇 市 场 的 活 动 ， 就 必 须 了 解 外 汇 的 基 本 原 理 和 历 史 演 变 过 程 。 本 章 概 要 论 述 外 汇 和 汇 率 体 系 。 第 一 部 分 介 绍 外 汇 的 基 本 概 念 和 运 作 特 征 ； 第 二 部 分 考 察 古 典 的 金 本 位 制 ， 分 析 固 定 汇 率 体 系 即 布 雷 顿 森 林 体 系 的 确 立 及 其 在 战 后 发 展 中 的 作 用 ， 并 讨 论 了 浮 动 汇 率 体 系 及 其 在 今 天 的 发 展 。 ２ 外 汇 市 场

外汇市场 外汇及其汇率的决定 什么是外汇和汇率 外汇是以外国货币表示的、用于国际结算的信用凭证和 支付凭证。外汇包括银行支票和汇票(电汇和邮汇)、期票 息票、中签或到期的外国债券,以及其他可以在国外兑现的 凭证。在对外贸易中,出口物资可以换得外汇,进口物资则 需支付外汇。 我们对国内贸易都很熟悉。当你去商店买米的时候,你 会很自然地支付人民币。当然米店也很乐意接受人民币。贸 易可以用人民币进行。在一国之内的商品交换相对讲来是简 单的 但是,如果你想去买一台美国造的电子计算机,事情就 复杂了。或许你在商店支付的是人民币,但通过银行等的作 用,最终支付的还是美元,而不是人民币。同样,美国人如 想买中国商品,他们最终支付的则是人民币。这样,我们就 由国际贸易引进了外汇汇率的概念,那就是一国货币单位兑 换他国货币单位的比率。例如,目前人民币外汇比率是:100 美元=556.03元人民币;100英镑=848.88元;100德国 马克=351.55元:100元港币=71.81元;100日元=4.479 元,等等。 有了外汇汇率,现在我们就可以去买美国电子计算机了。 假如计算机价格是1,000美元,根据汇率,100美元=556元 人民币,你只要拿出5,560元人民币就可买下美国计算机了

一 、 外 汇 及 其 汇 率 的 决 定 １ ． 什 么 是 外 汇 和 汇 率 外 汇 是 以 外 国 货 币 表 示 的 、 用 于 国 际 结 算 的 信 用 凭 证 和 支 付 凭 证 。 外 汇 包 括 银 行 支 票 和 汇 票 （ 电 汇 和 邮 汇 ） 、 期 票 、 息 票 、 中 签 或 到 期 的 外 国 债 券 ， 以 及 其 他 可 以 在 国 外 兑 现 的 凭 证 。 在 对 外 贸 易 中 ， 出 口 物 资 可 以 换 得 外 汇 ， 进 口 物 资 则 需 支 付 外 汇 。 我 们 对 国 内 贸 易 都 很 熟 悉 。 当 你 去 商 店 买 米 的 时 候 ， 你 会 很 自 然 地 支 付 人 民 币 。 当 然 米 店 也 很 乐 意 接 受 人 民 币 。 贸 易 可 以 用 人 民 币 进 行 。 在 一 国 之 内 的 商 品 交 换 相 对 讲 来 是 简 单 的 。 但 是 ， 如 果 你 想 去 买 一 台 美 国 造 的 电 子 计 算 机 ， 事 情 就 复 杂 了 。 或 许 你 在 商 店 支 付 的 是 人 民 币 ， 但 通 过 银 行 等 的 作 用 ， 最 终 支 付 的 还 是 美 元 ， 而 不 是 人 民 币 。 同 样 ， 美 国 人 如 想 买 中 国 商 品 ， 他 们 最 终 支 付 的 则 是 人 民 币 。 这 样 ， 我 们 就 由 国 际 贸 易 引 进 了 外 汇 汇 率 的 概 念 ， 那 就 是 一 国 货 币 单 位 兑 换 他 国 货 币 单 位 的 比 率 。 例 如 ， 目 前 人 民 币 外 汇 比 率 是 ： １ ０ ０ 美 元 ＝ ５ ５ ６ ． ０ ３ 元 人 民 币 ； １ ０ ０ 英 镑 ＝ ８ ４ ８ ． ８ ８ 元 ； １ ０ ０ 德 国 马 克 ＝ ３ ５ １ ． ５ ５ 元 ； １ ０ ０ 元 港 币 ＝ ７ １ ． ８ １ 元 ； １ ０ ０ 日 元 ＝ ４ ． ４ ７ ９ 元 ， 等 等 。 有 了 外 汇 汇 率 ， 现 在 我 们 就 可 以 去 买 美 国 电 子 计 算 机 了 。 假 如 计 算 机 价 格 是 １ ， ０ ０ ０ 美 元 ， 根 据 汇 率 ， １ ０ ０ 美 元 ＝ ５ ５ ６ 元 人 民 币 ， 你 只 要 拿 出 ５ ， ５ ６ ０ 元 人 民 币 就 可 买 下 美 国 计 算 机 了 。 外 汇 市 场 ３

4 外汇市场 你付的是人民币,但银行最终会付美元,因为这是美商所要 求和所能接受的。 这里只是一个简单的例子,在外汇市场的实际情形当然 要复杂得多。 2.外汇供求关系决定汇率 是什么经济原则决定外汇汇率,又是什么使之改变的呢 这必须从分析外汇市场入手。外汇交易市场,顾名思义,是 不同国家货币交换的市场。汇率就是在这里决定的。外汇的 零售往往在银行或专门从事这类交易的公司里进行。在纽约 东京、伦敦和苏黎世等地,都有着世界规模的外汇交易市场, 那里每天都有着上百亿美元的货币交易 外汇市场与其他市场一样,主要由两大因素决定,一是 货币的供给和需求,二是各国货币的价格,这种价格是以各 国自己的单位标定的。投入外汇市场的当然有不少是按照当 时的币值进行交换,但也有不少是根据某些货币今后可能出 现的比率交换,这样外汇交易就产生了不同的种类。首先是 现货市场( spot mar- ket),在这一市场交易的货币是可以 兑换的,交易成立后可以立即交割,或在极短的时期内交割。 第二是远期市场( for ward mar- ket,大多数货币都有着 期市场。在这里,货币交易是在今后的某一时候交付,通常 是1个月、3个月或6个月等等,因而交易的价格也是按今后 交付时的价格计算。第三是期货市场( futuremarket),在世 界上广泛流通的货币都有期货市场。期货市场基本上与远期 市场相似,只是交易是逐日结算的。这种交易多少是与猜测

你 付 的 是 人 民 币 ， 但 银 行 最 终 会 付 美 元 ， 因 为 这 是 美 商 所 要 求 和 所 能 接 受 的 。 这 里 只 是 一 个 简 单 的 例 子 ， 在 外 汇 市 场 的 实 际 情 形 当 然 要 复 杂 得 多 。 ２ ． 外 汇 供 求 关 系 决 定 汇 率 是 什 么 经 济 原 则 决 定 外 汇 汇 率 ， 又 是 什 么 使 之 改 变 的 呢 ？ 这 必 须 从 分 析 外 汇 市 场 入 手 。 外 汇 交 易 市 场 ， 顾 名 思 义 ， 是 不 同 国 家 货 币 交 换 的 市 场 。 汇 率 就 是 在 这 里 决 定 的 。 外 汇 的 零 售 往 往 在 银 行 或 专 门 从 事 这 类 交 易 的 公 司 里 进 行 。 在 纽 约 、 东 京 、 伦 敦 和 苏 黎 世 等 地 ， 都 有 着 世 界 规 模 的 外 汇 交 易 市 场 ， 那 里 每 天 都 有 着 上 百 亿 美 元 的 货 币 交 易 。 外 汇 市 场 与 其 他 市 场 一 样 ， 主 要 由 两 大 因 素 决 定 ， 一 是 货 币 的 供 给 和 需 求 ， 二 是 各 国 货 币 的 价 格 ， 这 种 价 格 是 以 各 国 自 己 的 单 位 标 定 的 。 投 入 外 汇 市 场 的 当 然 有 不 少 是 按 照 当 时 的 币 值 进 行 交 换 ， 但 也 有 不 少 是 根 据 某 些 货 币 今 后 可 能 出 现 的 比 率 交 换 ， 这 样 外 汇 交 易 就 产 生 了 不 同 的 种 类 。 首 先 是 现 货 市 场 （ ｓ ｐ ｏ ｔ ｍ ａ ｒ － ｋ ｅ ｔ ） ， 在 这 一 市 场 交 易 的 货 币 是 可 以 兑 换 的 ， 交 易 成 立 后 可 以 立 即 交 割 ， 或 在 极 短 的 时 期 内 交 割 。 第 二 是 远 期 市 场 （ ｆ ｏ ｒ ｗ ａ ｒ ｄ ｍ ａ ｒ － ｋ ｅ ｔ ） ， 大 多 数 货 币 都 有 着 远 期 市 场 。 在 这 里 ， 货 币 交 易 是 在 今 后 的 某 一 时 候 交 付 ， 通 常 是 １ 个 月 、 ３ 个 月 或 ６ 个 月 等 等 ， 因 而 交 易 的 价 格 也 是 按 今 后 交 付 时 的 价 格 计 算 。 第 三 是 期 货 市 场 （ ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ） ， 在 世 界 上 广 泛 流 通 的 货 币 都 有 期 货 市 场 。 期 货 市 场 基 本 上 与 远 期 市 场 相 似 ， 只 是 交 易 是 逐 日 结 算 的 。 这 种 交 易 多 少 是 与 猜 测 ４ 外 汇 市 场

外汇市场 5 和幸运连在一起的。第四是期权市场( options market,也 是世界广泛流通的货币的市场。这是一种契约交易,而不是 直接的货币交易。交易者具有在契约期内按照规定的价格买 卖货币的物权。这4种外汇交易看来已是够复杂的了,但事 实上外汇市场更为错综复杂,常常会有好几种交易交杂在一 起的情形。 尽管外汇市场上有如此种种不同的交易,但汇率决定的 基本原则是一样的。许多经济学家倾向于用供给和需求关系 来解释外汇市场的活动。 美国经济学家萨缪尔森曾用供给和需求曲线来分析外汇 汇率的市场决定。他用的例子是英镑和美元之间的双边贸易。 图1-1表明的是英镑的供给和需求。美国对于英镑的需求, 是由于英国向美国提供商品、服务和投资等等。美国需用英 镑来支付这些商品和服务。英镑的供给则取决于美国向英国 提供的商品、服务和美国在英国的投资等。外汇交换的价格, 即汇率,就定于供给和需求取得平衡的那一点。 为进一步理解这一过程,让我们沿用萨缪尔森的说明,从 需求一方开始。美国对英镑的需求,源于美国人需英镑去买 英国自行车或其他商品,或去威尔士度假,或购买英国的保 险服务等等。此外,如美国想买伦敦的土地、或英国的股份 公司,都需外汇。总之,当美国去购买外国商品、使用外用 服务和资产时,就产生了对外汇的需求。图1-1所示需求曲 线用下降曲线DD表示,竖坐标代表美元的价格。需求曲线向 下倾斜表明,当英镑价格下降时,外国人就倾向于购买更多 的英国商品。例如,英镑价格从每镑1.80美元降到1.20美

和 幸 运 连 在 一 起 的 。 第 四 是 期 权 市 场 （ ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ） ， 也 是 世 界 广 泛 流 通 的 货 币 的 市 场 。 这 是 一 种 契 约 交 易 ， 而 不 是 直 接 的 货 币 交 易 。 交 易 者 具 有 在 契 约 期 内 按 照 规 定 的 价 格 买 卖 货 币 的 物 权 。 这 ４ 种 外 汇 交 易 看 来 已 是 够 复 杂 的 了 ， 但 事 实 上 外 汇 市 场 更 为 错 综 复 杂 ， 常 常 会 有 好 几 种 交 易 交 杂 在 一 起 的 情 形 。 尽 管 外 汇 市 场 上 有 如 此 种 种 不 同 的 交 易 ， 但 汇 率 决 定 的 基 本 原 则 是 一 样 的 。 许 多 经 济 学 家 倾 向 于 用 供 给 和 需 求 关 系 来 解 释 外 汇 市 场 的 活 动 。 美 国 经 济 学 家 萨 缪 尔 森 曾 用 供 给 和 需 求 曲 线 来 分 析 外 汇 汇 率 的 市 场 决 定 。 他 用 的 例 子 是 英 镑 和 美 元 之 间 的 双 边 贸 易 。 图 １ － １ 表 明 的 是 英 镑 的 供 给 和 需 求 。 美 国 对 于 英 镑 的 需 求 ， 是 由 于 英 国 向 美 国 提 供 商 品 、 服 务 和 投 资 等 等 。 美 国 需 用 英 镑 来 支 付 这 些 商 品 和 服 务 。 英 镑 的 供 给 则 取 决 于 美 国 向 英 国 提 供 的 商 品 、 服 务 和 美 国 在 英 国 的 投 资 等 。 外 汇 交 换 的 价 格 ， 即 汇 率 ， 就 定 于 供 给 和 需 求 取 得 平 衡 的 那 一 点 。 为 进 一 步 理 解 这 一 过 程 ， 让 我 们 沿 用 萨 缪 尔 森 的 说 明 ， 从 需 求 一 方 开 始 。 美 国 对 英 镑 的 需 求 ， 源 于 美 国 人 需 英 镑 去 买 英 国 自 行 车 或 其 他 商 品 ， 或 去 威 尔 士 度 假 ， 或 购 买 英 国 的 保 险 服 务 等 等 。 此 外 ， 如 美 国 想 买 伦 敦 的 土 地 、 或 英 国 的 股 份 公 司 ， 都 需 外 汇 。 总 之 ， 当 美 国 去 购 买 外 国 商 品 、 使 用 外 用 服 务 和 资 产 时 ， 就 产 生 了 对 外 汇 的 需 求 。 图 １ － １ 所 示 需 求 曲 线 用 下 降 曲 线 Ｄ Ｄ 表 示 ， 竖 坐 标 代 表 美 元 的 价 格 。 需 求 曲 线 向 下 倾 斜 表 明 ， 当 英 镑 价 格 下 降 时 ， 外 国 人 就 倾 向 于 购 买 更 多 的 英 国 商 品 。 例 如 ， 英 镑 价 格 从 每 镑 １ ． ８ ０ 美 元 降 到 １ ． ２ ０ 美 外 汇 市 场 ５

外汇市场 元,其他都不变,美国人就会买更多的英国自行车和化更多 的时间去英国旅游 图1-1中SS曲线是英镑的供给曲线,是什么促使外国 人提供他们的货币给美国呢?当一个英国人进口商品、服务 和资产时,他就提供了英国货币。例如当一个英国学生买美 国书或到美国旅游,他那必要的支出就提供了英镑。或者,当 英国政府购买美国高级气象预报计算机时,也增加了英镑的 供给。图1-1中SS曲线斜率上升,意味着英镑价格上升时 (这时美元就变得相对便宜了),英国就会买更多的外国商品、 服务及投资,因而就会向外汇市场提供更多的英镑。 元/英镑 1.80-- 英镑

元 ， 其 他 都 不 变 ， 美 国 人 就 会 买 更 多 的 英 国 自 行 车 和 化 更 多 的 时 间 去 英 国 旅 游 。 图 １ — １ 中 Ｓ Ｓ 曲 线 是 英 镑 的 供 给 曲 线 ， 是 什 么 促 使 外 国 人 提 供 他 们 的 货 币 给 美 国 呢 ？ 当 一 个 英 国 人 进 口 商 品 、 服 务 和 资 产 时 ， 他 就 提 供 了 英 国 货 币 。 例 如 当 一 个 英 国 学 生 买 美 国 书 或 到 美 国 旅 游 ， 他 那 必 要 的 支 出 就 提 供 了 英 镑 。 或 者 ， 当 英 国 政 府 购 买 美 国 高 级 气 象 预 报 计 算 机 时 ， 也 增 加 了 英 镑 的 供 给 。 图 １ － １ 中 Ｓ Ｓ 曲 线 斜 率 上 升 ， 意 味 着 英 镑 价 格 上 升 时 （ 这 时 美 元 就 变 得 相 对 便 宜 了 ） ， 英 国 就 会 买 更 多 的 外 国 商 品 、 服 务 及 投 资 ， 因 而 就 会 向 外 汇 市 场 提 供 更 多 的 英 镑 。 ６ 外 汇 市 场