手把手教你学估值(8B)终结篇-用可比 公司分析法给万达信息估值 作者Dr.2,珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，由于篇幅有限，我们按照可比公司分析估值的步骤完成了： 第一步：找到类似公司何比公司 第二步：找到所需的财务信息 第三步：计算关键数据，以及倍数 今天，我们将继续余下的估值步骤，那就是： 第四步：进行可比公司的基准比较 第五步：确定估值 在完成了用可比公司分析法给万达信息估值之后，我们将两种方法（贴现现金流 分析法和可比公司分析法)对万达信息做的估值进行比较。相互印证。找出各 自的优缺点，然后框定理性的估值范围。 c.进行可比公司的比较 有了上一期各个可比公司的财务数据，以及计算出的比率和倍数，这些数据是 我们做可比公司比较的基础。比较工作的核心任务是就各个可比公司之间和万 达信息之间进行分析和比较。比较的目的就是要确定万达信息在同行业内的相 对排名，这样，我们就可以框定相对的估值范围。最后，我们会选择和万达 信息最为接近的可比公司，最为万达信息估值范围的基础。什么是最为接近的 公司呢？我们认为是指那些和万达信息在业务上和财务特征方面最为相似的公 司。 就算是分析和比较，也是有方法的。我们第一步是在可比公司里进一步筛选出和 万达信息的业务和财务特征最为接近的企业，然后排除离群值。第二步，我们将
手把手教你学估值（8B）终结篇-用可比 公司分析法给万达信息估值 作者 Dr.2，珍立拍股份公司董事长 本文转自微信号：前海榕树下 上一期，由于篇幅有限， 我们按照可比公司分析估值的步骤完成了: 第一步：找到类似公司/可比公司 第二步：找到所需的财务信息 第三步：计算关键数据， 以及倍数 今天，我们将继续余下的估值步骤， 那就是： 第四步：进行可比公司的基准比较 第五步：确定估值 在完成了用可比公司分析法给万达信息估值之后，我们将两种方法（贴现现金流 分析法和可比公司分析法）对万达信息做的估值进行比较。 相互印证。找出各 自的优缺点， 然后框定理性的估值范围。 c. 进行可比公司的比较 有了上一期各个可比公司的财务数据，以及计算出的比率和倍数， 这些数据是 我们做可比公司比较的基础。 比较工作的核心任务是就各个可比公司之间和万 达信息之间进行分析和比较。 比较的目的就是要确定万达信息在同行业内的相 对排名，这样， 我们就可以框定相对的估值范围。 最后， 我们会选择和万达 信息最为接近的可比公司， 最为万达信息估值范围的基础。 什么是最为接近的 公司呢？ 我们认为是指那些和万达信息在业务上和财务特征方面最为相似的公 司。 就算是分析和比较，也是有方法的。我们第一步是在可比公司里进一步筛选出和 万达信息的业务和财务特征最为接近的企业，然后排除离群值。第二步，我们将
万达信息和进一步筛选出的可比公司的关键性财务指标和比率数做一个比较，以 便做一个相对排名。这样，我们就可以找到最为接近的可比公司。第三步，我 们分析和比较交易倍数，然后找到最佳可比公司。 第一步：在可比公司里进一步筛选出和万达信息的业务最为接近的企业。 首先，我们对这些可比业务做一个简单的介绍。这样有助于识别和万达信息在 业务上最为相似的可比公司。如下表所示：
万达信息和进一步筛选出的可比公司的关键性财务指标和比率数做一个比较，以 便做一个相对排名。 这样， 我们就可以找到最为接近的可比公司。第三步，我 们分析和比较交易倍数， 然后找到最佳可比公司。 第一步：在可比公司里进一步筛选出和万达信息的业务最为接近的企业。 首先，我们对这些可比业务做一个简单的介绍。 这样有助于识别和万达信息在 业务上最为相似的可比公司。 如下表所示：
公司 业务介绍 体化经营，多领域发展。公司以公共事务为核心，专注于城市一体信忌化的软件和服务提 供商。公司在社会保隐，卫生服务，民航交通，工商管理，电子政务等产品和服务的多个细 分领域具有突出的竞争优势，公司是城市信急化服务领先企业，在社会保障、医疗卫生、民 航交通、工商管理等多个城市信息化领域已经建立了竟争优势。2014年公司收购上海复高 100%股权、宁波金唐100%股权，将业务拓展至医院信息以及社区卫生化领域，进一步巩店 公司在医疗卫生信息服务领域的行地位。公司定向增发收购四川浩特49%股份实现100% 持股，进一步向智慧城市产业链迈进 万达信忌通过收购医疗信息化软件商宁波金唐、与上海卫计委共建健康管理云平台、与上海 电信共创智慧医疗以及和上海中医药大学合作丰富医药资源，加速了其在医疗、医药、医保 等多领减的业务发展，实现全医疗服务覆盖的健康管理020。其中，宁波金唐作为国内领 万达信息 先医疗信息化企业，其相关产品在浙江省的市场占有率超过30%，在宁波的市场占有率超过 90%:终端客户方面，宁波金唐的医院信息化产品已被浙江省内外700多家医院用户使用，分 院、杜区站以及医务室客户近1100家：因而此收购，成为万达信息深入全国医院信息化的重 要决策。医保方面，万达信息去年上线的医保控费平台已在宁波得到较好应用，并于今年元 旦承接上海医保控费系统，与医保部门建立良好的合作关系。另外，万达信息近期在线下设 有万达全程健康门诊部，将线上线下的健炭服务进行数据整合，在上海地区形成健康管理 020闭环， 目前，万达信息有九成收入来自国内，主要盈利方式主要包括系统集成、软件开发和运营服 务：其中系统集成收入占到总收入规横的48.9%。由此可见，以医院为终端名户仍是万达信 息的主功方向。从万达信息初步在上海地区医疗全部局来看，在区域医疗信息化上具备优 势，但如何加快提升客户信任度，并将产品服务辐射全国成为万达信息面临的重要挑战。 卫宁软件一直是国内医疗信息化领域的领先企业，专注于医疗信息化建设。目前，公司正以 医院信息系统和医保控费系统为依托，积极与保险、药品、健康服务等专业机构开展合作， 卫宁软件 重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院等新体系，从而形成医疗新生态 圈与医疗服务新模式，与产业链相关方真正实现的“三医联动。目前，公司已获得计算机 信息系统集成企业三级资质。 东软集团是中国领先的T解决方察与服务供应商。目前，东软集团行业解决方案涵盖的领 域包括：电信、电力、金融、政府（社会保障、财政、税务、公共安全、国土资源、海洋、 质量监督检验检疫、工商、知识产权等)以及制造业与商贸流通业、医疗卫生、教有、交通 等行业。 在产品工程解决方案领域，东软与世界一流的跨国公司开展合作，提供车载信息产品、数字 家庭产品、移动终端和T产品等嵌入式软件开发和服务。 东软集团 在自有品牌的广产品工程方面，在医疗领域，我们开发并提供具有中国自主知识产权的CT、 磁共振、数字X线机、彩超、全自动生化分析仪、多参数监护仪、放射治疗设备、核医学成 像设备等11大系列50余种医疗产品。 在服务领域，东软提供包括T咨问服务、应用开发和维护、套装应用软件服务、专业测试及 性能工程服务与本地化服务、T基础设施服务、T教育与培训、业务流程外包(BPO)等服 务业务。 银江股份长期专注于为城市交通、数字医疗、智能建筑行业用户提供智能化技术、产品和应 用服务，是国内领先的城市交通智能化、医疗信息化和建筑智能化行业整体解决方案提供商 和工程商。其中，城市交通智能化业务综合竞争力全国排名第一，医疗数字化无线医护系统 和临床移动信息解决方案综合竞争力均全国排名第一。 银江股份 银江股份作为中国领先的智慧医疗系统解决方案提供商，长期致力于为医疗行业用户提供以 物联网应用为基础的医疗信息化和智能化建设服务。公司已形成了数字医院、区域医疗、公 共卫生、移动医疗和医疗物联网等五大领域核心产品和解决方案，截至目前，公司智慧医疗
从以上可以公司的介绍来看，我们认为海虹控股从业务特征来看和万达信息出入 最大。属于离群企业范畴，在这里就可以予以排除。我们暂且保留其他可比 公司。值得我们参考的是，由中央网信办信息化发展局主管的《智慧城市》杂 志联合智慧城市头条网依据强大的企业信息数据库和市场调研资源，继推出 “2015中国十大智慧交通企业综合竞争力排行榜”原则基础上，重磅推出“2015中 国十大智慧医疗企业综合竞争力排行榜”。杂志社根据2014年智慧医疗行业的发 展现状及竞争格局，首先初步筛选一批智慧医疗相关企业，随后再结合专家组的 分析和评估，并分别从运营能力、解决方案、市场战略、创新能力、重点案例等 几大类别进行综合打分，最终评比出“2015中国十大智慧医疗企业”。其中，东 软集团综合竞争力指数为9.64，位居第一；万达信息竞争力指数为9.62，位居 第二：卫宁软件综合竞争力指数为9.60，位居第三。虽然本人对这个评估结果 并不以为然，但还是具有参考意义。具体评估结果分析如下： 中国十大智慧医疗企业综合竞争力排行榜 分项得分(10分) 排名 股票代 码 企业名称 综合竞争力指数 运营能力 解决方案市赂 创新能)力 重点素例 (10分) (30%) (20%) (20%) (20%) (10%) 1 600718 东软集团 9.64 9.8 9.5 9.5 9.6 9.8 2 300168 万达信息 9.62 9.7 9.8 9.4 9.7 9.5 3 300253 卫宁软件 9.60 9.6 9.7 9.5 9.7 9.5 300020 银江股份 9.56 9.6 9.6 9.5 9.6 9.5 5 002065 东华软件 9.36 9.5 9.5 9.2 9.4 9.2 6 300451 创业软件 9.12 9.3 9.1 9.1 9.0 9.1 7 天健科技 9.08 9.2 8.9 9.2 9.0 9.1 用友医疗 8.86 8.8 8.9 9.0 8.8 8.8 华海医信 8.72 8.7 8.8 8.7 8.9 8.5 10 方正国际 8.64 8.8 8.6 8.6 8.7 8.5 竞争力主更参照企业在运营能力、解决方案、市场战略、创新能力、重点泰例等方面的踪合评估 《智慧城市》杂志编辑选择排行榜 从主营业务的层面来看，万达信息主要还是从事以社会保障，医药卫生为主的 城市信息化业务，并将其业务扩展到交通物流，市场监管以及电子政府等领域。 未来万达信息的拓展目标会延伸到公共安全，国土资源，环境保护，文化教育 等方方面面。从地域覆盖来看，万达信息似乎和上海政府的关系很好，在上海 地区周边的医疗信息化市场具有优势，但还不足以挑战东软集团，东华软件等 的全国性优势
从以上可以公司的介绍来看，我们认为海虹控股从业务特征来看和万达信息出入 最大。 属于离群企业范畴， 在这里就可以予以排除。 我们暂且保留其他可比 公司。 值得我们参考的是，由中央网信办信息化发展局主管的《智慧城市》杂 志联合智慧城市头条网依据强大的企业信息数据库和市场调研资源，继推出 “2015 中国十大智慧交通企业综合竞争力排行榜”原则基础上，重磅推出“2015 中 国十大智慧医疗企业综合竞争力排行榜”。杂志社根据 2014 年智慧医疗行业的发 展现状及竞争格局，首先初步筛选一批智慧医疗相关企业，随后再结合专家组的 分析和评估，并分别从运营能力、解决方案、市场战略、创新能力、重点案例等 几大类别进行综合打分，最终评比出“2015 中国十大智慧医疗企业”。其中，东 软集团综合竞争力指数为 9.64，位居第一；万达信息竞争力指数为 9.62，位居 第二；卫宁软件综合竞争力指数为 9.60，位居第三。虽然本人对这个评估结果 并不以为然，但还是具有参考意义。 具体评估结果分析如下： 从主营业务的层面来看，万达信息主要还是从事以社会保障， 医药卫生为主的 城市信息化业务， 并将其业务扩展到交通物流，市场监管以及电子政府等领域。 未来万达信息的拓展目标会延伸到公共安全， 国土资源，环境保护， 文化教育 等方方面面。从地域覆盖来看， 万达信息似乎和上海政府的关系很好，在上海 地区周边的医疗信息化市场具有优势， 但还不足以挑战东软集团，东华软件等 的全国性优势
东软集团的医疗系统业务只占集团主营业务的21%。其中医疗信息化业务只是 医疗业务的一部分，其他业务还包括：医疗器械、健康管理、医保控费等等。 当然，医疗信息化是公司的传统优势领域，合作医院已基本覆盖全国。特别是 健康管理与医疗器械、医疗信息化有协同效应，公司通过医疗设备和医疗信息化 采集的数据建立健康管理服务中心，与医院合作开展健康管理平台建设方面有优 势。这一点是万达信息不具备的。东软集团的其他业务分布十分广泛，包括系 统集成、软件产品销售、软件定制及其他劳务，广告，物业服务，租金等等， 我们不认为东软集团会是万达信息业务最接近的可比公司。不过，我们先保留在 榜单里。 银江股份的主营业务只要集中在智慧交通(50%)，以及智慧城市(37%)，而 智慧医疗业务只占主营业务的2%。虽然万达信息也会向智慧交通和智慧城市 延伸，但覆盖比例正好相反。银江股份的业务覆盖范围更加全国化，其中华 东和华北超过营业额的70%。其他地区占30%。鉴于此银江股份从业务特征 来讲，并不是万达信息最佳可比公司。 东华软件的主营业务分布之广，不是万达信息目前可以比拟的。其业务的范围也 是全国化，以华北地区为主（占52%），华东(17%)，其他地区为31%左右。 尽管业务行业覆盖如此之广，东华软件已经为300多家医院提供医院信息管理 系统（简称HS),包括挂号、合理用药、图像、化验、电子病历等全流程管理。 目前市场占有率排第一，全国百强医院占30%。在医院信息化建设中保持较高 的市场份额。 创业软件是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一，成立至今一直专注 于医疗卫生信息化领域。其医院信息化软件和公共卫生行细化软件业务占其主营 业务的77%。公司营销网络遍及全国20多个省、自治区、直辖市，累计用户达 3000余家，市场占有率居国内同行前列。和万达信息不同的是，其软件业务远 远大于系统集成业务。而万达信息的系统集成业务则远远大于软件开发业务。 从这一点来看，创业软件的软件开发能力似乎更强一些。 卫宁软件是100%的医疗卫生信息化行业，这一点比万达信息更加专注。主营 业务的分布60%是以上海为中心的华东地区，余下的40%则在华北地区。主营 业务以技术服务和软件销售为主（大约74%），其他业务为硬件销售(26%)。 而万达信息的技术服务和软件开发占主营业务的50%.另外的50%则是系统集成。 近年来，卫宁软件和万达信息在医疗信息化行业的竞争越来越激烈。2014年年 底发表于雪球上的一篇文章“医疗信息化之卫宁软件和万达信息的缠斗“，引起了 我们的注意： “医疗信息化包含的内容相当多，有人从概念的角度，特别追捧什么移动医疗
东软集团的医疗系统业务只占集团主营业务的 21%。其中医疗信息化业务只是 医疗业务的一部分， 其他业务还包括：医疗器械、健康管理、医保控费等等。 当然， 医疗信息化是公司的传统优势领域，合作医院已基本覆盖全国。特别是 健康管理与医疗器械、医疗信息化有协同效应，公司通过医疗设备和医疗信息化 采集的数据建立健康管理服务中心，与医院合作开展健康管理平台建设方面有优 势。这一点是万达信息不具备的。东软集团的其他业务分布十分广泛， 包括系 统集成、软件产品销售、软件定制及其他劳务， 广告，物业服务， 租金等等， 我们不认为东软集团会是万达信息业务最接近的可比公司。不过，我们先保留在 榜单里。 银江股份的主营业务只要集中在智慧交通（50%），以及智慧城市（37%）， 而 智慧医疗业务只占主营业务的 12%。 虽然万达信息也会向智慧交通和智慧城市 延伸， 但覆盖比例正好相反。 银江股份的业务覆盖范围更加全国化， 其中华 东和华北超过营业额的 70%。 其他地区占 30%。 鉴于此银江股份从业务特征 来讲， 并不是万达信息最佳可比公司。 东华软件的主营业务分布之广，不是万达信息目前可以比拟的。其业务的范围也 是全国化，以华北地区为主（占 52%）， 华东（17%），其他地区为 31%左右。 尽管业务行业覆盖如此之广，东华软件已经为 300 多家医院提供医院信息管理 系统（简称 HIS），包括挂号、合理用药、图像、化验、电子病历等全流程管理。 目前市场占有率排第一，全国百强医院占 30%。在医院信息化建设中保持较高 的市场份额。 创业软件是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一，成立至今一直专注 于医疗卫生信息化领域。其医院信息化软件和公共卫生行细化软件业务占其主营 业务的 77%。公司营销网络遍及全国 20 多个省、自治区、直辖市，累计用户达 3000 余家，市场占有率居国内同行前列。和万达信息不同的是，其软件业务远 远大于系统集成业务。 而万达信息的系统集成业务则远远大于软件开发业务。 从这一点来看， 创业软件的软件开发能力似乎更强一些。 卫宁软件是 100%的医疗卫生信息化行业， 这一点比万达信息更加专注。 主营 业务的分布 60%是以上海为中心的华东地区，余下的 40%则在华北地区。 主营 业务以技术服务和软件销售为主（大约 74%），其他业务为硬件销售（26%）。 而万达信息的技术服务和软件开发占主营业务的 50%.另外的 50%则是系统集成。 近年来， 卫宁软件和万达信息在医疗信息化行业的竞争越来越激烈。2014 年年 底发表于雪球上的一篇文章-“医疗信息化之卫宁软件和万达信息的缠斗“，引起了 我们的注意: “医疗信息化包含的内容相当多，有人从概念的角度，特别追捧什么移动医疗