第十七章固定汇率下的宏观经济政策 前面的章节我们讨论了汇率和国际收支及其调整的问题。这一章和下一章我们将分别讨 论开放经济条件下对应不同汇率制度下的宏观经济政策。与封闭经济条件下的经济环境不同, 开放经济条件下宏观经济政策的制定需要考虑到更多的因素,政策环境和政策目标更为复杂。 概括而言,在开放经济中,宏观经济政策的主要目标包括经济增长、充分就业、物价稳定和 国际收支平衡等四个方面。其中,经济增长是一个长期目标,因而短期目标只包括充分就业、 物价稳定和国际收支平衡三个,而上述三个目标又可分成两类:对内平衡,即内部经济处于 充分就业和物价稳定状态;对外均衡,即国际收支达到平衡。而不同的汇率制度对宏观经济 政策的效果又有着不同的影响,具体地说,固定汇率下和浮动汇率下的宏观经济政策效果有 很大程度上的差别。这一章我们首先来讨论固定汇率体制下的宏观经济政策。尽管当今很多 国家,尤其是一些主要发达国家往往采用浮动汇率制度,但它们往往还是将其汇率钉住某 主要汇率,因而在实施财政和货币政策时不得不考虑固定汇率的影响 第一节 IS-LM-BP模型 在开放经济条件下,决定一国国民收入的因素不仅有各种封闭经济状态下的宏观经济变 量,而且还要包括国际收支这个新的变量。本节我们将建立一个包括国际收支在内的宏观经 济模型,即开放条件下的宏观经济模型(IS-LMBP模型),作为分析宏观经济政策的基本框 架。关于IS-LM模型,我们已比较熟悉,简而言之,IS-LMBP模型就是在IS-LM模型中加 入国际收支均衡之后的修正模型。 、国际收支均衡线一BP曲线 我们已经知道一国的国际收支达到平衡,即指该国官方储备差额等于零,也就是指经常 项目收支差额与资本项目收支差额之和为零,用公式表示即: BP=(X-MH(AMAX)=0或 M-X=AM-AX (17.1 其中X表示出口;M表示进口;AX表示金融资产流出( Asset Export):AM表示金融资 产流入( Asset Import;MX)为经常项目的逆差;(AMAX)为资本项目的净流入。(17.1)式 表明两值相等时,国际收支达到平衡
第十七章 固定汇率下的宏观经济政策 前面的章节我们讨论了汇率和国际收支及其调整的问题。这一章和下一章我们将分别讨 论开放经济条件下对应不同汇率制度下的宏观经济政策。与封闭经济条件下的经济环境不同， 开放经济条件下宏观经济政策的制定需要考虑到更多的因素，政策环境和政策目标更为复杂。 概括而言，在开放经济中，宏观经济政策的主要目标包括经济增长、充分就业、物价稳定和 国际收支平衡等四个方面。其中，经济增长是一个长期目标，因而短期目标只包括充分就业、 物价稳定和国际收支平衡三个，而上述三个目标又可分成两类：对内平衡，即内部经济处于 充分就业和物价稳定状态；对外均衡，即国际收支达到平衡。而不同的汇率制度对宏观经济 政策的效果又有着不同的影响，具体地说，固定汇率下和浮动汇率下的宏观经济政策效果有 很大程度上的差别。这一章我们首先来讨论固定汇率体制下的宏观经济政策。尽管当今很多 国家，尤其是一些主要发达国家往往采用浮动汇率制度，但它们往往还是将其汇率钉住某一 主要汇率，因而在实施财政和货币政策时不得不考虑固定汇率的影响。 第一节 IS-LM-BP 模型 在开放经济条件下，决定一国国民收入的因素不仅有各种封闭经济状态下的宏观经济变 量，而且还要包括国际收支这个新的变量。本节我们将建立一个包括国际收支在内的宏观经 济模型，即开放条件下的宏观经济模型（IS-LM-BP 模型），作为分析宏观经济政策的基本框 架。关于 IS-LM 模型，我们已比较熟悉，简而言之，IS-LM-BP 模型就是在 IS-LM 模型中加 入国际收支均衡之后的修正模型。 一、国际收支均衡线—BP 曲线 我们已经知道一国的国际收支达到平衡，即指该国官方储备差额等于零，也就是指经常 项目收支差额与资本项目收支差额之和为零，用公式表示即： BP=(X-M)+(AM-AX)=0 或 M-X=AM-AX （17. 1） 其中 X 表示出口；M 表示进口；AX 表示金融资产流出(Asset Export)；AM 表示金融资 产流入(Asset Import)；(M-X)为经常项目的逆差；(AM-AX)为资本项目的净流入。（17. 1）式 表明两值相等时，国际收支达到平衡。 260
由于进口量的大小主要取决于本国实际国民收入的高低,即M是本国实际国民收入的 递增函数,函数表达式可写成:MM(Y):出口X则主要由外国实际收入决定,与本国收入 水平无关,因此,这里出口变量X可视为不变;资本项目则主要受利率变量i的影响,本国 利率水平相对越高,金融资产的流入就越多,而流出则越少,表示成函数形式,即:AX=AX(i) 及AM=AMf(i)。从而我们可以得到经常项目的逆差NM=MY)X,可见NM是本国国民 收入的递增函数;而资本项目的净流入NF=AMi)-AX(i)是本国利率的增函数。于是 (17.1)式可改写成 M(r-X=AM(i)-AX( 由(17.2)式可确定满足国际收支平衡的各种可能的i与Y的组合。我们将满足(17.2) 式条件的i与Y的组合的轨迹称为国际收支平衡线,简称BP曲线。BP曲线的推导过程如图 17-1所示 NM (a) NM (b) NI IMENE NFI NF] NF BP>O BP<o 图17
由于进口量的大小主要取决于本国实际国民收入的高低，即 M 是本国实际国民收入的 递增函数，函数表达式可写成：M=M(Y )；出口 X 则主要由外国实际收入决定，与本国收入 水平无关，因此，这里出口变量 X 可视为不变；资本项目则主要受利率变量ｉ的影响，本国 利率水平相对越高，金融资产的流入就越多，而流出则越少，表示成函数形式，即：AX=AX( ) 及 AM=AMf ( )。从而我们可以得到经常项目的逆差 NM=M( )－X，可见 NM 是本国国民 收入的递增函数；而资本项目的净流入 NF=AM( )－AX( ) 是本国利率的增函数。于是， （17. 1）式可改写成： + i − i + Y + i + i − M(Y )－X= AM( )－AX( ) （17. 2） + i + i − 由（17. 2）式可确定满足国际收支平衡的各种可能的 i 与 Y 的组合。我们将满足（17. 2） 式条件的 i 与 Y 的组合的轨迹称为国际收支平衡线，简称 BP 曲线。BP 曲线的推导过程如图 17—1 所示。 E′ E" E BP>0 BP<0 BP (d) (c) NM1 NM2 NF Y1 Y2 NF1 i1 i2 O Y O i i NM=NF (b) O NF1 NF2 45° O Y NF Y1 2 Y NM NM (a) NM NF NF 2 图 17—1 261
图17-1(a)中的曲线表示NM与实际国际国民收入之间的函数关系,因为NM是实际国 民收入的增函数,故曲线斜率为正:图17-1(c)则是表示金融资本的净流入NF与本国利率 之间的关系,图中的曲线斜率也为正。图17-1(b)则显示了国际收支的均衡条件: IMEX=AM-AX,在45线上的所有点均表示国际收支均衡,即BP=O。这样根据图17-1(a) (b)、(c)即可推导出图171(d中的国际收支均衡线—BP曲线的形状 对于BP曲线上任何一点均代表国际收支平衡;而在BP曲线之下或之上的区域内任何 ,与BP曲线上的均衡点相比,则表示国际收支处于逆差或顺差状态。例如,图中E点表 示,与均衡点E相比,实际国民收入相同,但利率较低,于是金融资产的净流入比E点要少, 也就是说,金融资产的净流入小于商品和劳务的净进口,这意味国际收支处于逆差:同样地 E点与E点相比,利率相同,但国民收入水平更低,于是净进口NM比E点要小,这意味着 NM小于NF,即国际收支处于顺差 在通常情况下,BP曲线向上倾斜,即斜率为正,利率与实际国民收入同方向变动。我们 接下来分析一下其中的原因。BP曲线的形状取决于内生变量之间的关系,所以我们对有关的 内生变量—利率和实际国民收入进行分析。如图17-1(d)所示,假设起始的均衡点在E 点,这时国际收支是均衡的。如果国内利率提高,那么利率提高到之后,国际收支如何仍能 保持平衡?我们知道利率提高会吸引更多的国外资本流入,从而使国际收支出现盈余。此 只有通过增加净进口才能抵消资本净流入的增加,而净进口又取决于实际国民收入,所以只 有在实际国民收入也提高的情况下,才能使进口增加,经常项目出现逆差,进而抵销资本项 目的盈余,使国际收支重新恢复平衡。同样,如果利率下降,那么利率下降引起的资本项目 逆差必须由实际国民收入的下降而带来的经常项目顺差来抵销,从而保持国际收支平衡。由 此可见,要保持国际收支平衡,利率与国民收入一定要同方向变动,因此BP曲线向上倾斜。 换个角度看,从函数关系上来讲,由于NF是利率i的递增函数,而NM是实际国民收 入Y的递增函数,如果要实现国际收支均衡NM=NF,利率i和实际国民收入显然必须同方 向变动,即BP曲线的斜率为正 但是BP曲线的形状存在两种极端情况。一种是在没有资本流动的情况下,利率变化对 国际收支没有直接影响,也就是说资本流动对利率的弹性为零,这时BP线是一条位于某 收入水平上的垂直于横轴的直线,如图172(a)所示;另一种极端则对应于资本完全自由流 动的情况,这时资本流动对于利率变动具有完全的弹性,既任何高于国外利率水平的国内利 率都会导致举额资本流入,使国际收支处于顺差;同样,任何低于国外利率水平的国内利率 都户导致巨额资本流出,使得国际收支处于逆差。因此,BP线为一条位于国际均衡利率水平 上的水平直线,如图17-2(b)。概括而言,BP曲线的斜率应处于0与无穷大之间
图 17—1(a)中的曲线表示 NM 与实际国际国民收入之间的函数关系，因为 NM 是实际国 民收入的增函数，故曲线斜率为正；图 17—1(c)则是表示金融资本的净流入 NF 与本国利率 之间的关系，图中的曲线斜率也为正。图 17—1(b)则显示了国际收支的均衡条件： IM-EX=AM-AX , 在 45° 线上的所有点均表示国际收支均衡，即 BP=0。这样根据图 17—1(a)、 (b)、(c)即可推导出图 17—1(d)中的国际收支均衡线——BP 曲线的形状。 对于 BP 曲线上任何一点均代表国际收支平衡；而在 BP 曲线之下或之上的区域内任何一 点，与 BP 曲线上的均衡点相比，则表示国际收支处于逆差或顺差状态。例如，图中 E′ 点表 示，与均衡点 E 相比，实际国民收入相同，但利率较低，于是金融资产的净流入比 E 点要少， 也就是说，金融资产的净流入小于商品和劳务的净进口，这意味国际收支处于逆差；同样地， E" 点与 E 点相比，利率相同，但国民收入水平更低，于是净进口 NM 比 E 点要小，这意味着 NM 小于 NF，即国际收支处于顺差。 在通常情况下，BP 曲线向上倾斜, 即斜率为正，利率与实际国民收入同方向变动。我们 接下来分析一下其中的原因。BP 曲线的形状取决于内生变量之间的关系，所以我们对有关的 内生变量——利率和实际国民收入进行分析。 如图 17—1（d）所示，假设起始的均衡点在 E 点，这时国际收支是均衡的。如果国内利率提高，那么利率提高到之后，国际收支如何仍能 保持平衡？我们知道利率提高会吸引更多的国外资本流入，从而使国际收支出现盈余。此时， 只有通过增加净进口才能抵消资本净流入的增加，而净进口又取决于实际国民收入，所以只 有在实际国民收入也提高的情况下，才能使进口增加，经常项目出现逆差，进而抵销资本项 目的盈余，使国际收支重新恢复平衡。同样，如果利率下降，那么利率下降引起的资本项目 逆差必须由实际国民收入的下降而带来的经常项目顺差来抵销，从而保持国际收支平衡。由 此可见，要保持国际收支平衡，利率与国民收入一定要同方向变动，因此 BP 曲线向上倾斜。 换个角度看，从函数关系上来讲，由于 NF 是利率 i 的递增函数，而 NM 是实际国民收 入 Y 的递增函数，如果要实现国际收支均衡 NM=NF，利率 i 和实际国民收入显然必须`同方 向变动，即 BP 曲线的斜率为正。 但是 BP 曲线的形状存在两种极端情况。一种是在没有资本流动的情况下，利率变化对 国际收支没有直接影响，也就是说资本流动对利率的弹性为零，这时 BP 线是一条位于某一 收入水平上的垂直于横轴的直线，如图 17—2(a)所示；另一种极端则对应于资本完全自由流 动的情况，这时资本流动对于利率变动具有完全的弹性，既任何高于国外利率水平的国内利 率都会导致举额资本流入，使国际收支处于顺差；同样，任何低于国外利率水平的国内利率 都户导致巨额资本流出，使得国际收支处于逆差。因此，BP 线为一条位于国际均衡利率水平 上的水平直线，如图 17—2(b)。概括而言，BP 曲线的斜率应处于 0 与无穷大之间。 262
图17-2 影响BP曲线变动的因素 上面我们在确定BP曲线的时候,假定国内价格水平不变(这一点与IS、LM曲线的前 提条件是一致的)。另外我们把汇率(e)作为外生变量看待,所以我们在推导BP曲线时并 没有将汇率考虑进去。汇率作为一个重要的参数,对国际收支状况有实质性的影响,汇率的 变化会引起BP曲线的移动,因此汇率是影响BP曲线变动的一个基本因素 在此基础上,凡能影响汇率的因素(如利率、实际国民收入、价格水平等)都会使BP 曲线移动。以利率变动为例,如图17-3所示,假定最初外部均衡实现于BP曲线上的A点 Y,i),由于外部已经达到均衡状态,所以必然有一均衡汇率e1与(Y,i),相一致。假定 利率由1下降到i2,而实际国民收入仍为Y不变,由于利率下降,导致金融资产流出增加, 流入减少,资本项目出现逆差,另一方面由于假定Y不变,则经常项目余额不变,因此总的 国际收支出现逆差,这时外汇市场上本国货币的供给大于需求,本币将贬值,汇率下跌。汇 率下跌有利于本国出口增长,抑制进口,从而出现经常项目顺差,直到汇率下跌使经常项目 顺差与资本项目逆差完全相抵时,国际收支重新实现均衡,这时新的均衡汇率e2出现。与已 降低的利率i和Y*的组合点B相比,这时BP1曲线移到BP2。如果利率上升,将出现完全相 反的情况 BP1() B
BP BP i0 O Y O Y i i Y0 (a) (b) 图 17—2 二、影响 BP 曲线变动的因素 上面我们在确定 BP 曲线的时候，假定国内价格水平不变（这一点与 IS、LM 曲线的前 提条件是一致的）。另外我们把汇率（e）作为外生变量看待，所以我们在推导 BP 曲线时并 没有将汇率考虑进去。汇率作为一个重要的参数，对国际收支状况有实质性的影响，汇率的 变化会引起 BP 曲线的移动，因此汇率是影响 BP 曲线变动的一个基本因素。 在此基础上，凡能影响汇率的因素（如利率、实际国民收入、价格水平等）都会使 BP 曲线移动。以利率变动为例，如图 17—3 所示，假定最初外部均衡实现于 BP 曲线上的 A 点 (Y* ，i1)，由于外部已经达到均衡状态，所以必然有一均衡汇率 e１与(Y* ，i1)，相一致。假定 利率由 i1下降到 i2，而实际国民收入仍为 Y* 不变，由于利率下降，导致金融资产流出增加， 流入减少，资本项目出现逆差，另一方面由于假定 Y* 不变，则经常项目余额不变，因此总的 国际收支出现逆差，这时外汇市场上本国货币的供给大于需求，本币将贬值，汇率下跌。汇 率下跌有利于本国出口增长，抑制进口，从而出现经常项目顺差，直到汇率下跌使经常项目 顺差与资本项目逆差完全相抵时，国际收支重新实现均衡，这时新的均衡汇率 e2出现。与已 降低的利率 i2和 Y＊ 的组合点 B 相比，这时 BP1曲线移到 BP2。如果利率上升，将出现完全相 反的情况。 263
三、 IS-LM-BP模型 IS-LM模型我们已经在宏观经济学中学过,这里不再重复其推导过程。现在,我们将刚 刚熟悉的BP曲线引入到IS-LM模型中,即在描述产品市场与货币市场同时均衡的ISLM模 型中加入国际收支均衡曲线,从而形成一个开放的宏观经济模型 开放经济均衡要求三个市场—一商品市场、货币市场和国际收支同时达到均衡。如图17 4所示,当IS曲线、LM曲线和BP曲线恰好交于E点的时候,便会有唯一的一组利率i、 实际国民收入Y和汇率e,使得产品市场均衡、货币市场均衡以及国际收支均衡这三种均 衡同时实现。三条曲线的共同交点是此iY平面上的唯一三重均衡点。 BP BB MLM 图17 而iY平面的其他任何点都是非三重均衡点。例如,如果BP曲线位于IS与LM的交点 E之左方,如BP′所示,由于表示与Y的组合点E位于BP′右边,根据我们上面对BP 曲线的讨论,我们知道在产品市场与货币市场共同达到均衡时存在着国际收支逆差:如果BP 曲线低于点E,如BP′所示,则意味着产品市场与货币市场同时达均衡时存在着国际收支 顺差。 以下我们就利用IS-LMBP模型来分析,在固定汇率下,宏观经济政策的运用及效果。 第二节内外平衡 、总需求政策的困境 战后,各国政府相继把宏观政策目标确定为经济增长、充分就业、物价稳定及国际收支 平衡,其中除了经济增长为一长期目标外,其余均为政府宏观经济政策的短期目标,概括地 讲,开放经济下,一国宏观经济政策的运用就是为了达到充分就业和物价稳定、保持国际收
三、IS-LM-BP 模型 IS-LM 模型我们已经在宏观经济学中学过，这里不再重复其推导过程。现在，我们将刚 刚熟悉的 BP 曲线引入到 IS-LM 模型中，即在描述产品市场与货币市场同时均衡的 IS-LM 模 型中加入国际收支均衡曲线，从而形成一个开放的宏观经济模型。 开放经济均衡要求三个市场——商品市场、货币市场和国际收支同时达到均衡。如图 17 —4 所示, 当 IS 曲线、LM 曲线和 BP 曲线恰好交于 E 点的时候，便会有唯一的一组利率 i * 、 实际国民收入 Y* 和汇率 e * ，使得产品市场均衡、 货币市场均衡以及国际收支均衡这三种均 衡同时实现。三条曲线的共同交点是此 i-Y 平面上的唯一三重均衡点。 而 i-Y 平面的其他任何点都是非三重均衡点。例如，如果 BP 曲线位于 IS 与 LM 的交点 E 之左方，如 BP＇所示，由于表示 i * 与Ｙ* 的组合点 E 位于 BP＇右边，根据我们上面对 BP 曲线的讨论，我们知道在产品市场与货币市场共同达到均衡时存在着国际收支逆差；如果 BP 曲线低于点 E，如 BP＇＇所示，则意味着产品市场与货币市场同时达均衡时存在着国际收支 顺差。 以下我们就利用 IS-LM-BP 模型来分析，在固定汇率下，宏观经济政策的运用及效果。 第二节 内外平衡 一、总需求政策的困境 战后，各国政府相继把宏观政策目标确定为经济增长、充分就业、物价稳定及国际收支 平衡，其中除了经济增长为一长期目标外，其余均为政府宏观经济政策的短期目标，概括地 讲，开放经济下，一国宏观经济政策的运用就是为了达到充分就业和物价稳定、保持国际收 264