第十六章国际收支调整 前面几章我们讨论了汇率和国际收支,但仍然不知道为什么有的国家国际收支出现赢 余,而有的国家则出现赤字?在特定的时点上是什么因素决定了国际收支?这些都是国际金 融理论的中心议题。在经济日益一体化和全球化的今天,国际收支的均衡越来越受到人们的 关注,国际收支的均衡与否对一国经济有很重要的影响。这一章我们将讨论国际收支的调整 问题,着重阐述国际收支的价格调节机制与收入调节机制。 由我们在第一篇所了解到的知识可知,国际均衡是指世界上所有国家在商品市场、要素 市场都达到均衡。当引入货币因素后,国际均衡还包括外汇市场均衡。因此国际均衡意味着 各国国际收支是平衡的。如果因某些市场的失衡导致一国国际收支失衡,那么国际收支将通 过何种渠道恢复平衡?在国际金融理论里,讨论比较多的国际收支调整过程主要有两种机制 是价格调节,如通过汇率和货币量的变动来影响商品、劳务以及金融资产的价格,恢复国 际收支的均衡;二是收入调节,如通过总支出或生产的变动来调节国际收支。下面要介绍的 国际收支弹性分析法、货币分析法属于前一种调节机制:而国际收支的吸收分析法则属于后 一种调节机制。 第一节国际收支的弹性分析法 国际收支调整的弹性方法( asticities Approach to the Balance of Payments)是指在收入不 变动的情况下,运用汇率与价格的变动对经常项目失衡进行调节,由于这一调整机制与进出 口商品的供求弹性关系密切,所以被称为弹性论。这一理论最先由英国经济学家马易贝尔提 出,后来经过罗宾逊、麦克勒普和哈伯勒等人的努力,发展成为国际收支理论的重要内容之 其假设前提为汇率调整由货币管理当局决定,汇率制度可以是固定汇率制,可调整的钉 住汇率制或管理浮动的汇率制,但不是自由浮动的汇率制。事实上,国际收支调整的弹性分 析方法就是在国内外价格不变的前提下,采用弹性方法分析汇率变化对国际收支的影响效果。 货币贬值对经常项目收支有两种效应。一是价格效应,在国内价格不变的情况下,本国 货币贬值意味着本国出口商品以他国货币表示的价格下降:在国外商品的国内价格不变的情 况下,本国货币贬值同时也意味着进口商品以本国货币表示的价格上升。二是贸易量效应 即出口价格的下降会导致本国出口的增加;进口价格的上涨会导致进口的减少。两种效应结 合在一起,引起经常项目收支的变化。那么经常项目收支最终如何变化?下面我们从进出口 商品的价格弹性角度来具体考察一下货币贬值的效果及其机制
第十六章 国际收支调整 前面几章我们讨论了汇率和国际收支，但仍然不知道为什么有的国家国际收支出现赢 余，而有的国家则出现赤字？ 在特定的时点上是什么因素决定了国际收支？这些都是国际金 融理论的中心议题。在经济日益一体化和全球化的今天，国际收支的均衡越来越受到人们的 关注，国际收支的均衡与否对一国经济有很重要的影响。这一章我们将讨论国际收支的调整 问题，着重阐述国际收支的价格调节机制与收入调节机制。 由我们在第一篇所了解到的知识可知，国际均衡是指世界上所有国家在商品市场、要素 市场都达到均衡。当引入货币因素后，国际均衡还包括外汇市场均衡。因此国际均衡意味着 各国国际收支是平衡的。如果因某些市场的失衡导致一国国际收支失衡，那么国际收支将通 过何种渠道恢复平衡？在国际金融理论里，讨论比较多的国际收支调整过程主要有两种机制： 一是价格调节，如通过汇率和货币量的变动来影响商品、劳务以及金融资产的价格，恢复国 际收支的均衡；二是收入调节，如通过总支出或生产的变动来调节国际收支。下面要介绍的 国际收支弹性分析法、货币分析法属于前一种调节机制；而国际收支的吸收分析法则属于后 一种调节机制。 第一节 国际收支的弹性分析法 国际收支调整的弹性方法(Elasticities Approach to the Balance of Payments)是指在收入不 变动的情况下，运用汇率与价格的变动对经常项目失衡进行调节，由于这一调整机制与进出 口商品的供求弹性关系密切，所以被称为弹性论。这一理论最先由英国经济学家马易贝尔提 出，后来经过罗宾逊、麦克勒普和哈伯勒等人的努力，发展成为国际收支理论的重要内容之 一。其假设前提为汇率调整由货币管理当局决定，汇率制度可以是固定汇率制，可调整的钉 住汇率制或管理浮动的汇率制，但不是自由浮动的汇率制。事实上，国际收支调整的弹性分 析方法就是在国内外价格不变的前提下，采用弹性方法分析汇率变化对国际收支的影响效果。 货币贬值对经常项目收支有两种效应。一是价格效应，在国内价格不变的情况下，本国 货币贬值意味着本国出口商品以他国货币表示的价格下降；在国外商品的国内价格不变的情 况下，本国货币贬值同时也意味着进口商品以本国货币表示的价格上升。二是贸易量效应， 即出口价格的下降会导致本国出口的增加；进口价格的上涨会导致进口的减少。两种效应结 合在一起，引起经常项目收支的变化。那么经常项目收支最终如何变化？下面我们从进出口 商品的价格弹性角度来具体考察一下货币贬值的效果及其机制。 245
一、货币贬值对国际收支的影响 为便于清晰地说明问题,我们假设外汇供求只由贸易收支决定,而不考虑其他国家贷款 偿还外债本息等资本流动,因此以本币表示的经常项目差额可表示成如下形式 CA=P·X-e·P·M (16.1) 其中,CA表示贸易差额,P表示国内价格水平,X表示本国出口量,e表示汇率(以本 币表示的外币价格),P表示外国价格水平,M表示本国的进口量。 我们知道汇率变化通过改变本国出口商品与进口商品的价格,而影响进出口贸易数量, 结果使贸易差额CA得以调整,下面我们以本币贬值为例来进行具体分析。 当本币贬值时,在国外价格不变的假设条件下,以本币表示的进口价格将上升,但由于 进口量受本国对进口产品需求弹性的影响,在不同弹性条件下,进口量M的减少幅度将有所 不同。例如,当进口需求弹性大于1时,进口数量减少的幅度就会大于进口价格上涨的幅度, 进口支出将减少,从而有利于贸易收支的改善;当进口需求弹性小于1时,则进口数量减 的幅度小于进口价格上涨的幅度,进口支出将增加,从而不利于贸易收支的改善。 当本币贬值时,虽以本币表示的出口商品价格不变,但换算成外币后在国外的销售价格 将下降,所以出口商品的数量可能要增加。同样在不同的出口需求弹性情况下,出口量X的 变化也有所不同。例如出口需求弹性等于零时,不管出口价格如何变化,出口量X不发生改 变,因而出口收入不变;而当出口需求弹性大于零时,贬值后出口量将上升,以本币表示的 出口收入也将增加 综上所述可见,当本国货币贬值时,贸易差额CA的变动将是不确定的,它的变动由进 出口商品的需求弹性决定。然而,在什么样的弹性条件下一国货币的贬值可以起到改善贸易 收支的作用呢?这就是我们下面要谈到的“马歇尔一勒纳条件”( Marshall-Lerner condition) 二、马歇尔一勒纳条件 马歇尔一勒纳条件首先是由英国经济学家马歇尔与勒纳推导出来的。这个条件所要说明 的是在供给弹性无穷大的情况(即国内外价格不变)下,贬值能够改善贸易收支的进出口需 求弹性条件 将(16.1)式两边对汇率e求导,则可判断货币贬值对贸易收支差额的影响效果,求导 后的表达式为 dca dX dM P M (16.2) 由于假设国内外价格不变,所以货币贬值后,以外币表示的出口价格(P=Pe)变动率 就等于汇率的变动率,但符号相反;同样,以本币表示的进口价格(Pn=eP’)变动率也等于汇 率的变动率,而且两者变化方向相同。令72、7n分别表示出口需求价格弹性与进口需求价
一、货币贬值对国际收支的影响 为便于清晰地说明问题，我们假设外汇供求只由贸易收支决定，而不考虑其他国家贷款 偿还外债本息等资本流动，因此以本币表示的经常项目差额可表示成如下形式： CA= P·X - e ·P* ·M (16. 1) 其中，CA 表示贸易差额，P 表示国内价格水平，X 表示本国出口量，e 表示汇率（以本 币表示的外币价格），P* 表示外国价格水平，M 表示本国的进口量。 我们知道汇率变化通过改变本国出口商品与进口商品的价格，而影响进出口贸易数量， 结果使贸易差额 CA 得以调整，下面我们以本币贬值为例来进行具体分析。 当本币贬值时，在国外价格不变的假设条件下，以本币表示的进口价格将上升，但由于 进口量受本国对进口产品需求弹性的影响，在不同弹性条件下，进口量 M 的减少幅度将有所 不同。例如，当进口需求弹性大于 1 时，进口数量减少的幅度就会大于进口价格上涨的幅度， 进口支出将减少，从而有利于贸易收支的改善；当进口需求弹性小于 1 时，则进口数量减少 的幅度小于进口价格上涨的幅度，进口支出将增加，从而不利于贸易收支的改善。 当本币贬值时，虽以本币表示的出口商品价格不变，但换算成外币后在国外的销售价格 将下降，所以出口商品的数量可能要增加。同样在不同的出口需求弹性情况下，出口量 X 的 变化也有所不同。例如出口需求弹性等于零时，不管出口价格如何变化，出口量 X 不发生改 变，因而出口收入不变；而当出口需求弹性大于零时，贬值后出口量将上升，以本币表示的 出口收入也将增加。 综上所述可见，当本国货币贬值时，贸易差额 CA 的变动将是不确定的，它的变动由进 出口商品的需求弹性决定。然而，在什么样的弹性条件下一国货币的贬值可以起到改善贸易 收支的作用呢？这就是我们下面要谈到的“马歇尔—勒纳条件”（Marshall-Lerner condition）。 二、马歇尔—勒纳条件 马歇尔—勒纳条件首先是由英国经济学家马歇尔与勒纳推导出来的。这个条件所要说明 的是在供给弹性无穷大的情况（即国内外价格不变）下，贬值能够改善贸易收支的进出口需 求弹性条件。 将（16. 1）式两边对汇率 e 求导，则可判断货币贬值对贸易收支差额的影响效果，求导 后的表达式为： P M de dM eP de dX P de dCA * * = − − （16. 2） 由于假设国内外价格不变，所以货币贬值后，以外币表示的出口价格(Px=P/e)的变动率 就等于汇率的变动率，但符号相反；同样，以本币表示的进口价格(Pm=eP* )变动率也等于汇 率的变动率，而且两者变化方向相同。令η x 、η m 分别表示出口需求价格弹性与进口需求价 246
格弹性,则7、Tn可以分别表示为: dX /x dX/X nx (16.3) dP/p d e dM/m dM/M Im dP/p de/e 由上述两式可得 dX (16.5) dM=nm-M (16.6) 将(16.5)、(16.6两式代入(16.2)式,我们得到 -n (16.7) 上式两边同除以PM,可得到: dCA 1 PX de pm (16.8) 假设货币贬值前,贸易收支是平衡的,即PX=ePM,则上式可简化为: dcA 1 16 de pm 如果上述表达式的右边大于零,则 dca/de>0,即货币贬值可改善贸易收支,这一条件 就是所谓的马歇尔一勒纳条件。由于η2、n都取负值,若取绝对值形式,则马歇尔一勒纳 条件可表示为:m+m|>1。 马歇尔一勒纳条件实际上是在进出口的供给弹性趋于无穷大的假设前提下近似得到的 一个充分条件,只要满足这一充分条件,货币贬值就能发挥其扭转贸易状况,改善国际收支 的作用。 、货币贬值的时滞效应及“J曲线” 如同其他大部分经济政策有其政策时滞一样,汇率贬值政策的效用也有时滞问题。货币 贬值的时滞效应是指,当一国的货币当局采取使本币贬值的调整政策以后,相关实际部门贸 易量的调整不会同步进行,而是需要一个过程。从而在本国汇率变动的瞬间到实际部门进出 口数量的调整与随之而来的国际收支均衡的恢复之间产生一个时间上的延滞。贬值后贸易量 调整存在的这种时滞效应可用著名的“J型曲线”来描述。即一国的货币贬值后,最初只会 247
格弹性，则η x 、η m 可以分别表示为： η = η = = − = = P * P η x + de e dX X dP P dX X x x x / / / / = − （16. 3） de e dM M dP P dM M m m m / / / / = （16. 4） 由上述两式可得： X e de dX η x （16. 5） M e de dM η m (16. 6) 将（16. 5）、(16. 6)两式代入(16. 2)式，我们得到： X P M P M e P de dCA x m * * −η −η − (16. 7) 上式两边同除以 P* M，可得到： 1 1 * * = − x − m − eP M PX de M dCA η η (16. 8) 假设货币贬值前，贸易收支是平衡的，即 PX=eP* M，则上式可简化为： 1 1 = − x − m − de M dCA η η (16. 9) 如果上述表达式的右边大于零，则 dCA/de>0，即货币贬值可改善贸易收支，这一条件 就是所谓的马歇尔—勒纳条件。由于η x 、η m 都取负值，若取绝对值形式，则马歇尔—勒纳 条件可表示为： > 1 η m 。 马歇尔—勒纳条件实际上是在进出口的供给弹性趋于无穷大的假设前提下近似得到的 一个充分条件，只要满足这一充分条件，货币贬值就能发挥其扭转贸易状况，改善国际收支 的作用。 三、货币贬值的时滞效应及“Ｊ曲线” 如同其他大部分经济政策有其政策时滞一样，汇率贬值政策的效用也有时滞问题。货币 贬值的时滞效应是指，当一国的货币当局采取使本币贬值的调整政策以后，相关实际部门贸 易量的调整不会同步进行, 而是需要一个过程。从而在本国汇率变动的瞬间到实际部门进出 口数量的调整与随之而来的国际收支均衡的恢复之间产生一个时间上的延滞。贬值后贸易量 调整存在的这种时滞效应可用著名的“Ｊ型曲线”来描述。即一国的货币贬值后，最初只会 247
使国际收支状况进一步恶化,只有经过一段时滞以后,才会使贸易收入增加,并改善国际收 支状况,如果用横轴表示时间,用纵轴表示贸易收支的变动,那么贸易收支对货币贬值的反 应如图16-1所示: 图16-1 因为该曲线形状类似英文大写字母J,呈现先降后升的趋势,故名J曲线。 导致J曲线形状的原因可以这样解释:由于货币贬值,汇率上升可以相对降低本国商品 在外国市场上的价格,因而在国际贸易中,本币对外贬值经常被用作加强本国出口商品的竞 争地位,扩大出口,改善国际收支状况的一种手段。然而,在通常情况下,一国的货币贬值 并不会立即引起贸易收入增加,这是因为,从货币贬值到贸易收支状况改善之间,存在着以 下几种时滞:(1)货币贬值后,本国出口商品的新价格的信息还不能立即为需求方所了解, 即存在认识时滞:(2)存在着决策时滞,即供求双方都需要一定时间判断价格变化的重要性 (3)供给方国内对商品和劳务的供应不能立即增加,即生产时滞:(4)供给方和需求方都 需要一定时间处理以前的存货,即存在取代时滞:(5)把商品、劳务运经国际市场还需一段 时间,即存在着交货时滞。 因此,货币贬值初期,由于出口价格降低但出口数量却没能同步增加,因而导致总的出 口收入相反降低,从而使得国际收支状况会进一步恶化,只有经过一段时间,汇率贬值引起 的出口价格降低使得出口数量更大幅度上升,出口国际收支状况才会逐步改善,达到汇率贬 值的效果。在这里我们看到经济学中价格竞争的普通原则,即收入的增加不但取决于价格 也取决于销售的数量 四、弹性分析方法的缺陷 弹性方法假定本币贬值只改变贸易双方的相对价格,而不改变其国内的价格。但这种假 定显然并不合理。实际情况往往是本币贬值必然会导致国内价格上涨,从而促使国内生产成 本提高,实际汇率与出口竞争力则下降。这其中有诸多原因,而最主要有两方面的因素。首 先,随着本币的贬值,那些必须依赖进口的中间品与最终品的价格会跟着上升,前者将直接 增加依靠进口中间品来生产最终出口品的厂商的生产成本,后者则会造成工资上升从而使所 248
使国际收支状况进一步恶化，只有经过一段时滞以后，才会使贸易收入增加，并改善国际收 支状况，如果用横轴表示时间，用纵轴表示贸易收支的变动，那么贸易收支对货币贬值的反 应如图 16—1 所示： 因为该曲线形状类似英文大写字母Ｊ，呈现先降后升的趋势, 故名Ｊ曲线。 导致 J 曲线形状的原因可以这样解释：由于货币贬值，汇率上升可以相对降低本国商品 在外国市场上的价格，因而在国际贸易中，本币对外贬值经常被用作加强本国出口商品的竞 争地位，扩大出口，改善国际收支状况的一种手段。然而，在通常情况下，一国的货币贬值 并不会立即引起贸易收入增加，这是因为，从货币贬值到贸易收支状况改善之间，存在着以 下几种时滞：（１）货币贬值后，本国出口商品的新价格的信息还不能立即为需求方所了解， 即存在认识时滞；（２）存在着决策时滞，即供求双方都需要一定时间判断价格变化的重要性； （３）供给方国内对商品和劳务的供应不能立即增加，即生产时滞；（４）供给方和需求方都 需要一定时间处理以前的存货，即存在取代时滞；（５）把商品、劳务运经国际市场还需一段 时间，即存在着交货时滞。 因此，货币贬值初期，由于出口价格降低但出口数量却没能同步增加，因而导致总的出 口收入相反降低，从而使得国际收支状况会进一步恶化，只有经过一段时间，汇率贬值引起 的出口价格降低使得出口数量更大幅度上升，出口国际收支状况才会逐步改善，达到汇率贬 值的效果。在这里我们看到经济学中价格竞争的普通原则，即收入的增加不但取决于价格， 也取决于销售的数量。 四、弹性分析方法的缺陷 弹性方法假定本币贬值只改变贸易双方的相对价格，而不改变其国内的价格。但这种假 定显然并不合理。实际情况往往是本币贬值必然会导致国内价格上涨，从而促使国内生产成 本提高，实际汇率与出口竞争力则下降。这其中有诸多原因，而最主要有两方面的因素。首 先，随着本币的贬值，那些必须依赖进口的中间品与最终品的价格会跟着上升，前者将直接 增加依靠进口中间品来生产最终出口品的厂商的生产成本，后者则会造成工资上升从而使所 248
有厂商的成本趋于提高。其次,贬值促成出口增加促使相关资源向贸易部门转移,从而减少 非贸易品生产部门的可用资源,随之导致非贸易品供给量的下降与价格的上升,进而对社会 一般物价水平产生强大的上升推动力。 基于上述两个因素的共同作用,一个国家实施货币贬值时,其国内价格要想保持不变是 很困难的,通常情况是国内价格不仅要很快发生变化,还极有可能发生一定程度的通货膨胀 这一点我们从现实中的各国汇率贬值政策实施的直观观察中可以得到验证。 如果某国采取货币贬值,但随之情况是上面所提到的国内价格上升,甚至出现较为严重 的通货膨胀,那么通过货币贬值所带来的名义货币的贬值会被国内价格提高而导致的实际汇 率的下降所抵消。最终的结局是整个调整只导致国内价格的提高,国际收支得不到预期的改 善。由于这种原因,人们一直对弹性论还存有疑惑 第二节国际收支的吸收分析法 国际收支的吸收分析方法( Absorption Approach to the Balance oR Payments)是西德尼·亚 历山大( Sidney Alexander)于1952年任职于国际货币基金组织时提出的,该分析方法是指, 只有当一国商品、劳务的产出的增加超过其吸收能力的增加时,该国的国际收支才能得以改 善。这里“吸收”一词系指国内居民在商品和劳务上的支出。 这种分析方法的新颖之处,在于当它被运用于分析货币贬值能否改善一国贸易收支这 问题时,要比前面所介绍的弹性分析方法更为完善。这一分析方法实际上就是凯恩斯乘数理 论与弹性分析法的结合,它的理论基础源于凯恩斯的收入支出决定理论 凯恩斯的乘数原理与收入调整机制 理解国际收支失衡的关键在于确定是什么造成本国居民支出与收入之间的偏差。能够达 到这一目的的主要理论之一便是众所周知的开放条件下的宏观经济的凯恩斯主义模型。该模 型分析的要旨在于商品、劳务的产出是随总需求的变化而变化的。在凯恩斯主义的分析中 价格假设(开放经济中还包括汇率)是给定的,不随总需求而变动。为使这些假定完全合理, 必须假设所考虑的均衡收入水平低于充分就业情况下的收入水平,从而产出能对需求的变动 作出反应,并且确保不对价格水平形成压力 该模型的基本点是凯恩斯的开放经济的国民收入均衡恒等式,该恒等式形式为: Y=C+I+G+X-M (16.10) 其中I、G、X为外生变量,C与M为内生变量并且均为国民收入Y的递增函数,其线
有厂商的成本趋于提高。其次，贬值促成出口增加促使相关资源向贸易部门转移，从而减少 非贸易品生产部门的可用资源，随之导致非贸易品供给量的下降与价格的上升，进而对社会 一般物价水平产生强大的上升推动力。 基于上述两个因素的共同作用，一个国家实施货币贬值时，其国内价格要想保持不变是 很困难的，通常情况是国内价格不仅要很快发生变化，还极有可能发生一定程度的通货膨胀。 这一点我们从现实中的各国汇率贬值政策实施的直观观察中可以得到验证。 如果某国采取货币贬值，但随之情况是上面所提到的国内价格上升，甚至出现较为严重 的通货膨胀，那么通过货币贬值所带来的名义货币的贬值会被国内价格提高而导致的实际汇 率的下降所抵消。最终的结局是整个调整只导致国内价格的提高，国际收支得不到预期的改 善。由于这种原因，人们一直对弹性论还存有疑惑。 第二节 国际收支的吸收分析法 国际收支的吸收分析方法(Absorption Approach to the Balance oR Payments)是西德尼·亚 历山大（Sidney Alexander）于 1952 年任职于国际货币基金组织时提出的，该分析方法是指, 只有当一国商品、劳务的产出的增加超过其吸收能力的增加时，该国的国际收支才能得以改 善。这里“吸收”一词系指国内居民在商品和劳务上的支出。 这种分析方法的新颖之处，在于当它被运用于分析货币贬值能否改善一国贸易收支这一 问题时，要比前面所介绍的弹性分析方法更为完善。这一分析方法实际上就是凯恩斯乘数理 论与弹性分析法的结合，它的理论基础源于凯恩斯的收入支出决定理论。 一、凯恩斯的乘数原理与收入调整机制 理解国际收支失衡的关键在于确定是什么造成本国居民支出与收入之间的偏差。能够达 到这一目的的主要理论之一便是众所周知的开放条件下的宏观经济的凯恩斯主义模型。该模 型分析的要旨在于商品、劳务的产出是随总需求的变化而变化的。在凯恩斯主义的分析中， 价格假设（开放经济中还包括汇率）是给定的，不随总需求而变动。为使这些假定完全合理， 必须假设所考虑的均衡收入水平低于充分就业情况下的收入水平，从而产出能对需求的变动 作出反应，并且确保不对价格水平形成压力。 该模型的基本点是凯恩斯的开放经济的国民收入均衡恒等式，该恒等式形式为： Y=C+I+G+X-M (16. 10) 其中 I、G、X 为外生变量，C 与 M 为内生变量并且均为国民收入 Y 的递增函数，其线 249