第十五章汇率决定 汇率决定理论可以说是理论是西方外汇理论的核心,也一直是国际经济学中最为活跃的 领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁,汇率决定理论也在不断地发展。本 章着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论,其中既包括早期的铸币平价理论、购买力平 价理论等,也包括汇率决定理论的某些新发展,如货币分析法、资产组合平衡模型。 第一节铸币平价理论 在金铸币本位制度下,黄金被用来规定货币能代表的价值,各国均规定了每一金铸币单 位包括的黄金重量和成色,即含金量( Gold Content)。两国货币间的比价要用其各自所含的 含金量来折算。两种货币的含金量之比称为铸币平价( Mint par)。铸币平价是金铸币本位制 度下决定两国货币汇率的基础。例如在1929年大危机之前,英国规定1英镑金币的重量为 123.27447格令( grains),成色为0.91667,即1英镑的纯含金量为113.0016格令(123.27447 0.91667);美国规定1美元的重量为258格令,成色为09000,则含金量为纯金2322格 令(25.8×0.9000。则 英镑 英镑含金量1130016 1美元含金量232)=4866.美元 由此可见,铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。当时外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率,围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。这是由于在金 铸币本位制度下,各国一般采用利用汇票等支付手段,进行非现金结算。但若汇率变动使采 用汇票结算较为不利时,则可改用另一种直接运送黄金的办法,从而使汇率的波动幅度受黄 金输送点的限制。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数,这一百分数是根据进 行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。例如,以1英镑计,运送黄金的各项费用约为 0.03美元。此时,若美国对英国有国际收支逆差,则对英镑的需求增加,英镑汇率上涨。如 果1英镑上涨至48965美元(铸币平价48665美元加黄金输送点0.03美元)以上时,则美 国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差,则会以1 英镑48365美元(48665-003)的价格买卖外汇。由此可见,金铸币本位制度下,汇率的 波动界限是黄金输送点,汇率比较稳定。 在第一次世界大战爆发后,金铸币制度陷于崩溃,各国相继实行了金块本位制和金汇兑 本位制。黄金此时己不再具有流通手段和支付手段的职能,其输出入受到很大限制。而货币 汇率由纸币所代表的含金量之比来决定,称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价 上下波动,但黄金输送点却因黄金输出入受到限制而不复存在,汇率波动的幅度由政府规定 和维护。政府通过设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。 在1929——1933年世界经济危机期间,金本位制度崩溃,各国实行了纸币流通制度
第十五章 汇率决定 汇率决定理论可以说是理论是西方外汇理论的核心，也一直是国际经济学中最为活跃的 领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本 章着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论，其中既包括早期的铸币平价理论、购买力平 价理论等，也包括汇率决定理论的某些新发展，如货币分析法、资产组合平衡模型。 第一节 铸币平价理论 在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单 位包括的黄金重量和成色，即含金量（Gold Content）。两国货币间的比价要用其各自所含的 含金量来折算。两种货币的含金量之比称为铸币平价（Mint Par）。铸币平价是金铸币本位制 度下决定两国货币汇率的基础。例如在 1929 年大危机之前，英国规定 1 英镑金币的重量为 123.27447 格令（Grains），成色为 0.91667，即 1 英镑的纯含金量为 113.0016 格令（123.27447 ×0.91667）；美国规定 1 美元的重量为 25.8 格令，成色为 0.9000，则含金量为纯金 23.22 格 令（25.8×0.9000）。则： 1 英镑= 美元含金量 英镑含金量 1 1 = 23.22 113.0016 =4.8665 美元 由此可见，铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。当时外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。这是由于在金 铸币本位制度下，各国一般采用利用汇票等支付手段，进行非现金结算。但若汇率变动使采 用汇票结算较为不利时，则可改用另一种直接运送黄金的办法，从而使汇率的波动幅度受黄 金输送点的限制。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百分数是根据进 行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。例如，以 1 英镑计，运送黄金的各项费用约为 0.03 美元。此时，若美国对英国有国际收支逆差，则对英镑的需求增加，英镑汇率上涨。如 果 1 英镑上涨至 4.8965 美元（铸币平价 4.8665 美元加黄金输送点 0.03 美元）以上时，则美 国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差，则会以 1 英镑 4.8365 美元（4.8665-0.03）的价格买卖外汇。由此可见，金铸币本位制度下，汇率的 波动界限是黄金输送点，汇率比较稳定。 在第一次世界大战爆发后，金铸币制度陷于崩溃，各国相继实行了金块本位制和金汇兑 本位制。黄金此时已不再具有流通手段和支付手段的职能，其输出入受到很大限制。而货币 汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价 上下波动，但黄金输送点却因黄金输出入受到限制而不复存在，汇率波动的幅度由政府规定 和维护。政府通过设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。 在 1929——1933 年世界经济危机期间，金本位制度崩溃，各国实行了纸币流通制度。 1
般纸币的金平价是由政府通过法令规定的,以此作为确立汇率的基础。然而由于此时纸币 不能自由兑换黄金,货币的发行也不受黄金的限制,各国往往过量发行货币,使纸币的金平 价同它表示的实际黄金量背离,最终导致由法定金平价决定汇率这一体系变得毫无意义 第二节购买力平价理论 购买力平价理论( The Theory of Purchasing Power Parity),又简称“PPP理论”,是两方 西方汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论强调经常项目即商品、劳务贸易流量对汇 率的决定作用,它将商品、劳务的价格与汇率联系在一起 该理论最早的起源,应该归功于瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔( Gustar Cassel)。他在 1922年发表了《1914年以后的货币与外汇理论》一书,提出了应以国内外物价对比作为决 定汇率的依据,新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础,通过两国相对通货膨胀率调整而 得到。这一理论是在第一次世界大战爆发后、金本位制的崩溃、浮动汇率制的产生、世界范 围的通货膨胀盛行这一背景下提出的。卡塞尔对这一理论的提出以及系统的阐述及验证,不 仅为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据,而且其研究结果为后人进行 新的研究和讨论奠定了基础。如在弗兰克尔( Frenkel)提出的“灵活价格的货币模型”中就 假设购买力平价在短期内是成立的;而多恩布什( Dornbusch)提出的“粘性价格货币模型” 则假设购买力平价是汇率长期均衡的条件。因此,卡塞尔被公认为是购买力平价的主要倡导 者和集大成者。 一、购买力平价理论的主要内容 购买力平价说有两种形式,即绝对购买力平价( Absolute ppp)和相对购买力平价 ( Relative ppp)。前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率,说明某一时点上 汇率决定的基础:而后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差,说明了某一段时间里 汇率变动的原因。购买力平价理论认为长期均衡汇率,即无政府调节的自动实现国际收支平 衡的汇率水平,是由购买力平价决定的;而自由浮动汇率条件下的短期均衡汇率将趋于长期 均衡汇率水平 (一)绝对购买力平价 绝对购买力平价理论认为,汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。这是因 为任何国家的货币都是按照其各自能代表的价值来进行交换的,而货币的价值是由这种货币 的购买力(即单位货币所能购得的商品和劳务的数量)决定的。所以,两种货币的购买力之 比,代表其价值量之比,构成两国货币交换的基础。而一国货币购买力的大小是通过该国物 价水平的高低表现出来的。货币购买力水平是某一时期物价水平的权,因此,绝对购买力平 价可用两国物价水平来表示 S (15.1)
一般纸币的金平价是由政府通过法令规定的，以此作为确立汇率的基础。然而由于此时纸币 不能自由兑换黄金，货币的发行也不受黄金的限制，各国往往过量发行货币，使纸币的金平 价同它表示的实际黄金量背离，最终导致由法定金平价决定汇率这一体系变得毫无意义。 第二节 购买力平价理论 购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity），又简称“PPP 理论”，是两方 西方汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论强调经常项目即商品、劳务贸易流量对汇 率的决定作用，它将商品、劳务的价格与汇率联系在一起。 该理论最早的起源，应该归功于瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel）。他在 1922 年发表了《1914 年以后的货币与外汇理论》一书，提出了应以国内外物价对比作为决 定汇率的依据，新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率调整而 得到。这一理论是在第一次世界大战爆发后、金本位制的崩溃、浮动汇率制的产生、世界范 围的通货膨胀盛行这一背景下提出的。卡塞尔对这一理论的提出以及系统的阐述及验证，不 仅为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，而且其研究结果为后人进行 新的研究和讨论奠定了基础。如在弗兰克尔（Frenkel）提出的“灵活价格的货币模型”中就 假设购买力平价在短期内是成立的；而多恩布什（Dornbusch）提出的“粘性价格货币模型” 则假设购买力平价是汇率长期均衡的条件。因此，卡塞尔被公认为是购买力平价的主要倡导 者和集大成者。 一、购买力平价理论的主要内容 购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价 （Relative PPP）。前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上 汇率决定的基础；而后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里 汇率变动的原因。购买力平价理论认为长期均衡汇率，即无政府调节的自动实现国际收支平 衡的汇率水平，是由购买力平价决定的；而自由浮动汇率条件下的短期均衡汇率将趋于长期 均衡汇率水平。 （一） 绝对购买力平价 绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。这是因 为任何国家的货币都是按照其各自能代表的价值来进行交换的，而货币的价值是由这种货币 的购买力（即单位货币所能购得的商品和劳务的数量）决定的。所以，两种货币的购买力之 比，代表其价值量之比，构成两国货币交换的基础。而一国货币购买力的大小是通过该国物 价水平的高低表现出来的。货币购买力水平是某一时期物价水平的权，因此，绝对购买力平 价可用两国物价水平来表示： S = * t t P P (15.1） 2
其中,P为t时期本国物价水平,则一则为本国单位货币的购买力;P表示t时外国物价 水平,同样一,就是外国单位货币的购买力。因此,S就是购买力平价决定的汇率水平,即 P 本国购买力与外国的购买力之比,事实上就是两国的相对物价水平。 需要注意的是,上述公式暗含着一个重要的假设,即两国之间的商品套购活动能使同质 同类商品具有等值的价格。换言之,充分竞争市场上商品的“一价定律”是使绝对购买力平 价得以实现或维持的经济机制。一律定律可简单地叙述为:若两个物品是完全相同的,则它 们必须卖同一个价格。在开放经济条件下“一价定律”可以表述为:P=SP即外国第i种 商品的价格P经过汇率S的折算,与本国此类商品的价格Pi相等。很显然,若该商品的本 国价格P与其外国价格(SP)之间存在着差额,即若P>SP,在这种情况下,套购者 ( Arbitrager)就会根据贱买贵卖的原则,在外国大量采购这种商品,然后在本国市场上抛 售,以获得套购利润。随着套购活动的进行,需求与供给的平衡,价格差异也逐渐缩小,直 至价格差异与两国运输等费用相等为止,而套购便变得无利可图了。所以套购是促使市场恢 复均衡的一种市场机制 若有N种商品存在着一价定律,而这N种商品中每种物品占本国与外国的消费总量的 份额均相等,这样便可得到购买力平价的最简单的表达式,S、PP和P分别表示本 国和外国的价格水平,与(15.1)式是完全吻合的。所以,从这种意义上说,“PPP学说”是 价定律在整体物价水平上的体现 对于绝对购买力平价,卡塞尔曾做出几点重要的解释:首先,购买力平价是现实汇率水 平运动的趋势,尤其在自由贸易情况下,这一假设更为有效;其次,如果一国对进口和出口 的管制程度基本相同,绝对购买力平价仍然适用:第三,由于购买力平价是由两国货币的购 买力决定的,因此,在计算货币的购买力时,应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基 础。从这种意义上说,我们并不需要一价定律在每一种情况下都成立,只要一价定律在某 种物品上的偏差能与另一种物品上的偏差相抵消就行了。这样我们可以放宽要求所有商品价 格水平中的权重都相同这一限制 (二)相对购买力平价 除绝对购买力平价外,卡塞尔还提出了相对购买力平价的概念,用P表示本国在时间t 的价格指数,P为外国在相同时间的价格指数。假设基期的时间为0,P和P分别表示 基期的国内外价格水平,S。为基期的汇率水平,相对购买力平价的公式可写成: P/P (162) 这样P/P与P/P就分别表示本国与外国的价格指数。显而易见,如果基期汇率水 平S是已知的话,那么即期的购买力平价汇率可以从两国价格指数的变化中推算出来。为 了更清楚地表示汇率同物价水平之间的关系,可以将公式(152)通过对数求导表示成: (163)
其中， Pt 为t 时期本国物价水平，则 Pt 1 则为本国单位货币的购买力； 表示t 时外国物价 水平，同样 ∗ Pt * 1 Pt 就是外国单位货币的购买力。因此，S 就是购买力平价决定的汇率水平，即 本国购买力与外国的购买力之比，事实上就是两国的相对物价水平。 需要注意的是，上述公式暗含着一个重要的假设，即两国之间的商品套购活动能使同质、 同类商品具有等值的价格。换言之，充分竞争市场上商品的“一价定律”是使绝对购买力平 价得以实现或维持的经济机制。一律定律可简单地叙述为：若两个物品是完全相同的，则它 们必须卖同一个价格。在开放经济条件下“一价定律”可以表述为： = 即外国第i 种 商品的价格 经过汇率 的折算，与本国此类商品的价格 相等。很显然，若该商品的本 国价格 与其外国价格（ ）之间存在着差额，即若 > ，在这种情况下，套购者 （Arbitrager）就会根据贱买贵卖的原则，在外国大量采购这种商品，然后在本国市场上抛 售，以获得套购利润。随着套购活动的进行，需求与供给的平衡，价格差异也逐渐缩小，直 至价格差异与两国运输等费用相等为止，而套购便变得无利可图了。所以套购是促使市场恢 复均衡的一种市场机制。 Pi * SPi * Pi S Pi i Pi SPi P SP* i 若有 N 种商品存在着一价定律，而这 N 种商品中每种物品占本国与外国的消费总量的 份额均相等，这样便可得到购买力平价的最简单的表达式， S = * P P ， 和 分别表示本 国和外国的价格水平，与(15.1）式是完全吻合的。所以，从这种意义上说，“PPP 学说”是 一价定律在整体物价水平上的体现。 P * P 对于绝对购买力平价，卡塞尔曾做出几点重要的解释：首先，购买力平价是现实汇率水 平运动的趋势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更为有效；其次，如果一国对进口和出口 的管制程度基本相同，绝对购买力平价仍然适用；第三，由于购买力平价是由两国货币的购 买力决定的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基 础。从这种意义上说，我们并不需要一价定律在每一种情况下都成立，只要一价定律在某一 种物品上的偏差能与另一种物品上的偏差相抵消就行了。这样我们可以放宽要求所有商品价 格水平中的权重都相同这一限制。 （二） 相对购买力平价 除绝对购买力平价外，卡塞尔还提出了相对购买力平价的概念，用 表示本国在时间t 的价格指数， 为外国在相同时间的价格指数。假设基期的时间为 0， 和 分别表示 基期的国内外价格水平， 为基期的汇率水平，相对购买力平价的公式可写成： Pt P * Pt o * Po 0 S t S = * * t o t o P P P P 0 S (16.2) 这样 Pt Po 与 * * Pt Po 就分别表示本国与外国的价格指数。显而易见，如果基期汇率水 平 是已知的话，那么即期的购买力平价汇率可以从两国价格指数的变化中推算出来。为 了更清楚地表示汇率同物价水平之间的关系，可以将公式(15.2）通过对数求导表示成： 0 S • • • = − * St Pt Pt (16.3) 3
符号““表示变量变动的百分数,则P与P分别是两国的通货膨胀率。公式(152)与(153) 都说明了这样一个理论:汇率同两国价格水平的变化保持一致,汇率的变化取决于两国通货 膨胀的差异,若本国的相对价格水平上升,本国货币购买力就会下降,这时市场力量会促使 汇率回到购买力平价相一致的水平 相对购买力理论亦可用外汇供求关系的变化来表述。图15-1显示的是在给定外国的与 本国的物价水平条件下的外汇供给曲线(F)和外汇需求曲线(D)。最初的均衡点A是F (P)和D1(P1)两条曲线的交点。若本国的物价上涨,本国居民对外国的货币需求增 加,则外汇需求增加,需求曲线上移至D2(P2),新的均衡点为B,此时新确定的新的均 衡汇率为S,。若外国物价指数也上涨,且幅度相同(2=P一B),则外国的商品价 P 格上升削弱了其竞争能力,而本国商品的出口增加使得外汇供给曲线下移至F2(P)。新 的均衡点C新确定的汇率与原汇率S1相等,这是因为本国与外国的物价上涨幅度相同所至。 而若外国的通货膨胀大大高于本国(即P、P-P)则外汇供给曲线的下移距离拉大 汇率下降至S3,本币反而升值。 F(P1) S F3(P3) S D2(P2) D,(Pu 0 外汇 总而言之,卡塞尔在一定程度上把一国货币的对内价值(物价水平)与对外价值(汇率) 联系起来,其理论较合理地体现了汇率所代表的两国货币价值的对比关系,因此具有广泛的 适用性。 就购买力平价的两种形式而说,本质上二者没有太大差别,都强调现实汇率的变化将最 终趋于两国价格所决定的均衡水平。但绝对购买力平价是购买力平价理论最直接的表述形 式,而相对购买力平价则在此基础上具体阐述了汇率随价格变动的趋势。在统计上,各国的 价格水平通常以指数形式表示,因此,相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所 以,在实际应用中,绝对购买力平价多用于理论模型的分析,付诸实施和统计验证的多为相
符号“·”表示变量变动的百分数，则 与 分别是两国的通货膨胀率。公式(15.2）与(15.3） 都说明了这样一个理论：汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通货 膨胀的差异，若本国的相对价格水平上升，本国货币购买力就会下降，这时市场力量会促使 汇率回到购买力平价相一致的水平。 • Pt • * Pt 相对购买力理论亦可用外汇供求关系的变化来表述。图 15—1 显示的是在给定外国的与 本国的物价水平条件下的外汇供给曲线（ ）和外汇需求曲线（ ）。最初的均衡点 是 （ ）和 （ ）两条曲线的交点。若本国的物价上涨，本国居民对外国的货币需求增 加，则外汇需求增加，需求曲线上移至 （ ），新的均衡点为 ，此时新确定的新的均 衡汇率为 。若外国物价指数也上涨，且幅度相同（ F D2 D B A F1 * P1 D1 2 S P1 P2 P1 − 1 * 1 * 1 * 2 P P P −P P2 = ），则外国的商品价 格上升削弱了其竞争能力，而本国商品的出口增加使得外汇供给曲线下移至 （ ）。新 的均衡点 新确定的汇率与原汇率 相等，这是因为本国与外国的物价上涨幅度相同所至。 而若外国的通货膨胀大大高于本国（即 F2 * P2 C 1 S 1 3 1 P P P −P * 1 * P − * 1 > P3 ）则外汇供给曲线的下移距离拉大， 汇率下降至 S3 ，本币反而升值。 S F1(P1 * ) F2(P2 * ) S2 B F3(P3 * ) S1 A C S3 D D2(P2) D1(P1) 0 外汇 图 15—1 总而言之，卡塞尔在一定程度上把一国货币的对内价值（物价水平）与对外价值（汇率） 联系起来，其理论较合理地体现了汇率所代表的两国货币价值的对比关系，因此具有广泛的 适用性。 就购买力平价的两种形式而说，本质上二者没有太大差别，都强调现实汇率的变化将最 终趋于两国价格所决定的均衡水平。但绝对购买力平价是购买力平价理论最直接的表述形 式，而相对购买力平价则在此基础上具体阐述了汇率随价格变动的趋势。在统计上，各国的 价格水平通常以指数形式表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所 以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相 4
对购买力平价 关于购买力平价理论的争论 作为一个主要的西方汇率理论,购买力平价在西方理论界存在着许多有争议的问题。 (一)对购买力平价的两种解释 不论是绝对还是相对购买力平价,商品的价格指数的选择,是汇率决定的关键因素 种观点认为,汇率决定理论是以货币的购买力为基础的,因此价格应该使用包括可贸易品和 不可贸易品在内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平或指数来计算购 买力平价。持这种观点的除卡塞尔本人外,还有凯恩斯、豪梯( Hawtiey)、雅格尔( Yeager) 和弗兰克尔( Frenkel)等人,他们认为若能选择只包括可贸易品的物价指数,不具有广泛 的代表性。外汇市场所趋向的均衡汇率是总体价格水平的均衡,是货币对内价值和对外价值 的统一,只有使用总体物价水平,如消费物价指数和国内生产总值调价因子(隐含指数)才 能全面反映汇率的变动趋势。 实际上,主张使用更广泛商品价格指数的人,强调资产(货币)市场的均衡对汇率所起 的作用,是以货币数量论为基础的。按其说法,汇率是两种货币的相对价格,汇率取决于两 国货币的相对数量,两国货币市场的均衡状态决定汇率水平。由于货币数量决定了国内物价 水平,所以两国相对货币数量就间接地决定了汇率水平。因此持货币数量观点的人认为在计 算购买力平价时,价格应有广泛的含义,不仅要包括可贸易品的价格,而且还要包括地租、 劳务等非贸易品的价格。 在实际中,利用总体价格水平或指数计算购买力平价时,常常涉及到一个内部价格比率 ( Internal Price Ratio)问题。所谓内部价格比率,是一国的不可贸易品价格(PN)与可贸 易品价格(P)的比率(PN/P)。如果总体价格水平表示成两国不可贸易品与可贸易品 的几何加权平均,则按上述观点所确定购买力平价的均衡汇率水平就可表示成: PPP= (154) PNP 其中,a和B分别是本国和外国不可贸易品在本国总产品中的比重。若市场汇率近似为可贸 P 易品价格之比:e=-_,,若这一关系成立,用购买力平价除以市场汇率可得 PPP (PN/P) (15.5) (P/P)° 若两国的可贸易品的权重相同(α=β),则购买力平价由此确定的汇率同市场汇率e相等 的前提条件是,两国内部价格比率相等。若本国的内部价格比率低于国外,即(PN/P) <(P、/P'),且两国权数不能抵销两国在内部价格比率上的差异,那么市场汇率水平e高 于购买力平价新确定的水平,则市场汇率“低估”。 不同收入水平国家内部价格水平是不同的。由于发展中国家可贸易部门多采用己经成熟 的技术,所以可贸易品的劳动生产率的提高速度高于不可贸易品的。劳动生产率的差异引起 的是要素由低收入水平向高收入水平流动,随之提高可贸易品的价格水平。因此低收入国家
对购买力平价。 * 二、关于购买力平价理论的争论 作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价在西方理论界存在着许多有争议的问题。 （一）对购买力平价的两种解释 不论是绝对还是相对购买力平价，商品的价格指数的选择，是汇率决定的关键因素。一 种观点认为，汇率决定理论是以货币的购买力为基础的，因此价格应该使用包括可贸易品和 不可贸易品在内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平或指数来计算购 买力平价。持这种观点的除卡塞尔本人外，还有凯恩斯、豪梯（Hawtiey）、雅格尔（Yeager） 和弗兰克尔（Frenkel）等人，他们认为若能选择只包括可贸易品的物价指数，不具有广泛 的代表性。外汇市场所趋向的均衡汇率是总体价格水平的均衡，是货币对内价值和对外价值 的统一，只有使用总体物价水平，如消费物价指数和国内生产总值调价因子（隐含指数）才 能全面反映汇率的变动趋势。 实际上，主张使用更广泛商品价格指数的人，强调资产（货币）市场的均衡对汇率所起 的作用，是以货币数量论为基础的。按其说法，汇率是两种货币的相对价格，汇率取决于两 国货币的相对数量，两国货币市场的均衡状态决定汇率水平。由于货币数量决定了国内物价 水平，所以两国相对货币数量就间接地决定了汇率水平。因此持货币数量观点的人认为在计 算购买力平价时，价格应有广泛的含义，不仅要包括可贸易品的价格，而且还要包括地租、 劳务等非贸易品的价格。 在实际中，利用总体价格水平或指数计算购买力平价时，常常涉及到一个内部价格比率 （Internal Price Ratio）问题。所谓内部价格比率，是一国的不可贸易品价格（ ）与可贸 易品价格（ ）的比率（ PN PT PN PT ）。如果总体价格水平表示成两国不可贸易品与可贸易品 的几何加权平均，则按上述观点所确定购买力平价的均衡汇率水平就可表示成： PPP= * *(1 ) (1 ) β β α α − − N T N T P P P P (15.4） 其中，α和β分别是本国和外国不可贸易品在本国总产品中的比重。若市场汇率近似为可贸 易品价格之比： * T T P P e= ,若这一关系成立，用购买力平价除以市场汇率可得： β α ( ) ( ) * * N T N T P P P P e PPP = (15.5） 若两国的可贸易品的权重相同（ ），则购买力平价由此确定的汇率同市场汇率e 相等 的前提条件是，两国内部价格比率相等。若本国的内部价格比率低于国外，即（ α = β PN PT ） ( ) * * < PN PT ，且两国权数不能抵销两国在内部价格比率上的差异，那么市场汇率水平 高 于购买力平价新确定的水平，则市场汇率“低估”。 e 不同收入水平国家内部价格水平是不同的。由于发展中国家可贸易部门多采用已经成熟 的技术，所以可贸易品的劳动生产率的提高速度高于不可贸易品的。劳动生产率的差异引起 的是要素由低收入水平向高收入水平流动，随之提高可贸易品的价格水平。因此低收入国家 5