16-5 对 Day corp.更现实的情景: Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 Day corp.权益的新价值 iy=(40x.5+0x5)/110=$18.18 BDay=(60x5+35x5)/1.10=$43.18 D 18.18+43.18=$61.36
16-5 对 Day Corp.更现实的情景： Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 Day Corp权益的新价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 35 x .5) / 1.10 = $43.18 VDay = 18.18 + 43.18 = $61.36
16-6 重要提示 没有破产成本时,股东可以以$5Q出售债务,并获得 价值$1818的股东权益。 有破产成本时,股东可以以$4318出售债务,并获得 价值$18.18的股东权益。 结论 破产成本由股东承担,因为债权人预期到有破产成本 而支付相应的公平价格 股东由于破产成本而损失了50-43.18=$682
16-6 重要提示: 没有破产成本时，股东可以以$50 出售债务，并获得 价值$18.18 的股东权益。 有破产成本时，股东可以以$43.18 出售债务，并获得 价值$18.18的股东权益。 结论： 破产成本由股东承担，因为债权人预期到有破产成本 而支付相应的公平价格 股东由于破产成本而损失了50 – 43.18 = $6.82
16-7 162成本的描述 直接成本 法律和管理成本(一般是公司价值的一个很小的 百分比) 间接成本 商业经营能力受损(例:销售损失) 代理成本 自利策略1:接受大风险的激励 自利策略2:投资不足的激励 自利策略3:转移资产
16-7 16.2 成本的描述 • 直接成本 – 法律和管理成本（一般是公司价值的一个很小的 百分比） • 间接成本 – 商业经营能力受损（例：销售损失） – 代理成本 • 自利策略1: 接受大风险的激励 • 自利策略2: 投资不足的激励 • 自利策略3: 转移资产
16-8 危机中公司的资产负债表 assets bv M Liabilities BV Mv Cash 200$200 Lt bonds$300$00 SO Fixed Asset $400 $0 Equity $300 $600$200 Total$600$200 (BV:帐面价值;MV:市值) 如果公司今天清算的话会发生什么? 债权人获得$200:股东什么都没有
16-8 危机中公司的资产负债表 Assets BV MV Liabilities BV MV Cash $200 $200 LT bonds $300 Fixed Asset $400 $0 Equity $300 Total $600 $200 Total $600 $200 （BV： 帐面价值； MV：市值） 如果公司今天清算的话会发生什么？ 债权人获得$200；股东什么都没有。 $200 $0
16-9 自利策略1:接受更大风险 赌博 概率 收益 大赢 10% $1000 大输 90% $0 投资成本$200(公司的所有现金) 要求收益率为50% 赌博的预期现金流=$1000×0.10+$0=$100 $100 NPI=-$200+ 1.50 NPI=-$133
16-9 自利策略1 : 接受更大风险 赌博 概率 收益 大赢 10% $1,000 大输 90% $0 投资成本 $200 (公司的所有现金) 要求收益率为 50% 赌博的预期现金流 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 $133 1.50 $100 $200 = − = − + NPV NPV