2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 3600.000,000 4000.000.00 3.50.000.000 3.400.00,000 3.600.000.000 3.200.000.000 2500.000.000 ■营业收入 3.000.000.000 2.000.000.000 营业利润 1.500.000.000 ■净利润 2.800.000.000 1.000.000.000 2600.000.000 500.000.00 2010-年2011年2012年2013年 2010年2011年2012年2013年 从图2-1中我们还可以看出，珠江啤酒的营业利润从2010年的111,406,185下降为2013 年的33,671,167，这与营业收入的趋势并不保持一致，这主要是由珠江啤酒在销售费用、 管理费用和财务费用上的变动所引致的。此外，这四年里珠江啤酒的财务费用一直呈上升趋 势，这是因为珠江啤酒增加了长期贷款，引起利息上升。 【图2-4】珠江啤酒营业利润走势 【图2-5】珠江啤酒三大费用走势 120.000.000 700.000.000 100.000.000 600,000,000 500,000,000 80.000.600 400,000,000 口售势用 60.000.000 口管理费用 300.000,000 口财务费用 40.000.000 200.000.000 20.000,000 100.000.000 2010华2011￥2012年2013华 2010年 2011年2012年2013年 珠江啤酒2010年至2013年来的营业收入及利润结构变化如图2-6所示。 【图2-6】珠江啤酒连续四年利润结构表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 “、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -59.10% -56.85% -56.95% -57.92% 营业税金及附加 -9.51% -10.19% -9.73% -9.60% 销售费用 -15.38% -16.89% -16.51% -16.09% 管理费用 -10.44% -12.84% -14.25% -13.26% 财务费用一净额 -1.32% -1.62% -1.89% -1.97% 资产减值损失 -0.59% -0.70% -0.08% -0.16% 加：投资收益 0.00% 0.01% 0.00% 0.01% 其中：对联营企业和合营企 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 业的投资收益 二、营业利润 3.65% 0.91% 0.61% 1.01% 加：营业外收入 0.16% 1.07% 2.12% 0.92% 减：营业外支出 -0.03% -0.03% -0.37% -0.11% 其中：非流动资产处置损失 -0.02% 0.00% -0.35% -0.01% 三、利润总额 3.78% 1.96% 2.36% 1.81% 减：所得税费用 -0.79% -0.56% -0.82% -0.42%
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 从图2-1中我们还可以看出，珠江啤酒的营业利润从2010年的111,406,185下降为2013 年的 33,671,167，这与营业收入的趋势并不保持一致，这主要是由珠江啤酒在销售费用、 管理费用和财务费用上的变动所引致的。此外，这四年里珠江啤酒的财务费用一直呈上升趋 势，这是因为珠江啤酒增加了长期贷款，引起利息上升。 【图 2-4】珠江啤酒营业利润走势 【图 2-5】珠江啤酒三大费用走势 珠江啤酒 2010 年至 2013 年来的营业收入及利润结构变化如图 2-6 所示。 【图 2-6】珠江啤酒连续四年利润结构表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 一、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -59.10% -56.85% -56.95% -57.92% 营业税金及附加 -9.51% -10.19% -9.73% -9.60% 销售费用 -15.38% -16.89% -16.51% -16.09% 管理费用 -10.44% -12.84% -14.25% -13.26% 财务费用—净额 -1.32% -1.62% -1.89% -1.97% 资产减值损失 -0.59% -0.70% -0.08% -0.16% 加：投资收益 0.00% 0.01% 0.00% 0.01% 其中：对联营企业和合营企 业的投资收益 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 二、营业利润 3.65% 0.91% 0.61% 1.01% 加：营业外收入 0.16% 1.07% 2.12% 0.92% 减：营业外支出 -0.03% -0.03% -0.37% -0.11% 其中：非流动资产处置损失 -0.02% 0.00% -0.35% -0.01% 三、利润总额 3.78% 1.96% 2.36% 1.81% 减：所得税费用 -0.79% -0.56% -0.82% -0.42%
2014年10月19日 财务报表分析：珠江唣酒研究报告 四、净利润 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的净 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 利润 少数股东损益 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除所得 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 税影响后的净额 七、综合收益总额 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的综 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 合收益总额 归属于少数股东的综合收 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 益总额 由图2-6数据可以看出，珠江啤酒的营业成本率在2011年和2012年有所下降，2013 年虽略有提高，但总体上相比2010年而言，我们依然可以看出其在成本控制之一领域所做 出的努力，这与珠啤制定的战略“节能降耗控成本”是分不开的。然而，珠江啤酒的管理费 用却连年上升。之前有报导指出，珠江啤酒的业绩连年下挫，然而高管收入却步步上升，珠 江啤酒在这方面的做法是不利于公司的，也是一个较为严重的代理问题。但即使在每年上涨 的高额年薪的诱惑下，依然有不少珠江啤酒的高管纷纷选择辞职离开，这其实亦是一个严峻 的信号，笔者将在报告的专项分析这一部分阐释这一现象背后的本质。 总的来说，珠江啤酒的营业利润率经历了下落和轻微反弹，但大体上处于较低的状态， 而其净利率则是维持连续下降的趋势，这反映了珠江啤酒的盈利能力和盈利质量在持续走 弱。珠江啤酒的经营现状确实有些令人忧心。 【图2-7】珠江啤酒营业利润率 【图2-8】珠江啤酒净利率 4.00% 3.50% 3.50% 3.00% 3.00 2.50% 2.50% 200% 2.00% 1.50% 1.50% 1.00% 1.00 0.50% 0.50% 0.00% 0.00% 2010年 2011年 2012年 2013年 2010年 2011年 2012华 2013年 2.2利润表状况分析（横向分析） 四家啤酒企业2013年的利润表对比如图2-9所示。 【图2-9】啤酒行业可比公司2013年利润表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 “、 营业收入 13,748,383,8783,349,142,7643,386,847,381 28,290,978,428
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 四、净利润 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的净 利润 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 少数股东损益 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除所得 税影响后的净额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 七、综合收益总额 2.99% 1.40% 1.55% 1.39% 归属于上市公司股东的综 合收益总额 2.99% 1.41% 1.47% 1.23% 归属于少数股东的综合收 益总额 0.00% -0.01% 0.08% 0.16% 由图 2-6 数据可以看出，珠江啤酒的营业成本率在 2011 年和 2012 年有所下降，2013 年虽略有提高，但总体上相比 2010 年而言，我们依然可以看出其在成本控制之一领域所做 出的努力，这与珠啤制定的战略“节能降耗控成本”是分不开的。然而，珠江啤酒的管理费 用却连年上升。之前有报导指出，珠江啤酒的业绩连年下挫，然而高管收入却步步上升，珠 江啤酒在这方面的做法是不利于公司的，也是一个较为严重的代理问题。但即使在每年上涨 的高额年薪的诱惑下，依然有不少珠江啤酒的高管纷纷选择辞职离开，这其实亦是一个严峻 的信号，笔者将在报告的专项分析这一部分阐释这一现象背后的本质。 总的来说，珠江啤酒的营业利润率经历了下落和轻微反弹，但大体上处于较低的状态， 而其净利率则是维持连续下降的趋势，这反映了珠江啤酒的盈利能力和盈利质量在持续走 弱。珠江啤酒的经营现状确实有些令人忧心。 【图 2-7】珠江啤酒营业利润率 【图 2-8】珠江啤酒净利率 2.2 利润表状况分析（横向分析） 四家啤酒企业 2013 年的利润表对比如图 2-9 所示。 【图 2-9】啤酒行业可比公司 2013 年利润表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 一、营业收入 13,748,383,878 3,349,142,764 3,386,847,381 28,290,978,428
2014年10月19日 财务报表分析：珠江唣酒研究报告 减：营业成本 -8,338,019,404-1,939,805,911-1,854,412,860-17,007,893,969 营业税金及附加 -1,466,795,134 -321,560,605 -316,675,134 -2,227,776,340 销售费用 -1,754,336,817 -539,019,899 -447.966,216 -5,610,693,817 管理费用 -1,303,422,372 -444.047.037 -498,670,161 -1,572,544,494 财务费用一净额 -78,776,498 -66,067,168 -79,814,161 251,391,313 资产减值损失 -6,488,198 -5.209,307 -55,610,064 -1,744,922 加：投资收益 92,957,849 238,329 39,620,357 229,225,467 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 39,620,357 9,465,953 二、营业利润 893,503,305 33,671,167 173.319,143 2.350,941,666 加：营业外收入 133,953,271 30,655,840 30,138,858 563,993,284 减：营业外支出 -11,712,395 -3,777,519 -32,523,980 -248,401,282 其中：非流动资产处置 -5,253,495 -182,161 -4,604,954 -104,922,138 损失 三、利润总额 1.015.744.181 60.549.487 170.934.020 2,666,533,668 减：所得税费用 -234,485,836 -14.090,749 -69,257,698 -691,609,875 四、净利润 781,258.345 46.458,739 101,676,322 1,974,923,793 归属于上市公司股东 680,641,102 41,237,684 158.738,581 1,973,372,097 的净利润 少数股东损益 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 五、每股收益 基本每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 稀释每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 六、其他综合收益扣除 -49,632,899 5,969,722 所得税影响后的净额 七、综合收益总额 731,625,446 46,458,739 101,676,322 1,980,893,515 归属于上市公司股东 631,008,204 41,237,684 158.738.581 1.979,341.819 的综合收益总额 归属于少数股东的综 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 合收益总额 从图2-9所提供的各家公司销售规模数据中我们可以看出，在这四家啤酒产业的公司 里，青岛啤酒与燕京啤酒为一线品牌，而珠江啤酒和重庆啤酒为二线品牌。此外，虽然重庆 啤酒与珠江啤酒的营业收入规模非常相近，但重庆啤酒的利润总额却几乎是珠江啤酒的5 倍，由此看出珠江啤酒的营业收入质量甚是糟糕。 四家啤酒企业2013年的利润表结构对比如图2-10所示。 【图2-10】啤酒行业可比公司2013年利润结构表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 “、 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -60.65% -57.92% -54.75% -60.12% 营业税金及附加 -10.67% -9.60% -9.35% -7.87%
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 减：营业成本 -8,338,019,404 -1,939,805,911 -1,854,412,860 -17,007,893,969 营业税金及附加 -1,466,795,134 -321,560,605 -316,675,134 -2,227,776,340 销售费用 -1,754,336,817 -539,019,899 -447,966,216 -5,610,693,817 管理费用 -1,303,422,372 -444,047,037 -498,670,161 -1,572,544,494 财务费用—净额 -78,776,498 -66,067,168 -79,814,161 251,391,313 资产减值损失 -6,488,198 -5,209,307 -55,610,064 -1,744,922 加：投资收益 92,957,849 238,329 39,620,357 229,225,467 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 - - 39,620,357 9,465,953 二、营业利润 893,503,305 33,671,167 173,319,143 2,350,941,666 加：营业外收入 133,953,271 30,655,840 30,138,858 563,993,284 减：营业外支出 -11,712,395 -3,777,519 -32,523,980 -248,401,282 其中：非流动资产处置 损失 -5,253,495 -182,161 -4,604,954 -104,922,138 三、利润总额 1,015,744,181 60,549,487 170,934,020 2,666,533,668 减：所得税费用 -234,485,836 -14,090,749 -69,257,698 -691,609,875 四、净利润 781,258,345 46,458,739 101,676,322 1,974,923,793 归属于上市公司股东 的净利润 680,641,102 41,237,684 158,738,581 1,973,372,097 少数股东损益 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 五、每股收益 基本每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 稀释每股收益 0.253 0.060 0.330 1.461 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 -49,632,899 - - 5,969,722 七、综合收益总额 731,625,446 46,458,739 101,676,322 1,980,893,515 归属于上市公司股东 的综合收益总额 631,008,204 41,237,684 158,738,581 1,979,341,819 归属于少数股东的综 合收益总额 100,617,243 5,221,055 -57,062,259 1,551,696 从图 2-9 所提供的各家公司销售规模数据中我们可以看出，在这四家啤酒产业的公司 里，青岛啤酒与燕京啤酒为一线品牌，而珠江啤酒和重庆啤酒为二线品牌。此外，虽然重庆 啤酒与珠江啤酒的营业收入规模非常相近，但重庆啤酒的利润总额却几乎是珠江啤酒的 5 倍，由此看出珠江啤酒的营业收入质量甚是糟糕。 四家啤酒企业 2013 年的利润表结构对比如图 2-10 所示。 【图 2-10】啤酒行业可比公司 2013 年利润结构表 2013 000729 002461 600132 600600 燕京啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 青岛啤酒 一、营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减：营业成本 -60.65% -57.92% -54.75% -60.12% 营业税金及附加 -10.67% -9.60% -9.35% -7.87%
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 销售费用 -12.76% -16.09% -13.23% -19.83% 管理费用 -9.48% -13.26% -14.72% -5.56% 财务费用一净额 -0.57% -1.97% -2.36% 0.89% 资产减值损失 -0.05% -0.16% -1.64% -0.01% 加：投资收益 0.68% 0.01% 1.17% 0.81% 其中：对联营企业和合 0.00% 0.00% 1.17% 0.03% 营企业的投资收益 二、营业利润 6.50% 1.01% 5.12% 8.31% 加：营业外收入 0.97% 0.92% 0.89% 1.99% 减：营业外支出 -0.09% -0.11% -0.96% -0.88% 其中：非流动资产处置 -0.04% -0.01% -0.14% -0.37% 损失 三、利润总额 7.39% 1.81% 5.05% 9.43% 减：所得税费用 -1.71% -0.42% -2.04% -2.44% 四、净利润 5.68% 1.39% 3.00% 6.98% 归属于上市公司股东 4.95% 1.23% 4.69% 的净利润 6.98% 少数股东损益 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除 -0.36% 0.00% 0.00% 0.02% 所得税影响后的净额 七、综合收益总额 5.32% 1.39% 3.00% 7.00% 归属于上市公司股东 4.59% 1.23% 4.69% 7.00% 的综合收益总额 归属于少数股东的综 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 合收益总额 倘若对2013年四家啤酒公司进行行业内的横向利润结构比较，不难发现珠江啤酒与行 业中的一线公司依然有很大的差距存在。四家公司中营业利润率最高的是青岛啤酒，达到了 8.31%,而营业利润率最低的就是珠江啤酒，仅为1.01%，远远低于行业的平均水平。 2.3资产负债表状况分析（纵向分析） 珠江啤酒2010年至2013年来的资产、负债和所有者权益变化如图2-11所示。 【图2-11】珠江啤酒2010-2013年资产负债表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 流动资产： 货币资金 419,058,023 334,065,435 399,518,704 442,561,103 应收票据 328,468,549 163,700,342 69,878,674 80,373,431 应收账款 422,397,603 494,535,257 548,883,475 476,818,357
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 销售费用 -12.76% -16.09% -13.23% -19.83% 管理费用 -9.48% -13.26% -14.72% -5.56% 财务费用—净额 -0.57% -1.97% -2.36% 0.89% 资产减值损失 -0.05% -0.16% -1.64% -0.01% 加：投资收益 0.68% 0.01% 1.17% 0.81% 其中：对联营企业和合 营企业的投资收益 0.00% 0.00% 1.17% 0.03% 二、营业利润 6.50% 1.01% 5.12% 8.31% 加：营业外收入 0.97% 0.92% 0.89% 1.99% 减：营业外支出 -0.09% -0.11% -0.96% -0.88% 其中：非流动资产处置 损失 -0.04% -0.01% -0.14% -0.37% 三、利润总额 7.39% 1.81% 5.05% 9.43% 减：所得税费用 -1.71% -0.42% -2.04% -2.44% 四、净利润 5.68% 1.39% 3.00% 6.98% 归属于上市公司股东 的净利润 4.95% 1.23% 4.69% 6.98% 少数股东损益 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 五、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益扣除 所得税影响后的净额 -0.36% 0.00% 0.00% 0.02% 七、综合收益总额 5.32% 1.39% 3.00% 7.00% 归属于上市公司股东 的综合收益总额 4.59% 1.23% 4.69% 7.00% 归属于少数股东的综 合收益总额 0.73% 0.16% -1.68% 0.01% 倘若对 2013 年四家啤酒公司进行行业内的横向利润结构比较，不难发现珠江啤酒与行 业中的一线公司依然有很大的差距存在。四家公司中营业利润率最高的是青岛啤酒，达到了 8.31%，而营业利润率最低的就是珠江啤酒，仅为 1.01%，远远低于行业的平均水平。 2.3 资产负债表状况分析（纵向分析） 珠江啤酒 2010 年至 2013 年来的资产、负债和所有者权益变化如图 2-11 所示。 【图 2-11】珠江啤酒 2010-2013 年资产负债表 002461 珠江啤酒 2010 2011 2012 2013 流动资产: 货币资金 419,058,023 334,065,435 399,518,704 442,561,103 应收票据 328,468,549 163,700,342 69,878,674 80,373,431 应收账款 422,397,603 494,535,257 548,883,475 476,818,357
2014年10月19日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 预付款项 108,262,215 48,252,093 17,273,089 22,511,585 应收利息 184,589 应收股利 其他应收款 4,717,630 2,979,244 3,473,596 4,456,785 存货 568,405,138 729,938,831 707,712,329 729,354,641 其他流动资产 流动资产合计 1,851,309,1591,773,471,2021,746,739,869 1,756,260,492 非流动资产： 可供出售金融资产 一 长期应收款 长期股权投资 8,000 8,000 8,000 投资性房地产 17,137,639 26,066,169 23,818,733 固定资产 2,674,941,2732,772,988,135 2,952,127,431 2,832,973,999 在建工程 191,484,181 104,005,113 120,528,244 276,395,598 固定资产清理 无形资产 645,594,078 747,323,433 783,585,721 774,536,644 商誉 长期待摊费用 1,144,000 递延所得税资产 56,130,114 69,137,643 71,607,416 79,414,039 其他非流动资产 非流动资产合计 3,568,157,6463,710,599,9623,953,922,980 3,988,283,013 资产总计 5,419,466,8055,484,071,164 5,700,662,849 5,744,543,505 流动负债： 短期借款 259,998,000 303.548.000 940,000,000 200.000,000 应付票据 174,500,000 21,507,988 28,069,064 应付账款 466,420,382 563,401,483 678,572,990 547,862,180 预收款项 43,293,639 36.046.083 36,806,883 29,540,795 应付职工薪酬 19,034,578 19,029,528 19,116,145 22,394,777 应交税费 50,863,362 52,096,511 61,733,972 64,400,691 应付利息 16,797,624 30.281,054 18,984,742 20,349,857 应付股利 其他应付项 162,766,245 221.115,986 239,472,927 189.900.356 一年内到期的非流 动负债 1,835,965 1,701,705 1,734,040 1,755,159 其他流动负债 1,000,000,0001,000,000,000 100,000,000 流动负债合计 2,195,509,7942,227,220,350 2,117,929,6871,104,272,878 非流动负债： 长期借款 9,758,343 7,343,031 5,748,520 39,063,372 应付债券 250,000,000 250,000,000 长期应付款 专项应付款 23,183,457 42,620,811 55,263,036 1,043,356,528
2014 年 10 月 19 日 财务报表分析：珠江啤酒研究报告 预付款项 108,262,215 48,252,093 17,273,089 22,511,585 应收利息 - - - 184,589 应收股利 - - - - 其他应收款 4,717,630 2,979,244 3,473,596 4,456,785 存货 568,405,138 729,938,831 707,712,329 729,354,641 其他流动资产 - - - - 流动资产合计 1,851,309,159 1,773,471,202 1,746,739,869 1,756,260,492 非流动资产: 可供出售金融资产 - - - - 长期应收款 - - - - 长期股权投资 8,000 8,000 8,000 - 投资性房地产 - 17,137,639 26,066,169 23,818,733 固定资产 2,674,941,273 2,772,988,135 2,952,127,431 2,832,973,999 在建工程 191,484,181 104,005,113 120,528,244 276,395,598 固定资产清理 - - - - 无形资产 645,594,078 747,323,433 783,585,721 774,536,644 商誉 - - - - 长期待摊费用 - - 1,144,000 递延所得税资产 56,130,114 69,137,643 71,607,416 79,414,039 其他非流动资产 - - - - 非流动资产合计 3,568,157,646 3,710,599,962 3,953,922,980 3,988,283,013 资产总计 5,419,466,805 5,484,071,164 5,700,662,849 5,744,543,505 流动负债： 短期借款 259,998,000 303,548,000 940,000,000 200,000,000 应付票据 174,500,000 - 21,507,988 28,069,064 应付账款 466,420,382 563,401,483 678,572,990 547,862,180 预收款项 43,293,639 36,046,083 36,806,883 29,540,795 应付职工薪酬 19,034,578 19,029,528 19,116,145 22,394,777 应交税费 50,863,362 52,096,511 61,733,972 64,400,691 应付利息 16,797,624 30,281,054 18,984,742 20,349,857 应付股利 - - - - 其他应付项 162,766,245 221,115,986 239,472,927 189,900,356 一年内到期的非流 动负债 1,835,965 1,701,705 1,734,040 1,755,159 其他流动负债 1,000,000,000 1,000,000,000 100,000,000 - 流动负债合计 2,195,509,794 2,227,220,350 2,117,929,687 1,104,272,878 非流动负债： 长期借款 9,758,343 7,343,031 5,748,520 39,063,372 应付债券 - - 250,000,000 250,000,000 长期应付款 - - - - 专项应付款 23,183,457 42,620,811 55,263,036 1,043,356,528