并购是突破企业发展三个障碍的快速路 规模 特定产品的市场容量 特定产品的技术寿命 /效 特定类型企业的资本结构 内 增加营销手段 都 舒 开发新产品市场 理 更新改造 型 提高管理水平 略 控制城本 图中虚线表示不能有效利用内部管理 理型战备的企业潜在衰退可能 时问 经管学院丁琪琳
经管学院 丁琪琳 并购是突破企业发展三个障碍的快速路
并购的实际标绩效的实证研究 >并购绩效的含义及量指标（协同效应？财务指 标？哪些财务指标？) >并购绩效的研究方法： 一长期绩效研究法，3-5年的并购效率，用营业收入 、每股收益等财务指标反映，但()财务数据是 历史数据，反应的是过去的绩效，而不是未来期望 收益。（2)绝大多数的公开财务数据都是累加值， 难以独立分开单个的规模较小的事件的影响。此 外，它也没有反映企业风险状况的变化。 经管学院丁琪琳
经管学院 丁琪琳 并购的实际绩效的实证研究 ➢ 并购绩效的含义及衡量指标（协同效应？财务指 标？哪些财务指标？） ➢ 并购绩效的研究方法： —长期绩效研究法，3-5年的并购效率，用营业收入 、每股收益等财务指标反映，但( 1) 财务数据是 历史数据, 反应的是过去的绩效, 而不是未来期望 收益。( 2) 绝大多数的公开财务数据都是累加值, 难以独立分开单个的规模较小的事件的影响 。此 外, 它也没有反映企业风险状况的变化
并购的实际绩效的实证研究 并购绩效的研究方法： 事件研究法，通过考察某个事件在交易公告的窗口期所产 生的超常收益来衡量该事件的影响。它的计算有四个步骤 ,即通过考察并购公告发布前后的股价，计算正常收益、计 算超常收益、计算平均超常收益、计算累积平均超常收益 。Jensen和Ruback在总结13篇研究文献的研究成果后 指出，不成功的兼并会给目标公司股东带来约20%的超常 收益，而成功的收购给目标公司股东带来的收益则达到 30%。Schw ert研究1975~1991年间1814个并购事件 后得出，目标公司股东的累积平均超常收益为35%。但研 究结论对收购方股东能否获得超常收益没有一致的结论。 参考文献：[1]Jensen,Michael C,Richard S.Ruback.The Market fo r Corpor ate Control:The Scientific Evidence[J].Journal of Financial Ec0 nomics,1983,11:5-50. [2]Schw er t G.William.Markup pricing in merg ers and acquisitions[J].Journal of Financial Economics,1996,41:153-192 经管学院丁琪琳
经管学院 丁琪琳 并购的实际绩效的实证研究 ➢ 并购绩效的研究方法： —事件研究法，通过考察某个事件在交易公告的窗口期所产 生的超常收益来衡量该事件的影响。它的计算有四个步骤 , 即通过考察并购公告发布前后的股价, 计算正常收益、计 算超常收益、计算平均超常收益、计算累积平均超常收益 。Jensen 和Ruback 在总结13 篇研究文献的研究成果后 指出, 不成功的兼并会给目标公司股东带来约20% 的超常 收益, 而成功的收购给目标公司股东带来的收益则达到 30% 。Schw ert 研究1975~ 1991 年间1814 个并购事件 后得出, 目标公司股东的累积平均超常收益为35%。但研 究结论对收购方股东能否获得超常收益没有一致的结论。 参考文献：[1]Jensen, Michael C, Richard S. Ruback. The Market fo r Corpor ate Control: The Scientific Evidence[ J] . Journal of Financial Economics, 1983, 11: 5- 50. [2] Schw er t G. William. Markup pricing in merg ers and acquisitions[ J] . Journal of Financial Economics, 1996,41: 153- 192
并购的实际绩效的实证研究 并购绩效的研究方法： 一诊断研究法，适用于小样本的深度分析（允许非标准化的 、难以量化的参数)，通常是指对基于观察而不是分析得 到的小样本事件进行深度分析的经验研究方法。可以同时 采用事件分析和长期绩效分析，以考察样本企业短期和长 期的并购绩效影响。诊断研究法在研究中可以发挥四个作 用：形成理论；验证理论；有用理论的应用；理论交流。 Kaplan et al..运用临床诊断方法分析了两个收购事件公告 后股票市场反应正负相反的收购案例。尽管市场反应相反 ,但没有一起并购创造价值。通过对经理的访谈和内部绩 效资料的分析，他们发现两个有价值的结论：一是收购战略 的成功实施以及经营一个有效的内部资金市场是非常困难 的；二是大样本研究中使用的经营绩效衡量标准并不能有 效衡量并购后的实际经营绩效。 经管学院丁琪琳
经管学院 丁琪琳 并购的实际绩效的实证研究 ➢ 并购绩效的研究方法： —诊断研究法，适用于小样本的深度分析（允许非标准化的 、难以量化的参数），通常是指对基于观察而不是分析得 到的小样本事件进行深度分析的经验研究方法。可以同时 采用事件分析和长期绩效分析, 以考察样本企业短期和长 期的并购绩效影响。诊断研究法在研究中可以发挥四个作 用：形成理论；验证理论；有用理论的应用；理论交流。 Kaplan et al. 运用临床诊断方法分析了两个收购事件公告 后股票市场反应正负相反的收购案例。尽管市场反应相反 , 但没有一起并购创造价值。通过对经理的访谈和内部绩 效资料的分析, 他们发现两个有价值的结论:一是收购战略 的成功实施以及经营一个有效的内部资金市场是非常困难 的; 二是大样本研究中使用的经营绩效衡量标准并不能有 效衡量并购后的实际经营绩效
并购的实际绩效的实证研究 并购绩效的研究方法： 调查法：一些研究倾向于使用调查法获得管理团 队对并购是否成功的判断。因此，直接向参与并 购的管理人员询问他们对并购的评价似乎是一个 自然合理的方法。这种方法通过向涉及并购的企 业主管发放标准化的调查问卷，然后对调查结果进 行汇总和分析，旨在获取可以推广的结论。但调查 结果可能高度依赖于调查问题的措辞和被调查者 对并购事件的态度和理解度。Chat terjee等人曾 向198家被收购企业的高管人员发放调查问卷，但 回收的问卷中只有30%能用于分析。 经管学院丁琪琳
经管学院 丁琪琳 并购的实际绩效的实证研究 ➢ 并购绩效的研究方法： —调查法：一些研究倾向于使用调查法获得管理团 队对并购是否成功的判断。因此，直接向参与并 购的管理人员询问他们对并购的评价似乎是一个 自然合理的方法。这种方法通过向涉及并购的企 业主管发放标准化的调查问卷, 然后对调查结果进 行汇总和分析, 旨在获取可以推广的结论。但调查 结果可能高度依赖于调查问题的措辞和被调查者 对并购事件的态度和理解度。Chat terjee 等人曾 向198 家被收购企业的高管人员发放调查问卷,但 回收的问卷中只有30%能用于分析