17-5 APV的例子(继续) 现在,考虑公司为这个项目融资而按rB=8%借 款$600 ° Pearson的税率为40%,所以它的利息税盾每年价 值 TcBr=40×$600×08=$19.20。 有杠杆项目的现值为 APy= NPV+ NPVF $19.20 AP=-$56.50+ (1.08) AP=-$56.50+63.59=$7.09 因此, Pearson应该接受以债券融资的计划
17-5 APV 的例子(继续) • 现在，考虑公司为这个项目融资而按rB = 8%借 款$600。 • Pearson的税率为40%，所以它的利息税盾每年价 值 TCBrB = .40×$600×.08 = $19.20。 APV = NPV + NPVF • 有杠杆项目的现值为： = = − + 4 1 (1.08) $19.20 $56.50 t t APV APV = −$56.50+63.59 = $7.09 • 因此，Pearson应该接受以债券融资的计划
17-6 APV的例子(继续) 注意这里计算贷款的NPV有两种方法。之前,我 们是计算利息税盾的现值。现在,我们来计算 贷款的实际NPV: NPy 600×.08×(1-.4)$600 loan $600 ∑ t=1 (1.08) (1.08) NPV=$63.59 APV= NPV+PVF AP=-$56.50+63.59=$7.09 这与上面的答案一致
17-6 APV 的例子(继续) • 注意这里计算贷款的NPV有两种方法。之前，我 们是计算利息税盾的现值。 现在，我们来计算 贷款的实际NPV： APV = NPV + NPVF APV = −$56.50+63.59 = $7.09 • 这与上面的答案一致。 $63.59 (1.08) $600 (1.08) $600 .08 (1 .4) $600 4 4 1 = − − = −= loan t t loan NPV NPV
17-7 17.2股东现金流方法 用股权杠杆资本成本rs来折现股东从项目中收到 的现金流。 股东现金流方法有三个步骤: 第一步:计算杠杆现金流 第二步:计算rs 第三步:利用rs计算杠杆现金流的价值
17-7 17.2 股东现金流方法 • 用股权杠杆资本成本rS来折现股东从项目中收到 的现金流。 • 股东现金流方法有三个步骤： – 第一步：计算杠杆现金流 – 第二步：计算rS – 第三步：利用rS 计算杠杆现金流的价值
17-8 第一步:计算 Pearson的杠杆现金流 因为企业利用了$600的债务,股东只需要为最初 的$1,000融资出资$400 因此,CFO=$400 每期,股东都必须支付利息。利息的税后成本是 B×rB×(1-7c)=$600×.08×(1-.40)=$2880 CF3=S375-28.80-CF4=8500-28.80-600 CF2=S250-28:.80 CF1=S125-28.80 -8400 896.20S221.208346.20-S128.80 0
17-8 第一步：计算Pearson的杠杆现金流 • 因为企业利用了$600的债务，股东只需要为最初 的$1,000融资出资$400。 • 因此，CF0 = -$400 • 每期，股东都必须支付利息。利息的税后成本是 B×rB×(1-TC) = $600×.08×(1-.40) = $28.80 0 1 2 3 4 -$400 $221.20 CF2 = $250 -28.80 $346.20 CF3 = $375 -28.80 -$128.80 CF4 = $500 -28.80 -600 CF1 = $125-28.80 $96.20
17-9 第二步:计算 Pearson的r B rs=+-(1-Tc(-rB) 为了计算债务股权比率BS,需要先计算债务资产比。因 此,项目的价值为: $125$250$375$500 19.20 Pv .10)(.102(10)(.10)4( 1.08) PV=$943.50+6359=$1,007.09 B=$600when=$1.007.09soS=$407.09 $600 s=.10+ (1-.4010-.08)=11.77% $407.09
17-9 第二步：计算Pearson的rS • 为了计算债务股权比率B/S，需要先计算债务资产比。因 此，项目的价值为： (1 )( ) S 0 C 0 B T r r S B r = r + − − = = + + + + 4 1 2 3 4 (1.08) 19.20 (1.10) $500 (1.10) $375 (1.10) $250 (1.10) $125 t t PV • B = $600 when V = $1,007.09 so S = $407.09. (1 .40)(.10 .08) 11.77% $407.09 $600 rS = .10 + − − = PV = $943.50 + 63.59 = $1,007.09