第十章 货币供给理论 本章重点问题 1、基础货币 2、货币乘数及其影响因素 3、货币供给内生论和外生论 第一节货币供给理论概述 货币供给理论，是研究货币供给量的形成机制、运行机制和调控机制的理论： 它是货币政策理论中同货币需求理论相对应的另一个侧面。它所研究的问题主要 包括：货币的涵盖范围、货币的供给方式、影响货币供给量的因素以及货币管理 当局对货币供给的控制等。 一、货币供给理论的发展沿革 相对于历史悠久的货币需求理论来说，货币供给理论的发展有些滞后，但早 在金属货币时期，人们已经开始关注货币供给。由于贵重金属开采量的限制，货 币供给不足是经济中的主要问题，例如中国唐代中期曾经出现的“钱荒”和明清 之际的“银荒”，都是货币供给不足的例证。而真正突破金属货币供给限制的， 是现代信用体系的货币创造机制。因此一般认为，货币供给理论的思想渊源是 18世纪的信用创造学说。信用创造说的基本观点是：银行的功能在于为社会创 造信用，银行能够通过发放贷款创造存款。正是这一存款的派生机制，为货币供 给理论的产生发展奠定了基础。此后，英国经济学界在19世纪初和19世纪40 年代，爆发了著名的“金块争论”和“通货争论”，为货币供给理论的发展完善 创造了条件。 货币供给理论作为一个完整的理论体系，产生于20世纪20年代，其标志是 C.A.菲利普斯所著的《银行信用》一书出版。该书第一次使用了“原始存款” 和“派生存款”的概念，为以后的货币供给理论提供了理论雏形。而从20世纪
第十章 货币供给理论 本章重点问题 1、基础货币 2、货币乘数及其影响因素 3、货币供给内生论和外生论 第一节 货币供给理论概述 货币供给理论，是研究货币供给量的形成机制、运行机制和调控机制的理论； 它是货币政策理论中同货币需求理论相对应的另一个侧面。它所研究的问题主要 包括：货币的涵盖范围、货币的供给方式、影响货币供给量的因素以及货币管理 当局对货币供给的控制等。 一、货币供给理论的发展沿革 相对于历史悠久的货币需求理论来说，货币供给理论的发展有些滞后，但早 在金属货币时期，人们已经开始关注货币供给。由于贵重金属开采量的限制，货 币供给不足是经济中的主要问题，例如中国唐代中期曾经出现的“钱荒”和明清 之际的“银荒”，都是货币供给不足的例证。而真正突破金属货币供给限制的， 是现代信用体系的货币创造机制。因此一般认为，货币供给理论的思想渊源是 18 世纪的信用创造学说。信用创造说的基本观点是：银行的功能在于为社会创 造信用，银行能够通过发放贷款创造存款。正是这一存款的派生机制，为货币供 给理论的产生发展奠定了基础。此后，英国经济学界在 19 世纪初和 19 世纪 40 年代，爆发了著名的“金块争论”和“通货争论”，为货币供给理论的发展完善 创造了条件。 货币供给理论作为一个完整的理论体系，产生于 20 世纪 20 年代，其标志是 C.A. 菲利普斯所著的《银行信用》一书出版。该书第一次使用了“原始存款” 和“派生存款”的概念，为以后的货币供给理论提供了理论雏形。而从 20 世纪
30年代后到60年代初期，货币供给理论发展经历了一段消沉期。这一时期正是 凯恩斯宏观经济理论发展的鼎盛时期，在凯恩斯的货币理论中，货币供给一直是 作为一个由货币当局控制的外生变量而出现的，其大小受货币政策的影响，是典 型的货币供给外生论者，因而无论是各国政府还是经济学家都普遍忽视了对货币 供给的研究。 1952年，J.E.米德发表了《货币数量与银行体系》一文，米德在文中首次 采用货币供给方程对货币供应量与银行体系做出系统性分析，标志着现代货币供 给理论的初步形成。之后，众多经济学家分别提出了各自的货币供给模型。直到 20世纪60年代后期，各个发达资本主义国家由于长时期采用凯恩斯的赤字财政 政策，导致了严重的经济“滞胀”，凯恩斯理论彻底失灵，作为新经济自由主义 阵营中的货币学派逐渐兴起，越来越多的经济学家投入到对货币供给理论的研究 中。在这些研究中，有着较大影响的是，由格雷(J.G.Gurley)和肖(E.S.Shaw) 提出经托宾等人发展而成的一种系统的货币供给理论一一货币供给新论(Nw View)。 二、货币供给理论的新发展 凯恩斯及其追随者将货币供给看作是由中央银行控制的外生变量，但随着经 济“滞胀”的出现，金融创新的不断发展和新的金融工具不断涌现，这一说法受 到严重质疑和挑战，货币供给的内生性得到了越来越多的重视和承认，内生的货 币供给理论逐渐成为研究的重点，其中比较重要的是20世纪70年代后，后凯恩 斯主义的产生和发展。 1、20世纪70年代后的货币供给理论研究成果。 传统的外生货币供给理论没有考虑到银行贷款在货币供给中的作用，这一点 正是后凯恩斯主义经济学家重点批评之处，他们强调银行贷款对货币供给有因果 作用。在其内生货币供给理论中传统的存款创造贷款的观点被逆转过来，成为银 行贷款创造存款。这是后凯恩斯主义经济学家们一致认同的观点。 早期的后凯恩斯主义经济学家将中央银行纳入到内生货币供给的研究范围， 但逐渐将重点放在了商业银行和其他金融机构方面，并出现了分歧。一种观点被
30 年代后到 60 年代初期，货币供给理论发展经历了一段消沉期。这一时期正是 凯恩斯宏观经济理论发展的鼎盛时期，在凯恩斯的货币理论中，货币供给一直是 作为一个由货币当局控制的外生变量而出现的，其大小受货币政策的影响，是典 型的货币供给外生论者，因而无论是各国政府还是经济学家都普遍忽视了对货币 供给的研究。 1952 年，J.E.米德发表了《货币数量与银行体系》一文，米德在文中首次 采用货币供给方程对货币供应量与银行体系做出系统性分析，标志着现代货币供 给理论的初步形成。之后，众多经济学家分别提出了各自的货币供给模型。直到 20 世纪 60 年代后期，各个发达资本主义国家由于长时期采用凯恩斯的赤字财政 政策，导致了严重的经济“滞胀”，凯恩斯理论彻底失灵，作为新经济自由主义 阵营中的货币学派逐渐兴起，越来越多的经济学家投入到对货币供给理论的研究 中。在这些研究中，有着较大影响的是，由格雷(J.G.Gurley)和肖(E.S.Shaw) 提出经托宾等人发展而成的一种系统的货币供给理论——货币供给新论（New View）。 二、货币供给理论的新发展 凯恩斯及其追随者将货币供给看作是由中央银行控制的外生变量，但随着经 济“滞胀”的出现，金融创新的不断发展和新的金融工具不断涌现，这一说法受 到严重质疑和挑战，货币供给的内生性得到了越来越多的重视和承认，内生的货 币供给理论逐渐成为研究的重点，其中比较重要的是 20 世纪 70 年代后，后凯恩 斯主义的产生和发展。 1、20 世纪 70 年代后的货币供给理论研究成果。 传统的外生货币供给理论没有考虑到银行贷款在货币供给中的作用,这一点 正是后凯恩斯主义经济学家重点批评之处,他们强调银行贷款对货币供给有因果 作用。在其内生货币供给理论中 传统的存款创造贷款的观点被逆转过来,成为银 行贷款创造存款。这是后凯恩斯主义经济学家们一致认同的观点。 早期的后凯恩斯主义经济学家将中央银行纳入到内生货币供给的研究范围, 但逐渐将重点放在了商业银行和其他金融机构方面,并出现了分歧。一种观点被
称为适应性内生供给。认为当银行和其他金融中介机构的储备不够充足时，中央 银行必须适应性地供给，否则金融结构将不稳定，甚至危及整个经济。持这种观点 的有卡尔多、温特劳布、摩尔等。另一种观点被称为结构性内生供给，它所强调 的是，当中央银行限制非借入储备的增长时，额外的储备通常是在金融机构本身 内产生的，通过创新的负债管理在联邦市场、欧洲美元市场和CDs市场上借入资 金。主要代表人物有明斯基、罗西斯等。后凯恩斯主义内生货币供给理论的发展 主要是围绕着这两种观点的争论展开的。 20世纪80年代后期以来，内生货币理论的拓展体现在两个方面：一是融入 了流动性偏好理论。明斯基提出了金融脆弱性周期变化模型，指出银行要综合考 虑盈利性和流动性来决定资产组合选择，并据此确定货币供应量，而银行可以将 其金融资源投入金融循环或产业循环中。因此，根据银行的选择，不仅货币供应 量会有相应变化，而且货币的可得性和总需求之间的联系也可能不同；二是引入 国际背景。开放经济条件下，国际信贷不仅使供给内生化，在国际金融市场上还 存在可得性约束。主要研究成果有中心一周边理论的借贷款模型，该模型指出， 在发展中国家出口繁荣时，预期投资收益将上升，则以直接投资形式的资本流入 将增加：奇克提出的银行结构进化理论，主要根据银行体系创造贷款的范围、随 制度和经济环境变化过程和变化方面来分析银行体系的历史发展过程，奇克指 出，随着金融深化和金融市场的发展及国内外金融的接轨，货币的内生性变得更 强。 2、货币供给的几个主要研究方向。 货币供给理论大体沿着三条线索不断向前发展： 首先，在货币的定义方面，随着金融工具的日新月异和金融创新的不断深化， 中央银行为控制货币供给做出的各种规定成为金融创新规避的对象，各种金融工 具的出现使传统的M,、M,、M,定义日渐模糊，狭义货币说向广义货币说发展， 货币的外延日益扩大。 其次，在货币供给的理论模型方面，不断借助更为复杂的数理方法对影响货 ①关于货币层次的划分以及这一理论的发展参见第一章的内容，这里不再重复
称为适应性内生供给。认为当银行和其他金融中介机构的储备不够充足时,中央 银行必须适应性地供给,否则金融结构将不稳定,甚至危及整个经济。持这种观点 的有卡尔多、温特劳布、摩尔等。另一种观点被称为结构性内生供给，它所强调 的是,当中央银行限制非借入储备的增长时,额外的储备通常是在金融机构本身 内产生的,通过创新的负债管理在联邦市场、欧洲美元市场和CDs市场上借入资 金。主要代表人物有明斯基、罗西斯等。后凯恩斯主义内生货币供给理论的发展 主要是围绕着这两种观点的争论展开的。 20 世纪 80 年代后期以来，内生货币理论的拓展体现在两个方面：一是融入 了流动性偏好理论。明斯基提出了金融脆弱性周期变化模型，指出银行要综合考 虑盈利性和流动性来决定资产组合选择，并据此确定货币供应量，而银行可以将 其金融资源投入金融循环或产业循环中。因此，根据银行的选择，不仅货币供应 量会有相应变化，而且货币的可得性和总需求之间的联系也可能不同；二是引入 国际背景。开放经济条件下，国际信贷不仅使供给内生化，在国际金融市场上还 存在可得性约束。主要研究成果有中心—周边理论的借贷款模型，该模型指出， 在发展中国家出口繁荣时，预期投资收益将上升，则以直接投资形式的资本流入 将增加；奇克提出的银行结构进化理论，主要根据银行体系创造贷款的范围、随 制度和经济环境变化过程和变化方面来分析银行体系的历史发展过程，奇克指 出，随着金融深化和金融市场的发展及国内外金融的接轨，货币的内生性变得更 强。 2、货币供给的几个主要研究方向。 货币供给理论大体沿着三条线索不断向前发展： 首先，在货币的定义方面，随着金融工具的日新月异和金融创新的不断深化， 中央银行为控制货币供给做出的各种规定成为金融创新规避的对象，各种金融工 具的出现使传统的 M1、M2 、M3 定义日渐模糊，狭义货币说向广义货币说发展， 货币的外延日益扩大①。 其次，在货币供给的理论模型方面，不断借助更为复杂的数理方法对影响货 ① 关于货币层次的划分以及这一理论的发展参见第一章的内容，这里不再重复
币供给的诸多因素进行更为全面和准确的分析，进而讨论通过货币政策调控货币 供给量的途径和效果。 最后，在货币供给的性质方面，关于货币供给到底是外生变量还是内生变量 的争论并未停止，同时对货币政策中介指标的选择以及如何制定货币政策规则提 出了不同的理论。 本章内容将以此为线索，全面介绍货币供给理论的内容及其发展。 专栏10-1 英国19世纪的“金块争论”和“通货争论” 18世纪末期，英国与拿破仑开战，为弥补庞大的军费开支，大量增发银行券。银行券 增发过多，黄金准备日益不足，英政府遂于1797年2月下令停止银行券的兑现，同年5月， 又颁布“银行限制条例加以法律化。该条例实施以后，物价上涨，英镑汇价下降，纸币日益 贬值，金价日益上涨。到1809年，纸币与黄金的价值严重背离，成为英国人普遍关切的大 问题。为解决这一问题，英议会1810年特设“金块委员会”进行讨论。此时在议会内存在两 种相对立的意见：争论的一方是金块主义者（以李嘉图为代表），另一方是反金块主义者（以 博赞克为代表)。反金块主义者站在政府与英格兰银行一边竭力否认当时存在的纸币发行过 多、纸币已经贬值的事实，他们的理论依据主要是“汇价取决于一国国际收支状况”的论点。 而金块主义者则主要从黄金市价高过金币官价的事实出发，认为衡量通货是否贬值的尺度始 终是黄金，汇率也是由通货的含金量所决定的：英国通货在外汇市场上贬值，归根结底是由 于纸币与黄金相比贬值的结果。这两种意见相持不下，互相争论，并形成有名的金块之争。 英国古典政治经济学的完成者李嘉图于1809年发表《金的价格》一文，1810年又出版《金 块高价论》小册子，论述金块价格与纸币价格相背离的原因，是由于银行券停止兑现所引起 的纸币发行过多，因而主张立即恢复兑现。李嘉图的文章发表后，引起人们的注意，并给金 块委员会所提出的报告以决定性的影响。1819年，英国政府颁布“恢复兑现条例”，于1821 年5月1日起，银行券照旧平价无条件兑现。 银行券恢复兑现以后，遭到1825年及1836年一1839年两次严重经济危机的袭击，无 条件兑现难以继续维持。为彻底解决银行券的兑现问题，英议会于1840年设置“议院发行银
币供给的诸多因素进行更为全面和准确的分析，进而讨论通过货币政策调控货币 供给量的途径和效果。 最后，在货币供给的性质方面，关于货币供给到底是外生变量还是内生变量 的争论并未停止，同时对货币政策中介指标的选择以及如何制定货币政策规则提 出了不同的理论。 本章内容将以此为线索，全面介绍货币供给理论的内容及其发展。 专栏 10-1 英国 19 世纪的“金块争论”和“通货争论” 18 世纪末期，英国与拿破仑开战，为弥补庞大的军费开支，大量增发银行券。银行券 增发过多，黄金准备日益不足，英政府遂于 1797 年２月下令停止银行券的兑现，同年５月， 又颁布“银行限制条例”加以法律化。该条例实施以后，物价上涨，英镑汇价下降，纸币日益 贬值，金价日益上涨。到 1809 年，纸币与黄金的价值严重背离，成为英国人普遍关切的大 问题。为解决这一问题，英议会 1810 年特设“金块委员会”进行讨论。此时在议会内存在两 种相对立的意见：争论的一方是金块主义者（以李嘉图为代表），另一方是反金块主义者（以 博赞克为代表）。反金块主义者站在政府与英格兰银行一边竭力否认当时存在的纸币发行过 多、纸币已经贬值的事实，他们的理论依据主要是“汇价取决于一国国际收支状况”的论点。 而金块主义者则主要从黄金市价高过金币官价的事实出发，认为衡量通货是否贬值的尺度始 终是黄金，汇率也是由通货的含金量所决定的；英国通货在外汇市场上贬值，归根结底是由 于纸币与黄金相比贬值的结果。这两种意见相持不下，互相争论，并形成有名的金块之争。 英国古典政治经济学的完成者李嘉图于 1809 年发表《金的价格》一文，1810 年又出版《金 块高价论》小册子，论述金块价格与纸币价格相背离的原因，是由于银行券停止兑现所引起 的纸币发行过多，因而主张立即恢复兑现。李嘉图的文章发表后，引起人们的注意，并给金 块委员会所提出的报告以决定性的影响。1819 年，英国政府颁布“恢复兑现条例”，于 1821 年５月１日起，银行券照旧平价无条件兑现。 银行券恢复兑现以后，遭到 1825 年及 1836 年－1839 年两次严重经济危机的袭击，无 条件兑现难以继续维持。为彻底解决银行券的兑现问题，英议会于 1840 年设置“议院发行银
行委员会”，讨论银行券发行制度的改革问题。在讨论过程中，又出现针锋相对的两种不同 意见：一种是通货主义的意见，一种是银行主义的意见。两派展开激烈争论，又掀起一场史 称通货论争的空前大论争。通货主义的主张与金块论者的主张完全相同，银行主义的主张与 反金块论者的主张亦完全相同，故通货论争实际上是金块论争的继续。当时英国政府首相庇 尔信奉通货主义，遂根据通货主义的理论拟成英格兰银行条例，提交议会表决，结果下院否 决，上院则一致通过，最后经英王裁定颁布，这就是《庇尔条例》。该条例的主要内容是： 统一银行券的发行，除英格兰银行外，在条例颁布以前已发行银行券的银行其发行量不得超 过前12个星期内的平均发行量：在条例颁布以前没有发行银行券的银行，不得发行银行券： 建立银行券发行准备，英格兰银行只能发行1400万英镑的无黄金准备的银行券，超过这个 数量的银行券发行都要有百分之百的黄金或白银做准备，而且白银不得超过准备金的20%。 第二节商业银行的存款创造 货币供给理论的渊源始自信用创造说，商业银行的信用创造机制是整个货币 供给体系的基础。商业银行作为唯一可以经营活期存款（支票存款）的金融中介 机构，在调剂货币资金余缺和进行相互结算的过程中，逐渐发展了信用创造的功 能，即商业银行能以派生存款的方式创造或收缩货币，从而对货币供给造成强烈 影响。 一、存款创造的条件 现代商业银行大多采取部分准备金制度和非现金结算制度，这构成了商业银 行存款创造的前提条件。 (一)部分存款准备金制度 商业银行在经营活动中保留的存款余额，称为存款准备金。它由商业银行的 库存现金和在中央银行的存款组成。法定准备金是各国以法律形式规定的商业银 行必须保留的最低数额的准备金，为法定准备金。法定准备金是法定准备金率与 1一般教科书将商业银行的“派生存款”的内容放在商业银行一章中，本是为了将货币供给作为一个统一 内容体系，故将派生存款放在货币供应中一并叙述
行委员会”，讨论银行券发行制度的改革问题。在讨论过程中，又出现针锋相对的两种不同 意见：一种是通货主义的意见，一种是银行主义的意见。两派展开激烈争论，又掀起一场史 称通货论争的空前大论争。通货主义的主张与金块论者的主张完全相同，银行主义的主张与 反金块论者的主张亦完全相同，故通货论争实际上是金块论争的继续。当时英国政府首相庇 尔信奉通货主义，遂根据通货主义的理论拟成英格兰银行条例，提交议会表决，结果下院否 决，上院则一致通过，最后经英王裁定颁布，这就是《庇尔条例》。该条例的主要内容是： 统一银行券的发行，除英格兰银行外，在条例颁布以前已发行银行券的银行其发行量不得超 过前 12 个星期内的平均发行量；在条例颁布以前没有发行银行券的银行，不得发行银行券； 建立银行券发行准备，英格兰银行只能发行 1400 万英镑的无黄金准备的银行券，超过这个 数量的银行券发行都要有百分之百的黄金或白银做准备，而且白银不得超过准备金的 20％。 第二节 商业银行的存款创造 货币供给理论的渊源始自信用创造说，商业银行的信用创造机制是整个货币 供给体系的基础。商业银行作为唯一可以经营活期存款（支票存款）的金融中介 机构，在调剂货币资金余缺和进行相互结算的过程中，逐渐发展了信用创造的功 能，即商业银行能以派生存款的方式创造或收缩货币，从而对货币供给造成强烈 影响。 一、存款创造的条件 现代商业银行大多采取部分准备金制度和非现金结算制度，这构成了商业银 行存款创造的前提条件。 （一）部分存款准备金制度 商业银行在经营活动中保留的存款余额，称为存款准备金。它由商业银行的 库存现金和在中央银行的存款组成。法定准备金是各国以法律形式规定的商业银 行必须保留的最低数额的准备金，为法定准备金。法定准备金是法定准备金率与 一般教科书将商业银行的“派生存款”的内容放在商业银行一章中，本是为了将货币供给作为一个统一 内容体系，故将派生存款放在货币供应中一并叙述