风险资产定价与风险资产定价模型 The Pricing of risky assets and risky asset Pricing Models
风险资产定价与风险资产定价模型 The Pricing of Risky Assets and Risky Asset Pricing Models
目录 、问题的提出 、风险资产定价理论发展进程图示 圣.彼得堡悖论(St. Petersburg paradox) 四、亨利.马可维兹的投资组合理论( Harry Markowitz’ s Portfolio Theory) 五、资本资产定价模型( Capital asset pricing model,CAPM) 六、莫迪里安尼( Modigliani)和米勒( Miller)的资本结构定理,MMT 七、罗尔(Rol1)和罗斯(Ross)的套利定价模型,APT 八、金融衍生品定价:远期、期货和期权的定价 九、几点评论
目 录 一、 问题的提出 二、 风险资产定价理论发展进程图示 三、 圣.彼得堡悖论(St.Petersburg paradox) 四、 亨利.马可维兹的投资组合理论（Harry Markowitz’ s Portfolio Theory） 五、 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM） 六、 莫迪里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)的资本结构定理，MMT 七、 罗尔(Roll)和罗斯(Ross)的套利定价模型, APT 八、 金融衍生品定价：远期、期货和期权的定价 九、 几点评论
问题的提出 (一)什么是风险资产和无风险资产? 1.“所谓资产,它能给所有者带来货币收入”(平狄克《微观经济学》第134页)。 资产给它的所有者带来的货币收入或叫收入流,有时是显现的,如房产带来的房租:有 时却是隐含的,它采取资产的价值或价格的升值或贬值的形式,比如由于所持房产或股票未 来的升值或降值所带来的资本增溢或损失等。 2.“风险资产带来的货币流(不管是显现的还是隐含的),至少具有一定的随机性,换句话 说,不可能预先确切知道货币流的大小”(同上书第134页),比如上例中房产所带来的货币 流入和股票所带来的货币流都是随机变化、无法确定的。未来现金流的不确定性,从而持有 风险资产得到未来收益的不确定性,就是持有风险资产的风险。不确定性越大,风险越大。 3.“与风险资产相对,如果一项资产的货币流是可以确切知晓的,那这就是无风险资产”(同 上书第134页),如短期国债,因为在短期内不会发生政府信用危机,也不会发生大的通货膨 胀
一、问题的提出 （一）什么是风险资产和无风险资产？ 1．“所谓资产，它能给所有者带来货币收入”（平狄克《微观经济学》第 134 页）。 资产给它的所有者带来的货币收入或叫收入流，有时是显现的，如房产带来的房租；有 时却是隐含的，它采取资产的价值或价格的升值或贬值的形式，比如由于所持房产或股票未 来的升值或降值所带来的资本增溢或损失等。 2．“风险资产带来的货币流（不管是显现的还是隐含的），至少具有一定的随机性，换句话 说，不可能预先确切知道货币流的大小”（同上书第 134 页），比如上例中房产所带来的货币 流入和股票所带来的货币流都是随机变化、无法确定的。未来现金流的不确定性，从而持有 风险资产得到未来收益的不确定性，就是持有风险资产的风险。不确定性越大，风险越大。 3．“与风险资产相对，如果一项资产的货币流是可以确切知晓的，那这就是无风险资产”（同 上书第 134 页），如短期国债，因为在短期内不会发生政府信用危机，也不会发生大的通货膨 胀
(二)什么是风险资产的定价 1.资产定价 根据微观经济学理论,对仼何一种资产的定价也就是确定该项资产现值的过程,而资产往往 是能够带来一定货币流入的,因此资产定价就是根据资产未来的货币流进行贴现从而确定资产当 前价值或价格的过程。 2.无风险资产定价 对于无风险资产,其未来现金流是确定的,因此用复利贴现公式可以确切地知道其当前的现 因此对无风险资产的定价是很容易的 3.风险资产定价 问题是风险资产的定价。第一,风险资产未来货币流或现金流是不确定的一个量,它受多种 因素的影响,它的产生是一个随机过程,人们不能确切地知道,因此风险资产的定价即现值确定 也是不确定的:第二,风险资产未来的现金流可能很多,也可能很少,不同的人得出的预期值又 可能不同,因此是用未来较髙的预期现金流给当前定价,还是用未来较低的预期现金流给当前定 价,这涉及到未来可能实现的现金流的概率分布和平均期望现金流的计算问题。 现代西方资产定价理论采用两种方法给风险资产定价,一种是均衡定价法,一种是无套利定 价法。而且是用风险大小来给风险资产定价,而不是用货币流的大小来给资产定价
（二）什么是风险资产的定价？ 1．资产定价 根据微观经济学理论，对任何一种资产的定价也就是确定该项资产现值的过程，而资产往往 是能够带来一定货币流入的，因此资产定价就是根据资产未来的货币流进行贴现从而确定资产当 前价值或价格的过程。 2．无风险资产定价 对于无风险资产，其未来现金流是确定的，因此用复利贴现公式可以确切地知道其当前的现 值，因此对无风险资产的定价是很容易的。 3．风险资产定价 问题是风险资产的定价。第一，风险资产未来货币流或现金流是不确定的一个量，它受多种 因素的影响，它的产生是一个随机过程，人们不能确切地知道，因此风险资产的定价即现值确定 也是不确定的；第二，风险资产未来的现金流可能很多，也可能很少，不同的人得出的预期值又 可能不同，因此是用未来较高的预期现金流给当前定价，还是用未来较低的预期现金流给当前定 价，这涉及到未来可能实现的现金流的概率分布和平均期望现金流的计算问题。 现代西方资产定价理论采用两种方法给风险资产定价，一种是均衡定价法，一种是无套利定 价法。而且是用风险大小来给风险资产定价，而不是用货币流的大小来给资产定价
(三)三个例子 例子1:如何给土豆定价 知晓自己土豆的总产量、总成本和单位成本 把土豆拿到集市上:比较别人家土豆的质量;询问别人家土豆的价格,比如每斤0.2元; ●给自己土豆定价:理性生产者或销售者不会定价过高,也不会定价过低。因为定价过高卖不 出去,定价过低又赔钱。是0.30元、0.20元还是0.1元? 土豆定价中包含均衡定价的思想:按社会平均生产成本和平均收益率定价,同时考虑供求因 素
（三）三个例子 例子 1：如何给土豆定价 ⚫ 知晓自己土豆的总产量、总成本和单位成本； ⚫ 把土豆拿到集市上：比较别人家土豆的质量；询问别人家土豆的价格，比如每斤 0.2 元； ⚫ 给自己土豆定价：理性生产者或销售者不会定价过高，也不会定价过低。因为定价过高卖不 出去，定价过低又赔钱。是 0.30 元、0.20 元还是 0.1 元？ ⚫ 土豆定价中包含均衡定价的思想：按社会平均生产成本和平均收益率定价，同时考虑供求因 素