第11页 EP∑ 险的存在 增加 到现在的a6」纠风叫子4表现了因风 险d的时卫諍现4的变l」由于 a+D-k四些k上卜公上|的|等|比级 它随着t上十上h速率递减,这就 味者风國週上k工 风 不利于长期投。上 「未米」收益函数。风险|规|避|型投资者往往为 承担风险而要求 高的收益‖率 未米畋斗风险调整的贴小贴 现与个美元国〈s中Ek检利 贴现具 有相 使用连续贴现法 a的风现m为a午·根掘定 要 决策者感觉 相同的现值|,再 险情况下必 要有更高的收益回报 化|,风险溢价的大小有很大的差异,对长期项 微?稿 0×20=400
第 11 页 微?稿? 20× 20= 400 风 险 的 存 在 使 贴 现 比 率 从 原 来 的 (1+ i) 增 加 到 现 在 的 (1+ k) 。 纯 风 险 调 整 因 子 t 表 现 了 因 风 险而导致的期望净现值的变化。由于 (1+ i) < (1+ k) ，因此 t 是一个公比小于１的等比级 数 ， 它 随 着 t 的 上 升 而 已 指 数 速 率 递 减 ， 这 就 意 味 着 风 险 以 指 数 速 率 上 t 升 。 这 种 假 设 的 风 险结构显然不利于长期投资。 未 来 收 益 函 数 。 风 险 规 避 型 投 资 者 往 往 为 承担风险而要求更高的收益率。 未 来 收 益 f (t) 以 经 风 险 调 整 的 贴 现 率 k 贴 现 ， 与 １ 个 美 元 （ $ 1 ） 的 无 风 险 利 率 i 贴 现 具 有 相 同 的 现 值 。 使 用 连 续 贴 现 法 ， 时 刻 $ １ 收 益的无风险现值为 kt P e − 0 = 。根据定义， f (t) kt it k i t t e P e f t e e = = = = − 0 − ( − ) $1 ( ) 可 见 ， 要 使 决 策 者 感 觉 到 相 同 的 现 值 ， 再 风 险 情 况 下 必 须 要 有 更 高 的 收 益 回 报 。 由 于 未 来 收 益 函 数 与 呈 指 数 关 系 ， 所 以 随 的 变 化 ， 风 险 溢 价 的 大 小 有 很 大 的 差 异 ， 对 长 期 项 t t t n t t t n t i E X k E X E NPV (1 ) ( ) (1 ) ( ) ( ) 1 1 ' + = + = = =
第12页 的影响尤为|显著 险等级。决策者首 划分几个 。然|后通过咨询 k 用加权平均资利成叫为A·当代考虑 资项日与公司的现有投资具有相同的风险和 叫间分布时,公司的资|本成本可以作为 上上上p 同以参考已经生产」该产萍的其他企业的资本成 □风幽--國斗本牛平中上下 以|利|用风 期|望效用最大化模|型 来‖的效用 是心·那区顾的间 E(U=>U 微?稿 0×20=400
第 12 页 微?稿? 20× 20= 400 目的影响尤为显著。 定 义 投 资 风 险 等 级 。 决 策 者 首 先 划 分 几 个 风 险 等 级 。 然 后 通 过 咨 询 、 经 验 评 估 或 者 直 觉 为 每 一 投 资 风 险 等 级 确 定 一 个 值。则， k = i + 。 用 加 权 平 均 资 本 成 本 作 为 k 。当代考虑的 投 资 项 目 与 公 司 的 现 有 投 资 具 有 相 同 的 风 险 和 时 间 分 布 时 ， 公 司 目 前 的 资 本 成 本 就 可 以 作 为 k ；如果新投资会改变当前的风险结构，那就 可 以 参 考 已 经 生 产 该 产 萍 的 其 他 企 业 的 资 本 成 本 ， 并 根 据 专 业 化 水 平 、 规 模 和 经 验 等 的 不 同 而作适当调整。 风险――收益无差异曲线。可以利用风 险――无差异曲线来确定ｋ的值。 ４、期望效用最大化模型 设 第 j 个项目出现第种结果的概率为 P ,i = 1，2，, ji 这 种 结 果 的 出 现 给 决 策 者 带 来 的 效 用 是 U ji ，那么项目的期望效用 ( ) E U j = ji ji n i U P =1