《金融时间序列分析》讲义 主讲教师 徐占东 登录:www.dufeorg徐占东《金融时间序列模型》 参考教材: 1.《金融时间序列的经济计量学模型》经济科学出版社米尔斯著 2.《经济计量学手册》章节 3.《 INtroductory Econometrics for Finance》 Chris brooks剑桥大学 出版社 4.《金融计量学:资产定价实证分析》周国富著北京大学出版社 5.《金融市场的经济计量学》 Andrew lo等上海财经大学出版社 6.《动态经济计量学》 Hendry著上海人民出版社 7.《商业和经济预测中的时间序列模型》中国人民大学出版社弗朗 西斯著 8.《 No Linear Econometric Modeling in Time series Analysis》剑桥大 学出版社 9.《时间序列分析》汉密尔顿中国社会科学出版社 10.《高等时间序列经济计量学》陆懋祖上海人民出版社 11.《计量经济分析》张晓峒经济科学出版社 12.《经济周期的波动与预测方法》董文泉高铁梅著吉林大学出 版社 13.《宏观计量的若干前言理论与应用》王少平著南开大学出版社 14.《协整理论与波动模型—一金融时间序列分析与应用》张世英、 樊智著清华大学出版社 15.《协整理论与应用》马薇著南开大学出版社 16.(nbeRworkingpaperwww.nber.org
1 《金融时间序列分析》讲义 主讲教师： 徐占东 登录：www.dufe.org 徐占东 《金融时间序列模型》 参考教材： 1．《金融时间序列的经济计量学模型》 经济科学出版社 米尔斯著 2．《经济计量学手册》章节 3．《Introductory Econometrics for Finance》 Chris Brooks 剑桥大学 出版社 4．《金融计量学：资产定价实证分析》 周国富著 北京大学出版社 5．《金融市场的经济计量学》 Andrew lo 等 上海财经大学出版社 6．《动态经济计量学》 Hendry 著 上海人民出版社 7．《商业和经济预测中的时间序列模型》中国人民大学出版社 弗朗 西斯著 8．《No Linear Econometric Modeling in Time series Analysis》 剑桥大 学出版社 9．《时间序列分析》 汉密尔顿 中国社会科学出版社 10．《高等时间序列经济计量学 》 陆懋祖 上海人民出版社 11．《计量经济分析》 张晓峒 经济科学出版社 12．《经济周期的波动与预测方法》 董文泉 高铁梅著 吉林大学出 版社 13．《宏观计量的若干前言理论与应用》 王少平著 南开大学出版社 14．《协整理论与波动模型——金融时间序列分析与应用》张世英、 樊智著 清华大学出版社 15．《协整理论与应用》 马薇著 南开大学出版社 16．（NBER working paper）www.nber.org
17.(journalofFinancewww.afaiof.org 18.(中国金融学术研究网)wwwcfrn.com.cn 教学目的: 1)能够掌握时间序列分析的基本方法 2)能够应用时间序列方法解决问题 教学安排 1单变量线性随机模型:ARMA;ARⅠMA;单位根检验。 2单变量非线性随机模型: ARCH GARCH系列模型。 3谱分析方法 4混沌模型 5多变量经济计量分析:ⅥAR模型,协整过程;误差修正模型
2 17．（Journal of Finance） www.afajof.org 18．（中国金融学术研究网） www.cfrn.com.cn 教学目的： 1） 能够掌握时间序列分析的基本方法； 2） 能够应用时间序列方法解决问题。 教学安排 1 单变量线性随机模型：ARMA ; ARIMA; 单位根检验。 2 单变量非线性随机模型：ARCH,GARCH 系列模型。 3 谱分析方法。 4 混沌模型。 5 多变量经济计量分析：VAR 模型，协整过程；误差修正模型
第一章引论 第一节金融学简介 金融学概论 1.金融学:研究人们在不确定环境中进行资源最优配置的学科。金 融学的三个核心问题:资产时间价值,资产定价理论(资源配置系统) 和风险管理理论。 2.金融理论分类: 1)中国传统的金融理论:货币银行和国际金融。 货币银行理论主要研究构成金融学基础的货币的产生、职能、货 币系统的构建、货币系统的工作机理、以及货币市场等理论。目前货 币银行理论的重点转向中央银行利用货币政策进行宏观调控的研究 上来。而银行理论逐渐转向微观金融理论的研究范畴。 国际金融理论是研究国际贸易中发生的货币(汇率)支付问题, 主要包括汇率决定制度、汇率稳定制度,汇率危机理论 2)西方金融理论:是与资本市场有关的各种理论。包括金融经济学 financial economics;公司金融 corporate finance;金融市场学 financial market;行为金融理论be enaviora finance 3)理论金融学和实证金融学:金融学的核心问题是结果的不确定性。 理论金融主要以数理金融和金融工程为主;数理金融和金融工程 主要研究金融模型,包括资产定价理论,风险管理理论两部分。资产 配置系统中核心问题就是资产的价格,而金融资产的最大特点就是结 果的不确定性,因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题 之一。因此资产定价理论是任何一个金融理论教材都要研究的问题 而目前对资产定价的研究逐渐从最传统的高斯分布条件下的研究开 始向偏离正态分布下如何定价的研究。传统金融资产定价的参考书
3 第一章 引论 第一节 金融学简介 一． 金融学概论 1．金融学：研究人们在不确定环境中进行资源最优配置的学科。金 融学的三个核心问题：资产时间价值，资产定价理论（资源配置系统） 和风险管理理论。 2．金融理论分类: 1) 中国传统的金融理论：货币银行和国际金融。 货币银行理论主要研究构成金融学基础的货币的产生、职能、货 币系统的构建、货币系统的工作机理、以及货币市场等理论。目前货 币银行理论的重点转向中央银行利用货币政策进行宏观调控的研究 上来。而银行理论逐渐转向微观金融理论的研究范畴。 国际金融理论是研究国际贸易中发生的货币（汇率）支付问题， 主要包括汇率决定制度、汇率稳定制度，汇率危机理论。 2) 西方金融理论：是与资本市场有关的各种理论。包括金融经济学 financial economics；公司金融 corporate finance；金融市场学 financial market； 行为金融理论 behavioral finance； 3）理论金融学和实证金融学：金融学的核心问题是结果的不确定性。 理论金融主要以数理金融和金融工程为主；数理金融和金融工程 主要研究金融模型，包括资产定价理论，风险管理理论两部分。资产 配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结 果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题 之一。因此资产定价理论是任何一个金融理论教材都要研究的问题。 而目前对资产定价的研究逐渐从最传统的高斯分布条件下的研究开 始向偏离正态分布下如何定价的研究。传统金融资产定价的参考书：
Merton的连续时间金融;Duie的动态资产定价理论; Morrow的金融 决策制定理论;黄奇辅的金融经济学基础;风险管理理论探讨的是金 融资产管理问题的另一方面。由于东亚金融危机的爆发,全世界越来 越重视金融资产的风险问题。由于结果的不确定性,某些资产就体现 出风险特征。而目前风险管理不仅涉及到个人资产组合的风险管理 证券市场的风险管理,还包括银行的信用风险管理,操作风险管理等 各个金融领域,可以说,金融理论的中心已经从定价转向风险管理这 课题 实证金融的重点研究方法就是金融经济计量学;实证金融主要是 对经济理论的检验。不仅包括对金融理论前提的检验,还包括对金融 理论模型结果的检验。应该说,实证金融问题是学术界探讨最多的问 题,人们更关心金融资产的实际情况,而对于理论模型中不符合实际 情况的问题产生质疑。因此实证金融问题对金融理论的发展起到了促 进作用。经典的参考书: Andrew的金融市场的经济计量学;布鲁克 斯的金融经济计量学引论;米尔斯的金融时间序列模型; 二.金融理论研究的两个问题:收益率和风险 收益率度量的是资产的价格。风险是对结果不确定性的一种度量。 (一)收益率 1.收益率的定义 (1)( simple net return)简单净收益:R=-1 (2)( simple gross return)简单总收益1+R:等于1加上简单净收益,。 (3)复利:如果时期tk到时期t内可以分为k个时期,则总收益 1+R=(1+R)(1+R=)…(1+R-) 净收益等于总收益减1
4 Merton 的连续时间金融；Duffie 的动态资产定价理论；Jorrow 的金融 决策制定理论；黄奇辅的金融经济学基础；风险管理理论探讨的是金 融资产管理问题的另一方面。由于东亚金融危机的爆发，全世界越来 越重视金融资产的风险问题。由于结果的不确定性，某些资产就体现 出风险特征。而目前风险管理不仅涉及到个人资产组合的风险管理， 证券市场的风险管理，还包括银行的信用风险管理，操作风险管理等 各个金融领域，可以说，金融理论的中心已经从定价转向风险管理这 一课题。 实证金融的重点研究方法就是金融经济计量学；实证金融主要是 对经济理论的检验。不仅包括对金融理论前提的检验，还包括对金融 理论模型结果的检验。应该说，实证金融问题是学术界探讨最多的问 题，人们更关心金融资产的实际情况，而对于理论模型中不符合实际 情况的问题产生质疑。因此实证金融问题对金融理论的发展起到了促 进作用。经典的参考书：Andrew 的金融市场的经济计量学；布鲁克 斯的金融经济计量学引论；米尔斯的金融时间序列模型； 二．金融理论研究的两个问题：收益率和风险 收益率度量的是资产的价格。风险是对结果不确定性的一种度量。 （一） 收益率 1．收益率的定义： （1）（simple net return）简单净收益： 1 1 t t t P R P− = − 。 （2）(simple gross return)简单总收益1+ Rt ：等于 1 加上简单净收益，。 （3）复利：如果时期 t-k 到时期 t 内可以分为 k 个时期，则总收益 ( )( 1 1 ) ( ) 12 1 123 1 1 1 ..... 1 .... t t r tk t t t tk t t t t tk tk R RR R PP P P P PP P P P − −+ − − −+ −− − − − + ≡+ + + ≡ = 净收益等于总收益减 1
这里强调:收益率一定是有时间限制的,即它是一个流量指标。学术 文献中的收益率通常为年收益率。 对于多年收益率,需要进行年度化(转换成年度收益率形式),公式 为: Amwe[R(4)=∏(+R-)-1∑R 近似解根据的是 Taylor分解。使用近似值要依据实际情况来决定。 (4)连续复利(或对数收益率) ≡log(1+R)=nP P-P:-Pr-1 这里的p,=logP为价格的对数 (5)股息:如果期间存在股息时,则期末的价格P称为除息价格 此时的收益率就应该考虑股息,即 P+D R1=P1 (P+D)-log(P-1) 2.为什么研究收益率,而不研究价格。 (1)投资的规模收益特性:平均而言,金融市场可以认为是完全竞 争的,所以投资规模不会影响收益率。因此收益是度量投资机会的合 适的指标。 (2)收益率具有平稳性和遍历性。比价格具有更好的统计特性。尤 其是,动态一般均衡模型一般得到的是非平稳的价格,但得到的收益 率是平稳的。 3.简单收益率和对数收益率的比较 (1)简单收益率的缺点 a.正态分布假设违背了有限负债原则。b.单期收益服从正态分布, 多期收益却不服从正态分布
5 这里强调：收益率一定是有时间限制的，即它是一个流量指标。学术 文献中的收益率通常为年收益率。 对于多年收益率，需要进行年度化（转换成年度收益率形式），公式 为： ( ) ( ) 1 1 1 0 0 1 1 1 k k k t tj tj j j Annualized R k R R k − − − − = = ⎡ ⎤ ⎡ ⎤ ⎣ ⎦ =+ − ⎢ ⎥ ⎣ ⎦ ∏ ∑ 近似解根据的是 Taylor 分解。使用近似值要依据实际情况来决定。 （4）连续复利（或对数收益率）： ( ) 1 1 log 1 log t t t tt t P r R pp P − − ≡ + = =− 这里的 log t t p = P 为价格的对数。 （5）股息：如果期间存在股息时，则期末的价格Pt 称为除息价格， 此时的收益率就应该考虑股息，即 1 1 t t t t P D R P− + = − r PD P t tt t = +− log log ( ) ( −1 ) 2．为什么研究收益率，而不研究价格。 （1）投资的规模收益特性：平均而言，金融市场可以认为是完全竞 争的，所以投资规模不会影响收益率。因此收益是度量投资机会的合 适的指标。 （2）收益率具有平稳性和遍历性。比价格具有更好的统计特性。尤 其是，动态一般均衡模型一般得到的是非平稳的价格，但得到的收益 率是平稳的。 3．简单收益率和对数收益率的比较 （1）简单收益率的缺点： a．正态分布假设违背了有限负债原则。b．单期收益服从正态分布， 多期收益却不服从正态分布