机构兼并和金融衍生交易等方面具有垄断地位,这导致了风险逐步向大型金融机构高度集 中,国际金融体系的稳定性也变得更加脆弱。 二、次货攴持证券如何成为金融危机的导火索 1、美国房地产金融市场的发展历程 要了解次级住房按揭贷款,必须首先了解美国房地产金融市场和金融体系的发展历史 20世纪30年代前,美国全国性金融监管体系尚未形成,住房抵押贷款主要由互助金融机 构、银行及抵押贷款公司提供,贷款类型多样,也没有权威的评级机构对借款人的信用级别 进行认定。20年代美国经历了一次较长时间的经济增长,房地产金融市场也快速膨胀,但 在经济繁荣的掩蓋盖下,金融机构的风险管理意识淡薄,房地产金融市场蕴含了较大的风险。 1929-1933年的经济大萧条对美国房地产金融市场造成了巨大的冲击,通过深刻总结,以 美联储为首的金融监管体系得到加强,并通过1933年《银行法(格拉斯-斯蒂格尔法》等 在内的一系列法规,禁止金融机构商业银行业务和投资银行业务的相互交叉,并成立联邦存 款保险公司加强对银行资产的保护。在房地产金融市场方面,颁布《联邦住房法案》,成立 联邦住房贷款委员会、联邦住房管理局、联邦住房贷款银行系统以及联邦住房抵押协会,以 加强对房地产金融市场的监管,增加市场的有序性和安全性。在此基础上,美国整个金融系 统的监管能力大大増强,金融机构的风险得到了有效控制,这在一定程度上助推了美国金融 市场的繁荣和美国经济的发展为二战后建立以美元为主导地位的布雷顿森林体系的全球金 融格局奠定了基础。 20世纪70年代两次石油危机再次演变为了全球性的经济萧条,由于无法承受巨大的 储备兑换压力,布雷顿森林体系由此解体。利率的不断上升使得互助金融杋构和抵押贷款公 司等陷入困境,同时也威胁到商业银行。在经过反思和总结后,新轮大规模的金融改革开 始,其结果是国会于1980年通过了《存款机构放松管制和货币控制法案》,放松对住房抵
- 6 - 机构兼并和金融衍生交易等方面具有垄断地位，这导致了风险逐步向大型金融机构高度集 中，国际金融体系的稳定性也变得更加脆弱。 二、次贷支持证券如何成为金融危机的导火索 1、美国房地产金融市场的发展历程 要了解次级住房按揭贷款，必须首先了解美国房地产金融市场和金融体系的发展历史。 20 世纪 30 年代前，美国全国性金融监管体系尚未形成，住房抵押贷款主要由互助金融机 构、银行及抵押贷款公司提供，贷款类型多样，也没有权威的评级机构对借款人的信用级别 进行认定。20 年代美国经历了一次较长时间的经济增长，房地产金融市场也快速膨胀，但 在经济繁荣的掩盖下，金融机构的风险管理意识淡薄，房地产金融市场蕴含了较大的风险。 1929-1933 年的经济大萧条对美国房地产金融市场造成了巨大的冲击，通过深刻总结，以 美联储为首的金融监管体系得到加强，并通过 1933 年《银行法（格拉斯-斯蒂格尔法）》等 在内的一系列法规，禁止金融机构商业银行业务和投资银行业务的相互交叉，并成立联邦存 款保险公司加强对银行资产的保护。在房地产金融市场方面，颁布《联邦住房法案》，成立 联邦住房贷款委员会、联邦住房管理局、联邦住房贷款银行系统以及联邦住房抵押协会，以 加强对房地产金融市场的监管，增加市场的有序性和安全性。在此基础上，美国整个金融系 统的监管能力大大增强，金融机构的风险得到了有效控制，这在一定程度上助推了美国金融 市场的繁荣和美国经济的发展，为二战后建立以美元为主导地位的布雷顿森林体系的全球金 融格局奠定了基础。 20 世纪 70 年代两次石油危机再次演变为了全球性的经济萧条，由于无法承受巨大的 储备兑换压力，布雷顿森林体系由此解体。利率的不断上升使得互助金融机构和抵押贷款公 司等陷入困境，同时也威胁到商业银行。在经过反思和总结后，新一轮大规模的金融改革开 始，其结果是国会于 1980 年通过了《存款机构放松管制和货币控制法案》，放松对住房抵
押贷款类金融机构的管制,提升它们与商业银行的竞争地位。在以后的数年里,美国房地产 金融市场得到快速发展,住房抵押贷款证券化业务开始兴起。在经历了1987年的金融市场 动荡后,1989年国会又通过了《金融机构改革、恢复和加强法案》,撤消了联邦住房贷款 委员会,将其职能转交给财政部下属的储蓄机构监管办公室。之后,随着金融市场的不断庞 大和交易技术的发展,对于放松金融管制的呼声越来越强,1999年,克林顿政府废除了长 达加0年的《格拉斯-斯蒂格尔法》,通过了《金融服务现代化法》,支持美国金融业混业经 营。在此情况下,金融衍生品市场的扩张速度加快,基于住房抵押贷款的衍生产品不断被开 发出来,这一方面刺激了美国房地产金融市场的繁荣,另一方面,也在金融市场上积累了大 量的风险。 2、次级住房抵押贷款市场的发展与膨胀 次级住房抵押贷款( Subprime Mortgage Loans,简称次贷)是美国金融机构向信用 等级较低的居民提供的一种住房抵押贷款。在美国住房抵押贷款市场上,主要有三种信用级 别不等的贷款类型:优质住房抵押贷款、次优住房抵押贷款和次级住房抵押贷款,其中前两 种其信用级别较高,风险不大。在金融机构给借款人提供住房抵押贷款时,判别贷款级别的 主要标准是借款人的信用评级、偿付金额占家庭收入的比率以及贷款数额占房产价值的比 率。次级住房抵押贷款不需要对借款人进行繁琐的资质审查,并且在首付金额和偿付形式上 灵活多样,借款人可选择零首付、初期仅偿还利息、自主选择月供以及在一定时间后选择将 固定利率变更为浮动利率等多种方式还贷 由于房地产贷款容易获得大大提高了中低层收入居民购房的积极性。在过去的几年里, 由于经济増增长平稳,货币政策宽松,美国房地产金融市场也获得了快速增长。房地产市场价 值从1997年的10万亿美元增长到2005年的20万亿美元家庭住房抵押贷款总额增长更 快,从不到2万亿美元猛增到10万亿美元,2002年到2006年,这一数值增长了8万亿
- 7 - 押贷款类金融机构的管制，提升它们与商业银行的竞争地位。在以后的数年里，美国房地产 金融市场得到快速发展，住房抵押贷款证券化业务开始兴起。在经历了 1987 年的金融市场 动荡后，1989 年国会又通过了《金融机构改革、恢复和加强法案》，撤消了联邦住房贷款 委员会，将其职能转交给财政部下属的储蓄机构监管办公室。之后，随着金融市场的不断庞 大和交易技术的发展，对于放松金融管制的呼声越来越强，1999 年，克林顿政府废除了长 达 70 年的《格拉斯-斯蒂格尔法》，通过了《金融服务现代化法》，支持美国金融业混业经 营。在此情况下，金融衍生品市场的扩张速度加快，基于住房抵押贷款的衍生产品不断被开 发出来，这一方面刺激了美国房地产金融市场的繁荣，另一方面，也在金融市场上积累了大 量的风险。 2、次级住房抵押贷款市场的发展与膨胀 次级住房抵押贷款（Subprime Mortgage Loans，简称次贷）是美国金融机构向信用 等级较低的居民提供的一种住房抵押贷款。在美国住房抵押贷款市场上，主要有三种信用级 别不等的贷款类型：优质住房抵押贷款、次优住房抵押贷款和次级住房抵押贷款，其中前两 种其信用级别较高，风险不大。在金融机构给借款人提供住房抵押贷款时，判别贷款级别的 主要标准是借款人的信用评级、偿付金额占家庭收入的比率以及贷款数额占房产价值的比 率。次级住房抵押贷款不需要对借款人进行繁琐的资质审查，并且在首付金额和偿付形式上 灵活多样，借款人可选择零首付、初期仅偿还利息、自主选择月供以及在一定时间后选择将 固定利率变更为浮动利率等多种方式还贷。 由于房地产贷款容易获得，大大提高了中低层收入居民购房的积极性。在过去的几年里， 由于经济增长平稳，货币政策宽松，美国房地产金融市场也获得了快速增长。房地产市场价 值从 1997 年的 10 万亿美元增长到 2005 年的 20 万亿美元，家庭住房抵押贷款总额增长更 快，从不到 2 万亿美元猛增到 10 万亿美元，2002 年到 2006 年，这一数值增长了 8 万亿