目录 8金融投资理论 81主要金融投资理论 …………………………………260 8-1-1效率市场理论 ………260 81-2有关风险与收益的金融投资理论… 81-3现代企业金融资产结构理论 81-4证券投资组合理论…… 283 82金融投资理论的评价……………298 8-2-1技术分析理论评价 2基础理论的发展轨迹与评价……… 后记………… ············· 312
８ 金 融 投 资 理 论 … … … … … … … … … … … … … … … … ２ ６ ０ ８ C１ 主 要 金 融 投 资 理 论 … … … … … … … … … … … … ２ ６ ０ ８ C１ C１ 效 率 市 场 理 论 … … … … … … … … … … … … ２ ６ ０ ８ C１ C２ 有 关 风 险 与 收 益 的 金 融 投 资 理 论 … … … … ２ ６ ７ ８ C１ C３ 现 代 企 业 金 融 资 产 结 构 理 论 … … … … … … ２ ７ ３ ８ C１ C４ 证 券 投 资 组 合 理 论 … … … … … … … … … … ２ ８ ３ ８ C２ 金 融 投 资 理 论 的 评 价 … … … … … … … … … … … ２ ９ ８ ８ C２ C１ 技 术 分 析 理 论 评 价 … … … … … … … … … … ２ ９ ９ ８ C２ C２ 基 础 理 论 的 发 展 轨 迹 与 评 价 … … … … … … ３ ０ ８ 后 记 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ３ １ ２ 目 录 · ５ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 投资概述 投资概念 “投资”是人们在日常经济生活中使用频率极高的词汇之 但是,要把这一概念的内涵和外延说得非常清楚,并不 是件容易的事。因为,投资本身就是社会现实经济关系的抽 象体现,是随着具体的时间、空间以及经济条件的变化而变 化的。所以,考察“投资”这一范畴,既要从中抽象出标志 内在本质的共性和一般,又必须将其纳入具体的制度和经济 环境中去理解,这样才能一窥庐山真面目。 1-11投资定义 关于“投资”,定义之多可谓众说纷纭。国内外经济学者 的解释以及权威辞书的条文释义均极不统一,仁者见仁,智 者见智。 (1)投资定义分歧的原因初析
１ 投 资 概 述 １ C１ 投 资 概 念 “ 投 资 ” 是 人 们 在 日 常 经 济 生 活 中 使 用 频 率 极 高 的 词 汇 之 一 。 但 是 ， 要 把 这 一 概 念 的 内 涵 和 外 延 说 得 非 常 清 楚 ， 并 不 是 件 容 易 的 事 。 因 为 ， 投 资 本 身 就 是 社 会 现 实 经 济 关 系 的 抽 象 体 现 ， 是 随 着 具 体 的 时 间 、 空 间 以 及 经 济 条 件 的 变 化 而 变 化 的 。 所 以 ， 考 察 “ 投 资 ” 这 一 范 畴 ， 既 要 从 中 抽 象 出 标 志 内 在 本 质 的 共 性 和 一 般 ， 又 必 须 将 其 纳 入 具 体 的 制 度 和 经 济 环 境 中 去 理 解 ， 这 样 才 能 一 窥 庐 山 真 面 目 。 １ C１ C１ 投 资 定 义 关 于 “ 投 资 ” ， 定 义 之 多 可 谓 众 说 纷 纭 。 国 内 外 经 济 学 者 的 解 释 以 及 权 威 辞 书 的 条 文 释 义 均 极 不 统 一 ， 仁 者 见 仁 ， 智 者 见 智 。 （ １ ） 投 资 定 义 分 歧 的 原 因 初 析 投 资 通 论 · １ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 考察“投资”的定义,首先必须区分投资一词使用中的 两种分类法。一种是基于制度条件的划分;另一种是日常用 语和经济学术语的不同。 我国理论界对“投资”概念的传统界定,主要是以制度 条件为标准的,表现为“投资”一词使用上的资本主义和社 会主义两分法。《辞海》对“投资”的释义是:“①在资本主 义制度下,为获取利润而投放资本于国内或国外企业的行为 ②社会主义制度下,一般指基本建设投资。”《经济大辞典 财政卷》中,“投资”词目为:“在资本主义社会指货币转化 为资本的过程,在社会主义社会指货币转化为生产经营资金 的过程。” 这种对投资的定义反映了浓厚的计划经济色彩。我国长 期实行产品经济,投资形式单一,直接投资是唯一形式。在 我国,投资概念与物质生产和物资流通紧密相关,投资的载 体多表现为实物生产资料形式,投资主体则主要是国家和企 事业单位。正因如此,人们甚至将“基本建设投资”与社会 主义条件下的“投资”等同起来。 依据制度条件作为投资定义做法,显然有欠科学,远远 不能反映和指导社会主义市场经济条件下的投资现实。第一, 投资不等于基本建设投资。基本建设投资和更新改造投资 起构成固定资产投资,而固定资产投资只是投资的一个组成 部分。第二,社会主义投资并不局限于实物投资和直接投资 随着市场经济的发展,出现了股票、债券等金融投资工具和 间接投资形式,并且这种投资形式在国民经济中的比重呈上 升趋势。第三,社会主义投资不等同于国家投资。投资体制
考 察 “ 投 资 ” 的 定 义 ， 首 先 必 须 区 分 投 资 一 词 使 用 中 的 两 种 分 类 法 。 一 种 是 基 于 制 度 条 件 的 划 分 ； 另 一 种 是 日 常 用 语 和 经 济 学 术 语 的 不 同 。 我 国 理 论 界 对 “ 投 资 ” 概 念 的 传 统 界 定 ， 主 要 是 以 制 度 条 件 为 标 准 的 ， 表 现 为 “ 投 资 ” 一 词 使 用 上 的 资 本 主 义 和 社 会 主 义 两 分 法 。 《 辞 海 》 对 “ 投 资 ” 的 释 义 是 ： “ ① 在 资 本 主 义 制 度 下 ， 为 获 取 利 润 而 投 放 资 本 于 国 内 或 国 外 企 业 的 行 为 。 ② 社 会 主 义 制 度 下 ， 一 般 指 基 本 建 设 投 资 。 ” 《 经 济 大 辞 典 · 财 政 卷 》 中 ， “ 投 资 ” 词 目 为 ： “ 在 资 本 主 义 社 会 指 货 币 转 化 为 资 本 的 过 程 ， 在 社 会 主 义 社 会 指 货 币 转 化 为 生 产 经 营 资 金 的 过 程 。 ” 这 种 对 投 资 的 定 义 反 映 了 浓 厚 的 计 划 经 济 色 彩 。 我 国 长 期 实 行 产 品 经 济 ， 投 资 形 式 单 一 ， 直 接 投 资 是 唯 一 形 式 。 在 我 国 ， 投 资 概 念 与 物 质 生 产 和 物 资 流 通 紧 密 相 关 ， 投 资 的 载 体 多 表 现 为 实 物 生 产 资 料 形 式 ， 投 资 主 体 则 主 要 是 国 家 和 企 事 业 单 位 。 正 因 如 此 ， 人 们 甚 至 将 “ 基 本 建 设 投 资 ” 与 社 会 主 义 条 件 下 的 “ 投 资 ” 等 同 起 来 。 依 据 制 度 条 件 作 为 投 资 定 义 做 法 ， 显 然 有 欠 科 学 ， 远 远 不 能 反 映 和 指 导 社 会 主 义 市 场 经 济 条 件 下 的 投 资 现 实 。 第 一 ， 投 资 不 等 于 基 本 建 设 投 资 。 基 本 建 设 投 资 和 更 新 改 造 投 资 一 起 构 成 固 定 资 产 投 资 ， 而 固 定 资 产 投 资 只 是 投 资 的 一 个 组 成 部 分 。 第 二 ， 社 会 主 义 投 资 并 不 局 限 于 实 物 投 资 和 直 接 投 资 。 随 着 市 场 经 济 的 发 展 ， 出 现 了 股 票 、 债 券 等 金 融 投 资 工 具 和 间 接 投 资 形 式 ， 并 且 这 种 投 资 形 式 在 国 民 经 济 中 的 比 重 呈 上 升 趋 势 。 第 三 ， 社 会 主 义 投 资 不 等 同 于 国 家 投 资 。 投 资 体 制 · ２ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 的改革形成了多元投资主体并存的模式,单一中央政府投资 主体格局已完全被打破。各级地方政府、部门,尤其是国有 企业、非国有的集体企业、乡镇企业、“三资”企业和国内私 人、外商投资者,已成为投资的重要主体。因此,随着改革 开放的深入发展和社会主义市场经济的稳步建立,我国社会 主义投资现实的丰富多彩,已远非旧的“投资”定义所能囊 括,应当重新界定 投资概念使用中歧义颇多的另一个重要原因,在于日常 语言和经济学专业术语规定性的不同。日常生活中对投资 词的使用较为宽泛和模糊,譬如把人情关系的培养也视为 种感情投资。市场经济条件下日常使用和媒介中出现的“投 资”一词,主要侧重于间接投资。因此狭义的投资涵义只限 于证券投资,包括个人或企业团体从事证券买卖而获益。例 如,美国投资学者艾米林在《投资学:管理和入门分析》中 对“投资”的定义是:“由个人或机构对在未来时期内能产生 与风险成比例的收益的金融资产的购买。” 经济学中对投资的界定较为明确。“对经济学者来说,投 资总是意味着实际资本形成。对大多数人们而言,投资往往 意味着只是用货币购买几张通用汽车公司的股票,购块地皮 或开立一个储蓄存款户头。”①宏观经济统计中投资(或资本 形成)是由一国建筑、设备和存货存量的增加部分构成的。至 于购买证券等金融投资和间接投资,经济学视为转移支付项 目或有价证券变换。只有当更多的实际资本被创造出来时才 ①联]萨缪尔森:经济学》,中国发展出版社1992年版,第18页
的 改 革 形 成 了 多 元 投 资 主 体 并 存 的 模 式 ， 单 一 中 央 政 府 投 资 主 体 格 局 已 完 全 被 打 破 。 各 级 地 方 政 府 、 部 门 ， 尤 其 是 国 有 企 业 、 非 国 有 的 集 体 企 业 、 乡 镇 企 业 、 “ 三 资 ” 企 业 和 国 内 私 人 、 外 商 投 资 者 ， 已 成 为 投 资 的 重 要 主 体 。 因 此 ， 随 着 改 革 开 放 的 深 入 发 展 和 社 会 主 义 市 场 经 济 的 稳 步 建 立 ， 我 国 社 会 主 义 投 资 现 实 的 丰 富 多 彩 ， 已 远 非 旧 的 “ 投 资 ” 定 义 所 能 囊 括 ， 应 当 重 新 界 定 。 投 资 概 念 使 用 中 歧 义 颇 多 的 另 一 个 重 要 原 因 ， 在 于 日 常 语 言 和 经 济 学 专 业 术 语 规 定 性 的 不 同 。 日 常 生 活 中 对 投 资 一 词 的 使 用 较 为 宽 泛 和 模 糊 ， 譬 如 把 人 情 关 系 的 培 养 也 视 为 一 种 感 情 投 资 。 市 场 经 济 条 件 下 日 常 使 用 和 媒 介 中 出 现 的 “ 投 资 ” 一 词 ， 主 要 侧 重 于 间 接 投 资 。 因 此 狭 义 的 投 资 涵 义 只 限 于 证 券 投 资 ， 包 括 个 人 或 企 业 团 体 从 事 证 券 买 卖 而 获 益 。 例 如 ， 美 国 投 资 学 者 艾 米 林 在 《 投 资 学 ： 管 理 和 入 门 分 析 》 中 对 “ 投 资 ” 的 定 义 是 ： “ 由 个 人 或 机 构 对 在 未 来 时 期 内 能 产 生 与 风 险 成 比 例 的 收 益 的 金 融 资 产 的 购 买 。 ” 经 济 学 中 对 投 资 的 界 定 较 为 明 确 。 “ 对 经 济 学 者 来 说 ， 投 资 总 是 意 味 着 实 际 资 本 形 成 。 对 大 多 数 人 们 而 言 ， 投 资 往 往 意 味 着 只 是 用 货 币 购 买 几 张 通 用 汽 车 公 司 的 股 票 ， 购 块 地 皮 或 开 立 一 个 储 蓄 存 款 户 头 。 ” ① 宏 观 经 济 统 计 中 投 资 （ 或 资 本 形 成 ） 是 由 一 国 建 筑 、 设 备 和 存 货 存 量 的 增 加 部 分 构 成 的 。 至 于 购 买 证 券 等 金 融 投 资 和 间 接 投 资 ， 经 济 学 视 为 转 移 支 付 项 目 或 有 价 证 券 变 换 。 只 有 当 更 多 的 实 际 资 本 被 创 造 出 来 时 才 投 资 通 论 · ３ · ① ［ 美 ］ 萨 缪 尔 森 ： 《 经 济 学 》 ， 中 国 发 展 出 版 社 １ ９ ９ ２ 年 版 ， 第 １ ８ 页 。 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 存在净投资 考虑到这一歧义,在西方具有权威地位的《新帕尔格雷 夫经济学大辞典》对“投资”的折衷定义为:“投资就是资本 形成—获得或创造用于生产的资源。资本主义经济中非常 注重有形资本——建筑、设备和存货方面的企业投资。但是, 政府、非盈利公共团体、家庭也进行投资,包括有形资本,人 力资本和无形资本的获得。原则上应包括土地改良和自然资 源开发。”这一定义基本涵盖了投资一词的日常含义与经济学 释义,同时把侧重点放在经济学对投资一词的理解上。 投资既然是资本形成,那么投资的定义必然与资本概念 有着密不可分的关系。事实上,经济学中对投资的理解和使 用上的分歧,基本上都可归因于对“资本”界定的不统一。著 名经济学家布利斯曾经说过:“经济学如能在资本的理论方面 取得一致意见,那末,其他所有问题就将迎刃而解了。”① ②资本与投资的定义 投资就是资本的形成过程,是资本的动态化。投资是流 量变量,它的对应物存量变量就是资本。在前古典或古典经 济学家的著作里,往往并不出现投资一词,而统统用资本替 代。例如,在马克思的《资本论》中,我们就找不到“投 资”这个概念。 考究一个经济概念的定义,必须有一定的指导思想和基 本方法。货币学派代表人物,美国著名经济学家弗里德曼和 施瓦茨在探讨货币定义问题时指出:“我们探讨货币的定义, ①联]C.J.布利斯:《资本理论和收入分配》,纽约,1975年,第17页
存 在 净 投 资 。 考 虑 到 这 一 歧 义 ， 在 西 方 具 有 权 威 地 位 的 《 新 帕 尔 格 雷 夫 经 济 学 大 辞 典 》 对 “ 投 资 ” 的 折 衷 定 义 为 ： “ 投 资 就 是 资 本 形 成 — — 获 得 或 创 造 用 于 生 产 的 资 源 。 资 本 主 义 经 济 中 非 常 注 重 有 形 资 本 — — 建 筑 、 设 备 和 存 货 方 面 的 企 业 投 资 。 但 是 ， 政 府 、 非 盈 利 公 共 团 体 、 家 庭 也 进 行 投 资 ， 包 括 有 形 资 本 ， 人 力 资 本 和 无 形 资 本 的 获 得 。 原 则 上 应 包 括 土 地 改 良 和 自 然 资 源 开 发 。 ” 这 一 定 义 基 本 涵 盖 了 投 资 一 词 的 日 常 含 义 与 经 济 学 释 义 ， 同 时 把 侧 重 点 放 在 经 济 学 对 投 资 一 词 的 理 解 上 。 投 资 既 然 是 资 本 形 成 ， 那 么 投 资 的 定 义 必 然 与 资 本 概 念 有 着 密 不 可 分 的 关 系 。 事 实 上 ， 经 济 学 中 对 投 资 的 理 解 和 使 用 上 的 分 歧 ， 基 本 上 都 可 归 因 于 对 “ 资 本 ” 界 定 的 不 统 一 。 著 名 经 济 学 家 布 利 斯 曾 经 说 过 ： “ 经 济 学 如 能 在 资 本 的 理 论 方 面 取 得 一 致 意 见 ， 那 末 ， 其 他 所 有 问 题 就 将 迎 刃 而 解 了 。 ” ① （ ２ ） 资 本 与 投 资 的 定 义 投 资 就 是 资 本 的 形 成 过 程 ， 是 资 本 的 动 态 化 。 投 资 是 流 量 变 量 ， 它 的 对 应 物 存 量 变 量 就 是 资 本 。 在 前 古 典 或 古 典 经 济 学 家 的 著 作 里 ， 往 往 并 不 出 现 投 资 一 词 ， 而 统 统 用 资 本 替 代 。 例 如 ， 在 马 克 思 的 《 资 本 论 》 中 ， 我 们 就 找 不 到 “ 投 资 ” 这 个 概 念 。 考 究 一 个 经 济 概 念 的 定 义 ， 必 须 有 一 定 的 指 导 思 想 和 基 本 方 法 。 货 币 学 派 代 表 人 物 ， 美 国 著 名 经 济 学 家 弗 里 德 曼 和 施 瓦 茨 在 探 讨 货 币 定 义 问 题 时 指 出 ： “ 我 们 探 讨 货 币 的 定 义 ， · ４ · 投 资 通 论 ① ［ 美 ］ Ｃ ． Ｊ ． 布 利 斯 ： 《 资 本 理 论 和 收 入 分 配 》 ， 纽 约 ， １ ９ ７ ５ 年 ， 第 １ ７ 页 。 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn