实际汇率是一个变量,被定义为代表着购买力平价无法成立的情况。 我们将实际汇率设定为R()实践当中有两种情况要提到实际汇率,我们必须结合其用途 对之作出解释。 R(t)的一般意义可大致解释如下: R(t)<1:用于购买外国商品的本币相对购买力下降;出口竞争力加强 R(t)>1:用于购买外国商品的本币相对购买力上升;出口竞争力减弱 通过对绝对购买力公式的分析: 对价格水平可以定义为 R(t)=P(t)/S(t)P*(t) 而对价格指数,则有: P(t+T)/P(t) R(t+1)= S(t+T)S(tIP*(t+D/P*(t) 如果考虑了价格因素后 绝对购买力平价说和相对购买力平价说分别成立,那么真实汇率R(t)=1 概括地讲,如果国内货币贬值的程度较国内外通货膨胀率值要低的话,实际汇率会上扬,R(t)>1 反之,实际汇率会下跌,R(t)<1。 使用前例中的数据,我们可以计算1978年12月至1979年12月一年间美元对马克实 际汇率的变动情况。 运用公式,可得 2174/1954 R(t) 0.576710.53217(1666/160.2 0.9872 得出结论: R(t)的值为0.9872,意味着在外汇市场上持有相同的美元,1979年12月可以购买的德 国商品要少于1978年12月 外,对马克持有者而言,美国消费品要比前一年便宜一些,那么对德国出口该种商品 的出口商发现自己的竞争力加强。由计算得来的解释同样假设了商品的相对价格不变,这也导 致相对购买力平价说不成立 两个术语 当我们的两国指数测量扩展为多国时,就要确定两个术语 1、名义有效汇率是指双边名义汇率的加权平均。这一指数是根据本国对外贸易中各国所占 份额确定每种外币的权重,进而计算得来的。 比如: 在美国的对外贸易中,如果对日贸易占25%,那计算汇率时日元的权重就是0.25 这样所谓名义有效汇率就表示了以一个单位本币可以替换一篮子各种外币的多少,与 基年比较大的数字表示可以换得比基年更多的一篮子外币。 另一种方法 另外一种度量名义和实际有效汇率变动的方法是,用美元名义汇率的每一变动直接指示 着竞争力的变化 经验证明及理论上的重新设定 购买力平价说计算在政策形成上有广泛应用 中央银行可以依靠购买力平价说计算为所发行的货币确立标准价值。其他人也可以利 用购买力平价说对那些哪怕是市场决定的比率判断出是“高估”还是“低估”。 比如:
定义： 实际汇率是一个变量，被定义为代表着购买力平价无法成立的情况。 我们将实际汇率设定为 R(t).实践当中有两种情况要提到实际汇率，我们必须结合其用途 对之作出解释。 R(t)的一般意义可大致解释如下： R(t)<1 : 用于购买外国商品的本币相对购买力下降；出口竞争力加强； R(t)>1 : 用于购买外国商品的本币相对购买力上升；出口竞争力减弱。 通过对绝对购买力公式的分析： 对价格水平可以定义为： R(t) = P(t) / [S(t) P*(t)] 而对价格指数，则有： P(t+T)/P(t) R(t+T) = ———————————— [S(t+T)/S(t)][P*(t+T)/P*(t)] 如果考虑了价格因素后： 绝对购买力平价说和相对购买力平价说分别成立，那么真实汇率 R(t) = 1 概括地讲，如果国内货币贬值的程度较国内外通货膨胀率值要低的话，实际汇率会上扬，R(t)>1 ; 反之，实际汇率会下跌，R(t)<1。 例： 使用前例中的数据，我们可以计算 1978 年 12 月至 1979 年 12 月一年间美元对马克实 际汇率的变动情况。 运用公式，可得： 217.4/195.4 R(t) = ——————————————— (0.576 71/0.532 17)(166.6/160.2) = 0.987 2 得出结论： R(t)的值为 0.987 2，意味着在外汇市场上持有相同的美元，1979 年 12 月可以购买的德 国商品要少于 1978 年 12 月。 另外，对马克持有者而言，美国消费品要比前一年便宜一些，那么对德国出口该种商品 的出口商发现自己的竞争力加强。由计算得来的解释同样假设了商品的相对价格不变，这也导 致相对购买力平价说不成立。 两个术语： 当我们的两国指数测量扩展为多国时，就要确定两个术语。 1、名义有效汇率是指双边名义汇率的加权平均。这一指数是根据本国对外贸易中各国所占 份额确定每种外币的权重，进而计算得来的。 比如： 在美国的对外贸易中，如果对日贸易占 25%，那计算汇率时日元的权重就是 0.25。 这样所谓名义有效汇率就表示了以一个单位本币可以替换一篮子各种外币的多少，与 基年比较大的数字表示可以换得比基年更多的一篮子外币。 另一种方法： 另外一种度量名义和实际有效汇率变动的方法是，用美元名义汇率的每一变动直接指示 着竞争力的变化。 经验证明及理论上的重新设定 购买力平价说计算在政策形成上有广泛应用。 中央银行可以依靠购买力平价说计算为所发行的货币确立标准价值。其他人也可以利 用购买力平价说对那些哪怕是市场决定的比率判断出是“高估”还是“低估”。 比如：
在1983年,许多观察家都声称美元是高估,外汇市场上的美元很快就会下跌。显然这 些人没有到市场上去出售美元,因为美元在持续攀升。当然他们不会毫无根据地乱讲,他们的 话大半是建立在计算的基础上的,所以认定存在着使R(t)恢复至R(t)=1的趋势 理由之 理由之一是贸易壁垒会逐渐趋于无效,因为个人和企业都会寻找各种途径来避开它 们。但这个论点的破绽在于假定了一切一价定律的偏离都是贸易壁垒的结果 价差: 很少有人不相信现实生活中发生国际贸易的事实。贸易从一个目的地流向另一个,要求 有足够的价格差来支付运费、资本成本、保险费和其他费用。这表明在那些从一地到另一地的 单向性贸易中一价定律是不可能实现的。价差是贸易动机所在,单向性贸易要存在,价差就必 然持续存在。价差与商品市场平衡和商品套购机会的缺乏都保持着一致。 比如: 从中东向日本运输石油需要运到日本的油价必须高于同种油在波斯湾科哈格岛的价格 这个较高的价格不仅补偿了运输者的费用而且允许其获得一个合理的经济利润。显然没有理由 要求日本和科哈格岛有同样的油价,我们也无法希望两地之间价格调整存在“长期趋同”的可能。 一些经济学家发现 现实生活中较大的而持久的对一价定律的偏离,而一价定律是购买力平价说问题最少 的一种表示形式 根据通常的规划,购买力平价说并不是理性经济的必然结果 罗尔(Ro) 曾经指出正常的经济最大化行为暗示了实际汇率R(t)是一种无趋势的鞅过程: E[R(t+T/I(M, t)]=R(t) 已知的当前市场信息集为I(Mt),在一切可知信息都有效使用的情况下实际汇率变 动应当是不可预测的。 然而 就像前面所讲的那样,收集信息是有成本的,这表示该公式也要经过一个修订。因为信息 收集是一项耗费很大的事业,那些投资于信息的人也应该偶尔寻找得到投机的机会,而且要足 以维护他们用于各种研究所发生费用的合理性。 由于任何公式都存在偏差 在对实际利率进行预测的时候,也要考虑预测误差的大小。我们用c(t+来表示预测误 差的大小。 这里:c(t+=R(t+T)-R(t) 而且:E[e(t/I(Mt)]=0 这就表明 如果误差方差较大,即便我们正确地预期了实际汇率将保持不变,我们仍然冒着可能 出错的风险 这一证明暗示 在自由浮动汇率条件下,给定了当前的信息,当前的实际汇率应当被看作代表了长期 市场的均衡 购买力平价说的影响: 购买力平价说提出后,在西方理论界引起了很大的反响,直到现在,它仍在外汇理论方 面占有重要地位。然而该学说在理论上也有一些缺陷。 主要的一点: 在购买力平价理论中,决定两国货币汇率的两国相对物价水平用什么来代表?是用一 般物价水平还是用贸易品物价水平? 对这一问题,卡塞尔当年并未给予详尽的说明。 显然
在 1983 年，许多观察家都声称美元是高估，外汇市场上的美元很快就会下跌。显然这 些人没有到市场上去出售美元，因为美元在持续攀升。当然他们不会毫无根据地乱讲，他们的 话大半是建立在计算的基础上的，所以认定存在着使 R(t)恢复至 R(t)=1 的趋势。 理由之一： 理由之一是贸易壁垒会逐渐趋于无效，因为个人和企业都会寻找各种途径来避开它 们。但这个论点的破绽在于假定了一切一价定律的偏离都是贸易壁垒的结果。 价差： 很少有人不相信现实生活中发生国际贸易的事实。贸易从一个目的地流向另一个，要求 有足够的价格差来支付运费、资本成本、保险费和其他费用。这表明在那些从一地到另一地的 单向性贸易中一价定律是不可能实现的。价差是贸易动机所在，单向性贸易要存在，价差就必 然持续存在。价差与商品市场平衡和商品套购机会的缺乏都保持着一致。 比如： 从中东向日本运输石油需要运到日本的油价必须高于同种油在波斯湾科哈格岛的价格。 这个较高的价格不仅补偿了运输者的费用而且允许其获得一个合理的经济利润。显然没有理由 要求日本和科哈格岛有同样的油价，我们也无法希望两地之间价格调整存在“长期趋同”的可能。 一些经济学家发现： 现实生活中较大的而持久的对一价定律的偏离，而一价定律是购买力平价说问题最少 的一种表示形式。 根据通常的规划，购买力平价说并不是理性经济的必然结果。 罗尔(Roll)： 曾经指出正常的经济最大化行为暗示了实际汇率 R(t)是一种无趋势的鞅过程： E [ R(t+T) / I (M,t) ] = R(t) 已知的当前市场信息集为 I(M,t)，在一切可知信息都有效使用的情况下实际汇率变 动应当是不可预测的。 然而 就像前面所讲的那样，收集信息是有成本的，这表示该公式也要经过一个修订。因为信息 收集是一项耗费很大的事业，那些投资于信息的人也应该偶尔寻找得到投机的机会，而且要足 以维护他们用于各种研究所发生费用的合理性。 由于任何公式都存在偏差 在对实际利率进行预测的时候，也要考虑预测误差的大小。我们用 e(t+T)来表示预测误 差的大小。 这里: e(t+T)=R(t+T)-R(t) 而且：E [ e(t+T) / I (M,t) ] = 0 这就表明： 如果误差方差较大，即便我们正确地预期了实际汇率将保持不变，我们仍然冒着可能 出错的风险。 这一证明暗示： 在自由浮动汇率条件下，给定了当前的信息，当前的实际汇率应当被看作代表了长期 市场的均衡。 购买力平价说的影响： 购买力平价说提出后，在西方理论界引起了很大的反响，直到现在，它仍在外汇理论方 面占有重要地位。然而该学说在理论上也有一些缺陷。 主要的一点： 在购买力平价理论中，决定两国货币汇率的两国相对物价水平用什么来代表？是用一 般物价水平还是用贸易品物价水平？ 对这一问题，卡塞尔当年并未给予详尽的说明。 显然
所用物价指数不同直接影响到以此计算出的汇率水平。而不论采用一般物价水平还 是采用贸易品物价水平,从理论上讲也都不能令人满意 比较: 若采用一般物价水平,显然包括了贸易品和非贸易品两部分,非贸易品是不会被套购的 因此世界上不会形成统一的价格。将非贸易品包括在内的物价指数失去了购买力评价说得以实 现的“一价定律”基础。反之,只用贸易品价格水平来决定汇率,又不能全面反映一国的物价水 第一次世界大战后,邱吉尔曾采用贸易商品指数来决定英镑汇率,凯恩斯认为这使英镑 价值被高估,并导致了属于外向型的英国经济在整个二十年代陷于萧条。 第二个缺陷 不同的国家其商品篮子的构成可能不同,所以也不能直接将两个国家的物价指数放在 起对比 第三个缺陷 即使不同国家的商品篮子的构成完全相同,若每种商品在各自经济中所占权数不同 则购买力平价也未必完全成立 第四个缺陷 不同的国家处在经济发展的不同阶段,其所选择的商品篮子也可能代表着不同的经 济内容和经济发展水平,也不能将他们直接放在一起对比。 第五个缺陷 此外,即使是用贸易品来计算购买力平价,由于在国际贸易中存在着贸易成本和贸易壁 垒,两国的同种商品也不存在完全的替代性,其价格也很难通过套购而趋于相等。因此,在使 用购买力平价确定汇率时,存在着一系列技术性困难。 总结 影响购买力平价的一些因素 国际金融 第十五讲 复习 汇率决定的购买力平价说 练习题 1、假定美元和欧洲货币体系内各种货币之间,相对购买力评价说的通货膨胀形式成立 a、请解释,每一种欧洲货币体系中货币的美元价格的成比例变动会相应引起US$仼CU汇率 的成比例变动 b、对FF/ECU汇率回答同样的问题。为什么两个回答不同? 2、本题和下一题都假定列出的价格指数真实地代表了购买力。在1979年一季度末和四季度末 之间,美国价格指数从2070升高到2276,日本的价格指数则从2540变为2676。与此同时, 日元的美元价格由00048470变为0.0041613。请解释对下面几种人有何影响 a、美国对日本的出口商 b、日本的美国商品消费者 3、以下是1975年-1980年间美国和智利的一组数据。 1975 19761977197819791980 比索美元8.5 17428034.039.039 智利cpi 838 151l 美国cpi 161.2170.5181.519542174257.0 a、以这些数据为基础,请你说明在1980年底比索是高估还是低估并解释原因
所用物价指数不同直接影响到以此计算出的汇率水平。而不论采用一般物价水平还 是采用贸易品物价水平，从理论上讲也都不能令人满意。 比较： 若采用一般物价水平，显然包括了贸易品和非贸易品两部分，非贸易品是不会被套购的， 因此世界上不会形成统一的价格。将非贸易品包括在内的物价指数失去了购买力评价说得以实 现的“一价定律”基础。反之，只用贸易品价格水平来决定汇率，又不能全面反映一国的物价水 平。 第一次世界大战后，邱吉尔曾采用贸易商品指数来决定英镑汇率，凯恩斯认为这使英镑 价值被高估，并导致了属于外向型的英国经济在整个二十年代陷于萧条。 第二个缺陷 不同的国家其商品篮子的构成可能不同，所以也不能直接将两个国家的物价指数放在 一起对比。 第三个缺陷 即使不同国家的商品篮子的构成完全相同，若每种商品在各自经济中所占权数不同， 则购买力平价也未必完全成立。 第四个缺陷 不同的国家处在经济发展的不同阶段，其所选择的商品篮子也可能代表着不同的经 济内容和经济发展水平，也不能将他们直接放在一起对比。 第五个缺陷 此外，即使是用贸易品来计算购买力平价，由于在国际贸易中存在着贸易成本和贸易壁 垒，两国的同种商品也不存在完全的替代性，其价格也很难通过套购而趋于相等。因此，在使 用购买力平价确定汇率时，存在着一系列技术性困难。 总结 影响购买力平价的一些因素 国 际 金 融 第 十 五 讲 复习 汇率决定的购买力平价说 练习题 1、假定美元和欧洲货币体系内各种货币之间，相对购买力评价说的通货膨胀形式成立： a、请解释，每一种欧洲货币体系中货币的美元价格的成比例变动会相应引起 US$/ECU 汇率 的成比例变动 b、对 FF/ECU 汇率回答同样的问题。为什么两个回答不同？ 2、本题和下一题都假定列出的价格指数真实地代表了购买力。在 1979 年一季度末和四季度末 之间，美国价格指数从 207.0 升高到 227.6，日本的价格指数则从 254.0 变为 267.6 。与此同时， 日元的美元价格由 0.004 847 0 变为 0.004 161 3。请解释对下面几种人有何影响： a、 美国对日本的出口商 b、 日本的美国商品消费者 3、以下是 1975 年-1980 年间美国和智利的一组数据。 1975 1976 1977 1978 1979 1980 ———————————————————————— 比索/美元 8.5 17.4 28.0 34.0 39.0 39.0 智利 cpi 100 312 599 838 1 118 1 511 美国 cpi 161.2 170.5 181.5 195.4 217.4 257.0 a、以这些数据为基础，请你说明在 1980 年底比索是高估还是低估并解释原因
b、关于智利经常项目,你猜想到什么 美国预期年通货膨胀率为4%,瑞士为2%。当前的汇率是SF2.3/US$ 假设相对购买力平价说的通货膨胀形式成立,一年后的预期汇率将是多少? 5、A、B两国的经济分别具有下面这样的产品构成和价格: A国 B 单位单价单位单价 油1.5 油3 DM8O 小麦1 小麦4DM0 市场汇率是DM4/US$1 a、一价定律是否成立? b、绝对购买力平价是否成立? c、如果A国产品价格翻倍,汇率变为DM2/US$1,相对购买力平价是否成立? 第二节利率平价说 定义 也称“利息平价说”。该学说阐释了汇率与利率之间的密切关系。 为避免这种汇率风险,投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。 这样,高利率国家货币出现远期贴水,低利率国家货币出现远期升水 随着这一抛补套利活动的进一步进行,远期差价进一步加大。当资本在两国间获得的收益 率完全相等时,抛补套利活动就会停止,这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价,达到 了利率平价。 远期汇率报价 在银行同业市场上交易的远期外汇与即期外汇是有关系的,虽然银行会向其公司客户报 出“完全远期”(即,不涉及即期汇率的远期报价)的报价,但造市银行在它们自己间以掉期进 行交易,掉期交易则同时涉及即期和远期合约,所以,远期汇率总是参考即期汇率进行标 价的。 特殊情况 有一种特殊的“远期-远期”掉期,涉及不同到期日的两个远期的交易。但是,在这种情 况下,每个远期汇率的决定都涉及即期汇率,所以这种掉期的存在并不是该规则的特例,即远 期汇率的决定涉及即期汇率。 如果 某外币的远期价值大于即期,该外币则被称为升水(暗含本币远期贴水) 如果外币的远期价值小于即期,则外币贴水(暗含本币远期升水)。 例如: 如果即期马克汇率是DM24370=USs1 个月的远期马克升值是因为远期马克更有价值,换取远期美元所需的马克数(即2432 0马克)比换即期1美元的马克数少 根据同样标准 在此例中的美元贴水,因为远期美元买到的马克数24320比即期美元买到的马克数 24370少,如果马克的美元价格随时间上升,马克则升水:相反,如果马克的美元价格随时间 下降,马克则贴水。 汇率报价 在银行同业市场上,因为远期外汇以即期外汇的升水或贴水报价,远期汇率以将要加在 即期汇率上的升水或贴水报价,因为在即期市场上报两个数字,贴水或升水也以两个数字报出 个作为加在买价上或从买价中减去的数字;一个作为加在卖价上或从卖价中减去的数字 例如
b、关于智利经常项目，你猜想到什么？ 4、美国预期年通货膨胀率为 4%，瑞士为 2%。当前的汇率是 SF2.3/US$。 假设相对购买力平价说的通货膨胀形式成立，一年后的预期汇率将是多少？ 5、A、B 两国的经济分别具有下面这样的产品构成和价格： A 国 B 国 —————— —————— 单位 单价 单位 单价 —————— —————— 油 1.5 $20 油 3 DM80 小麦 1 $10 小麦 4 DM60 市场汇率是 DM4/US$1 a、一价定律是否成立？ b、绝对购买力平价是否成立？ c、如果 A 国产品价格翻倍，汇率变为 DM2/US$1，相对购买力平价是否成立？ 第二节 利率平价说 定义 也称“利息平价说”。该学说阐释了汇率与利率之间的密切关系。 为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。 这样，高利率国家货币出现 远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。 随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。当资本在两国间获得的收益 率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到 了利率平价。 远期汇率报价 在银行同业市场上交易的远期外汇与即期外汇是有关系的，虽然银行会向其公司客户报 出“完全远期”（即，不涉及即期汇率的远期报价）的报价，但造市银行在它们自己间以掉期进 行交易，掉期交易则同时涉及即期和远期合约，所以，远期汇率总是参考即期汇率进行标 价的。 特殊情况 有一种特殊的“远期-远期”掉期，涉及不同到期日的两个远期的交易。但是，在这种情 况下，每个远期汇率的决定都涉及即期汇率，所以这种掉期的存在并不是该规则的特例，即远 期汇率的决定涉及即期汇率。 如果 某外币的远期价值大于即期，该外币则被称为升水（暗含本币远期贴水）； 如果外币的远期价值小于即期，则外币贴水（暗含本币远期升水）。 例如： 如果即期马克汇率是 DM2.437 0=US$1 一个月的远期马克升值是因为远期马克更有价值，换取远期美元所需的马克数（即 2.432 0 马克）比换即期 1 美元的马克数少。 根据同样标准 在此例中的美元贴水，因为远期美元买到的马克数 2.432 0 比即期美元买到的马克数 2.4370 少，如果马克的美元价格随时间上升，马克则升水；相反，如果马克的美元价格随时间 下降，马克则贴水。 汇率报价 在银行同业市场上，因为远期外汇以即期外汇的升水或贴水报价，远期汇率以将要加在 即期汇率上的升水或贴水报价，因为在即期市场上报两个数字，贴水或升水也以两个数字报出： 一个作为加在买价上或从买价中减去的数字；一个作为加在卖价上或从卖价中减去的数字。 例如：
个月远期马克的升水可能是3020,如果即期马克报价是DM24273/90,一个月远 期马克的报价就是DM24243/70。 在这个例子中,从24273中减去0.003030)得到24243,从24290中减去0002020) 得到24270 在此例中,怎样得知是减去30/20而不是加呢? 为计算简便起见,请记住:买/续卖差价通常随时间而扩大,在此例中通过减法,我们得 到了比即期外汇买卖差价DM24290DM24273=0.0017更大的一个月远期外汇买卖差价 DM24270-DM24243=0.0027如果我们加30/20,远期外汇的差价将缩为00007。 使该计算明了的另一种方法是 注意30/20的形式是“大数/小数”。而30/40的形式是“小数/大数”,规则是:如果是“大数 小数”的形式则减,如果是“小数/大数”的形式则加 某外汇交易员报价:即期马克对美元的报价是25005/10,一个月远期差价是100/9 个月完全远期的汇率是多少?答案是:因为10095是大数小数的形式,应减去差价,得到完 全远期的汇率是DM24905/15。一个月远期马克升水。相反,如果报价是95/100,应加上差价 得到DM25100/10 利率平价 决定外币对本币升水或贴水的因素是什么呢? 答案在于利率,即期与远期汇率的关系可以通过被称为“利率平价”的套汇条件来总结 套汇 套汇在这里指同时买入和卖出两种商品或资产,而这种行为锁定了一种确实的、可知的利 润,这种利润的计算决不取决于随机事件的结果或人们的预期。 但是 经常的假设前提条件是当事人将执行该合同,即我们使用套汇一词时,我们假设没有不履 行合约的风险,排除了随机事件决定利润结果的可能性 利率平价定理 是一个套汇条件,它把远期以贴水或升水与金融资产利率的时间结构联系起来。而金 融资产是以外汇交易涉及的两种货币表示的。特别地,如果利率在本国比在外国更高,则外币 在远期市场上将以升水出售;如果利率在本国比在外国更低,外币在远期市场上以贴水卖出 例如: 如果美国的利率比德国高,则远期马克比即期马克值更多的美元,远期马克将升水,远 期美元将贴水:如果英国利率比美国高,远期英镑比即期英镑值更少的美元,远期英镑贴水 远期美元升水。 在开始介绍引起利率平价的套汇策略之前,我们应该首先研究一些关于利率如何报出的市 场常规、特别是因为后面将要提及的原因,我们将尤其关注欧洲货币存款的利率。 欧洲货币存款利率 像其它利率一样,欧洲货币存款的利率也以年为时间单位,所以如果30天的利率是 8%,它并不意味着30天时段内的利率是8%,8%的利率是一年360天的利率 个30天8%的利率表示:1美元存款在30天后将收到S[1+0.08(30360)=1006667即通过将 其变为小数,你调整了年利率,并乘以存款时间长度占360天的比例(注意:这么做是因为这 是市场认可的8%,你不能自由地提出自己的解释,即如果你按$1.08以1/12次幂计算并得到 1.00064,你的答案就错了。 特例: 们以35天为年车。所支知果大多数测卖组角到类莉率在到明是将产 f1+0.08(30/365)]=f1.006575 结算
一个月远期马克的升水可能是 30/20，如果即期马克报价是 DM2.427 3/90，一个月远 期马克的报价就是 DM2.424 3/70。 在这个例子中，从 2.427 3 中减去 0.003 0(30)得到 2.424 3，从 2.429 0 中减去 0.002 0(20) 得到 2.427 0 在此例中，怎样得知是减去 30/20 而不是加呢？ 为计算简便起见，请记住：买/卖差价通常随时间而扩大，在此例中通过减法，我们得 到了比即期外汇买卖差价 DM2.429 0-DM2.427 3=0.001 7 更大的一个月远期外汇买卖差价 DM2.427 0-DM2.424 3=0.002 7 如果我们加 30/20，远期外汇的差价将缩为 0.000 7。 使该计算明了的另一种方法是： 注意 30/20 的形式是“大数/小数”。而 30/40 的形式是“小数/大数”，规则是：如果是“大数/ 小数”的形式则减，如果是“小数/大数”的形式则加。 例： 某外汇交易员报价：即期马克对美元的报价是 2.500 5/10，一个月远期差价是 100/95。 一个月完全远期的汇率是多少？答案是：因为 100/95 是大数/小数的形式，应减去差价，得到完 全远期的汇率是 DM2.490 5/15。一个月远期马克升水。相反，如果报价是 95/100，应加上差价 得到 DM2.510 0/10。 利率平价 决定外币对本币升水或贴水的因素是什么呢？ 答案在于利率，即期与远期汇率的关系可以通过被称为“利率平价”的套汇条件来总结。 套汇 套汇在这里指同时买入和卖出两种商品或资产，而这种行为锁定了一种确实的、可知的利 润，这种利润的计算决不取决于随机事件的结果或人们的预期。 但是 经常的假设前提条件是当事人将执行该合同，即我们使用套汇一词时，我们假设没有不履 行合约的风险，排除了随机事件决定利润结果的可能性。 利率平价定理 是一个套汇条件，它把远期以贴水或升水与金融资产利率的时间结构联系起来。而金 融资产是以外汇交易涉及的两种货币表示的。特别地，如果利率在本国比在外国更高，则外币 在远期市场上将以升水出售；如果利率在本国比在外国更低，外币在远期市场上以贴水卖出。 例如： 如果美国的利率比德国高，则远期马克比即期马克值更多的美元，远期马克将升水，远 期美元将贴水；如果英国利率比美国高，远期英镑比即期英镑值更少的美元，远期英镑贴水， 远期美元升水。 在开始介绍引起利率平价的套汇策略之前，我们应该首先研究一些关于利率如何报出的市 场常规、特别是因为后面将要提及的原因，我们将尤其关注欧洲货币存款的利率。 欧洲货币存款利率 像其它利率一样，欧洲货币存款的利率也以年为时间单位，所以如果 30 天的利率是 8%，它并不意味着 30 天时段内的利率是 8%，8%的利率是一年 360 天的利率。 一个 30 天 8%的利率表示：1 美元存款在 30 天后将收到$[1+0.08(30/360)]=$1.006667 即通过将 其变为小数，你调整了年利率，并乘以存款时间长度占 360 天的比例（注意：这么做是因为这 是市场认可的 8%，你不能自由地提出自己的解释，即如果你按$1.08 以 1/12 次幂计算并得到 1.00064，你的答案就错了。 特例： 以 360 天为一年适用于绝大多数欧洲货币。但是，英镑和澳大利亚元是明显的特例，它 们以 365 天为一年。所以如果初始为£1，对欧洲英镑付 8%的 30 天利率，在到期日将产生： £[ 1+0.08(30/365) ] = £ 1.006 575 结算日